锡周报：降息提振反弹，9月现实仍有支撑

2024年9月22日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 9月19日凌晨，美联储议息会议宣布降息50BP，并表示通胀已经缓解，但担忧就业的恶化，美元指数大幅回落，国内9月LPR报价维持不变，降息预期落空，金银及有色本周受到美国降息利多提振较为明显；沪锡主力合约2410周度涨幅1.71%收于261870元/吨，周五夜盘情绪走弱，沪锡跌幅1.23%收于258660元/吨，持仓量以空头减仓为主，月间收平，在去库趋势下现货维持升水，但升水高度较8月下降；伦锡周度涨幅3.03%收于31775美元/吨，月间结构反复，目前0-3贴水收窄至59美元/吨，难以维持稳定升水格局； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 8月锡矿进口环比大幅下滑，缅甸减量主要是由于6、7月的增量为短期现象，下滑符合预期，缅甸以外地区也受到雨季船期等因素影响而下滑，西南地区缺矿加剧，云南加工费较5月已下滑2000元/吨，目前冶炼厂生产暂未明显下滑，云南开工率偏低在于云锡检修，目前检修也接近尾声，关注复产动态以及其他冶炼厂后续排产情况，由于7-8月比价的快速回升，8月锡锭进口量激增，转为净进口格局；库存来看，8-9月在云锡检修+旺季好转的格局下，国内锡锭延续去库趋势，但去库幅度放缓，现货升水高度也有所走弱，下游需求较为分化，消费电子数据8月有环比走弱迹象，市场开始关注半导体周期见顶回落的风险，新能源汽车及家电仍然强劲，8月倒推表需环比+2.46%，1-8月累计表需+4.7%； 关于后续，锡矿紧张矛盾还在缓慢演化，冶炼厂缺矿减产的风险还需跟踪，但云锡复产是确定性事件，10月预计锡锭供应依然不会太紧，需求端目前不同领域开始分化，金九银十的兑现力度不算很强，整体去库幅度有所放缓；短期内降息提振和旺季补库仍能提供一定支撑，但后续来看，供需矛盾的驱动力会有所减弱，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、库存跟踪 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：美联储降息50BP提振情绪..............................3 二、锡矿：8月进口下滑明显.........................................4 三、锡锭：云锡检修接近尾声，8月进口大幅增长........................5 四、需求：消费电子环比走弱，汽车家电继续强势.......................7 一、周度回顾：美联储降息50BP提振情绪 9月19日凌晨，美联储议息会议宣布降息50BP，并表示通胀已经缓解，但担忧就业的恶化，美元指数大幅回落，国内9月LPR报价维持不变，降息预期落空，金银及有色本周受到美国降息利多提振较为明显； 沪锡主力合约2410周度涨幅1.71%收于261870元/吨，周五夜盘情绪走弱，沪锡跌幅1.23%收于258660元/吨，持仓量以空头减仓为主，月间收平，在去库趋势下现货维持升水，但升水高度较8月下降；伦锡周度涨幅3.03%收于31775美元/吨，月间结构反复，目前0-3贴水收窄至59美元/吨，难以维持稳定升水格局。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：8月进口下滑明显 海关数据显示，2024年8月国内进口锡矿8825实物吨，折算约4348金属度，环比-41.43%，同比-67.41%，1-8月累计同比-32.71%，其中8月缅甸进口仅2894实物吨，折算约1387金属吨，环比下滑57.6%，此前我们提到过，6、7月缅甸进口量的环比增长主要是前期积压精粉恢复运输的兑现，为偏短期增量，8月下滑符合预期，目前缅甸政府依然未有复产计划，预计年内供应继续受到限制；缅甸以外地区，如刚果（金）及澳大利亚的锡矿进口量也受到雨季等影响环比有所下滑； 近期西南地区缺矿情况更加严重，目前云南40%精矿加工费15500元/吨，较5月已经下降2000元/吨，关注西南地区冶炼厂排产变动。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：云锡检修接近尾声，8月进口大幅增长 根据SMM数据，本周云南冶炼厂开工率维持21.45%，云锡自8月25日起开始停产检修至今接近一个月，后续复产也将临近，云锡以外冶炼厂反馈原料逐渐趋紧，市场存在“抢矿”问题，但尚未影响到冶炼厂的开工生产，关注后续冶炼厂排产；江西地区冶炼厂开工率61.95%（+0.55%），多数冶炼厂生产正常，原料相对云南而言较为充裕，目前冶炼厂暂无安排检修计划，预计后续开工维持稳定；云锡检修将大幅影响9月锡锭产出，根据SMM数据，9月预计将下降至10650吨，环比8月下滑4818吨，10月随着云锡复产，预计产量再度回升； 海外方面，根据印尼贸易部数据现实，印尼8月精炼锡出口量为6436.3吨，环比增长88.8%，同比增长29.1%，其中向中国出口2685吨，而JFX和ICDX交易所8月成交量合计4675吨，较7月下滑100吨，据了解，印尼贸易部出口数据的大幅增长主要是因为塞港导致船期延后所致，从成交来看维持稳定，随着印尼贪腐案件影响的弱化，下半年供应较上半年将有所缓和； 8月国内现货市场较为强劲，前期贸易商锁价的进口货到量较多，根据海 关数据，8月我国进口锡锭1795吨，环比7月增加955吨，8月出口1099吨，环比下滑639吨，8月转为净进口696吨。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：消费电子环比走弱，汽车家电继续强势 从消费电子相关数据跟踪来看，8月我国集成电路出口266亿个，环比-2.56%，同比+10.37%，1-8月出口累计同比+10.02%；1-7月国内智能手机出货量累计同比+13.7%，7月单月环比-7%，1-8月手机累计出口量近5亿部，累计同比+4.23%，8月单月环比+7.8%；从终端数据来看，全年累计同比依然偏强，但8月环比7月有所走弱，从现货来看9月下游接货情绪也不及8月强烈，半导体周期跨度约4年，市场开始关注半导体周期触顶下滑的风险； 7月国内新增光伏装机21.05GW，同比+12.33%，1-7月累计新增装机123.5GW，累计同比+27.1%，市场预计8月新增装机持平于7月，后续过剩压力也将逐渐凸显；8月国内新能源汽车产量109.19万辆，同比+29.6%，1-8月累计同比+28.9%，销量110万辆，同比+30%，1-8月累计同比+30.9%，8月汽车出口51.12万辆，同比+25.4%，1-8月累计同比+28.3%，新能源汽车继续保持强势；白电方面排产9月开始再度回升，尤其空调10月排产同比回升至15.7%，出口依然良好，8月家电出口4.19亿台，同比+17.69%，1-8月累计同比+21.97%； 根据SMM数据，8月锡焊料企业开工率70.5%，环比下滑1.1个百分点，其中大型及中型开工率下滑0.9个百分点，小型开工率下滑3.8个百分点； 锡化工方面，8-9月PVC产量增长明显，8月国内PVC产量193万吨，环比+4.25%，1-8月累计同比+3.88%；镀锡板1-8月累计产量341.73万吨，累计同比+11%，预制菜等食品行业需求表现良好，其他领域用锡需求较为稳定。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 五、库存：国内延续去库，幅度放缓 锡锭延续去库，本周去化240吨至10568吨，去库斜率放缓，测算8月表观消费达到17511吨，1-8月累计消费达到11.7万吨，同比+4.7%。LME库存随着印尼供应的恢复，出现累库趋势； 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化