申万宏源非银保险资金运用追踪系列之一资产负债管理全面升级步入多指标量化监管的新阶段

核心观点

• 资产负债管理新规升级：2027年1月1日起实施的《保险公司资产负债管理办法》标志着保险公司资产负债管理进入多指标量化监管新阶段，对保险公司的资产端和负债端经营产生重大影响。
• 三大匹配要求：新规强调期限结构匹配、成本收益匹配和流动性匹配，其中期限结构匹配阶段性放松久期约束，成本收益匹配重点关注净投资收益覆盖率和综合投资收益覆盖率，流动性匹配要求与偿付能力保持一致。
• KPI考核矩阵：新规设置7项核心KPI，包括利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和流动性覆盖率等，并要求保险公司季度报送相关数据。
• 责任主体明确：新规明确保险公司是资产负债管理的责任主体，董监高需承担最终责任，并设置处罚条款，体现监管对资产负债管理的重视。
• 过渡期安排：新规设置3年过渡期，要求不达标公司制定解决方案逐步优化指标直至达标。

关键数据

• 行业有效久期缺口：2024年末保险行业整体修正久期缺口平均值超过10年，中位值也超过10年。
• 头部公司修正久期缺口：2023年头部公司修正久期缺口普遍在5~7年。
• 上市保险公司净投资收益率：2023年整体呈现持续下行趋势，从高点接近6%回落到2.5%~4%的区间。
• 新增保费占比：每年新增保费占总投资资产比重大约6%。
• 存量资金到期再投资压力：每年存量资金到期占比大约15%。
• 负债成本下降：2023年以来，监管推动传统型产品预定利率多次下调，有效帮助行业压降刚性负债成本。

研究结论

• 期限结构匹配：新规对头部公司偿债配置策略没有明显影响，未来配置策略仍基于对利率环境的研判和新增负债成本。
• 成本收益匹配：净投资收益覆盖率是影响未来险资配置的关键指标，高股息会是下阶段关键的增配方向，但增配规模可能没有想象中那么大，配置节奏会缓步推进。
• 流动性匹配：对保险公司来说没有非常明确的增量要求，整体思路与偿付能力保持一致。
• 投资分析意见：新保险法和财政部注资行为对保险公司中期市场估值修复有积极影响。