非银行业周报：券商全面风险管理再升级

风险控制指标新规发布，券商全面风险管理再升级。9月20日证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，本次修订版《风控指标规定》主要有4大特征：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化。例如投资沪深300指数成份股的市场风险准备计算标准从10%降低至8%，计算流动性覆盖比率的折算系数上调至50%。有助于进一步引导证券公司充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能作用。二是根据券商风险管理水平，优化风控指标分类调整系数。如各券商风险资本准备每年根据上年分类评价结果调整，连续3年AA级以上的调整系数调降至0.4，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。三是对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs等新业务风险控制指标计算标准，将公募REITs纳入流动性覆盖率计算，提升风险控制指标体系的完备性和科学性。四是对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，例如对股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本准备计算标准从20%上调至30%。加强监管力度，提高监管有效性。我们认为本次新规实施后，风控机制完善的头部券商的资本约束进一步打开，同时激励机制完善有望推动行业风险控制能力持续提升，更好为实体经济提供综合金融服务。 保险资管公司管理规模达30万亿，保险有望发挥“长期资金”优势。日前，中国保险资产管理业协会发布《中国保险资产管理业发展报告（2024）》（以下简称《2024年报》），数据显示，截至2023年末，我国共有保险资管公司34家（2023年新增中邮资管），34家保险资管公司管理规模合计30.11万亿元，同比+22.82%。从资金来源看，仍然呈现保险业内资金为主、业外资金为辅的多元化结构，但近年来整体呈现业外资金占比提升，保险资金占比下降的趋势。管理保险系统内资金和第三方资金达20.36万亿元和2.01万亿元，分别占比67.63%和6.68%。国务院前不久发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，亦提出发挥保险资金优势，培育耐心资本。我们认为伴随保险资金具备规模大、周期大、稳健性高等特征，契合“耐心资本”的前提条件。伴随险资资金管理规模的逐渐扩大，险资有望加大权益配置力度，提升投资端弹性，在更有效应对潜在“利差损”风险同时有望提升净利润表现。 投资建议：1）保险方面，保险新“国十条”发布背景下，保险资负两端有望迎来共振，近期美联储降息后，流动性和人民币贬值压力有望缓解，权益市场或有望迎来修复。当前“经济具备复苏预期”+“流动性较为充足”的环境利好保险板块配置。2）券商方面，我们认为券商风险管理制度体系不断完善，风控指标新规有助于引导证券行业合理配置资金投向，更好服务实体经济，同时在供给侧改革背景下，业务转型与收并购或继续推进，通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。 标的方面：1）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿，以及财险龙头标的中国财险。2）券商：建议继续关注更加受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2024.09.18-2024.09.20，下同）主要指数止跌转涨，保险与多元金融指数涨幅领先，环比上周：上证综指+1.21%；深证指数+1.15%；创业板指数+0.09%；沪深300指数+1.32%。非银金融（申万）+1.92%；证券Ⅱ(申万)+1.42%； 保险Ⅱ(申万)+2.52%；多元金融（申万）+3.57%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中信证券+1.96%；华泰证券+1.48%； 中国银河+0.00%；国泰君安继续停牌。2）保险：中国平安+2.94%；中国人寿+2.67%；新华保险+2.37%；中国太保+2.12%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交2578.78亿股，成交额22058.37亿元，沪深两市A股日均成交额5514.59亿元，环比上周+5.75%，同比-28.91%。 投行业务：（1）截至2024年9月20日，年内累计IPO承销规模为430.58亿元；（2）再融资承销规模为1193.46亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至9月20日，两融余额13748.83亿元，较上周+0.05%，同比-14.61%，占A股流通市值2.18%。（2）股票质押：截至9月20日，场内外股票质押总市值为21651.22亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至9月20日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至9月20日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-8月累计寿险保费增速 图10：2024年1-8月累计财险保费增速 图11：2024年1-8月单月寿险保费增速 图12：2024年1-8月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展1.66万亿元逆回购操作，有8845亿元逆回购和5910亿元MLF到期，净投放1882亿元。短端利率普遍回升。9月18-20日银行间质押式回购利率R001上行39bp至2.02%，R007同样上行39bp至2.05%，DR007上行30bp至1.96%。SHIBOR隔夜利率上行32bp至1.93%，6个月AAA同业存单收益率上行1bp至1.93%。 债券利率方面，本周债券收益率走势分化，1年期国债收益率上行7bp至1.40%，10年期国债收益率下行1bp至2.04%，30年期国债收益率下行3bp至2.15%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 1）保险方面，保险新“国十条”发布背景下，保险资负两端有望迎来共振，近期美联储降息后，流动性和人民币贬值压力有望缓解，权益市场或有望迎来修复。 当前“经济具备复苏预期”+“流动性较为充足”的环境利好保险板块配置。 2）券商方面，证券公司风险控制监管政策持续完善，公司治理体系较为完善的头部券商或更受益；同时在供给侧改革背景下，行业收并购交易与业务转型有望继续推进，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。 标的方面： 1）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿，以及财险龙头标的中国财险。 2）券商：建议继续关注受益于金融供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。