龙佰集团更新点评：8月钛白粉出口维稳、内需增长，低成本龙头持续成长

股票研究/2024.09.22 8月钛白粉出口维稳、内需增长，低成本龙头持续成长 ——龙佰集团更新点评 沈唯(分析师)钟浩(分析师)�瑞健(研究助理) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com 021-38038445zhonghao027638@gtjas.com 021-38031022wangruijian028700@gtjas.com 登记编号S0880523080006 S0880522120008 S0880123070136 本报告导读： 钛白粉行业8月出口环比微增，国内表观需求量环比增长超5%，公司资源及成本优势明显，维持增持评级。 投资要点： 维持“增持”评级。维持24-26年EPS为1.46/1.88/2.36元。参考可比公司，维持目标价20.75元（对应24年14.17XPE），维持“增持”评级。 8月钛白粉出口量稳中有增，其中对欧盟出口在7月反倾销落地跌 至极值后有所回暖。根据海关数据，（1）从出口量来看，2024年8 月出口量16.07万吨，同比+16.88%，环比+0.65%；1-8月出口量 129.34万吨，同比+16.55%；（2）从出口均价来看，2024年8月中国钛白粉出口均价约2161美元/吨，同比+1.39%，环比-4.42%；1-8月平均出口价2239美元/吨，同比+2.52%；（3）从钛白粉出口结构来看，7月受欧盟反倾销影响，钛白粉出口欧盟比例骤降至4%（24H1为16%），8月，随上半年的欧盟出口备货逐渐消化以及相关企业在反倾销落地后出口相关经营战略的确定，对欧盟的出口强势反弹至11%，对欧盟出口量环比增长163.40%，但仍较H1的月均出口量下降32%。此外，印度、巴西、欧亚经济联盟方面，8月出口占比分别为18.6%、8.8%、4.0%；（4）钛矿方面，8月进口65万吨 （同比+31%，环比+35%），进口单价为2020元/吨（同比-5%，环 比-11%）；1-8月进口332万吨（同比+9%），进口单价为2117元 /吨（同比-16%）。 行业开工率提高，内需亦强势增长。（1）供给端：根据百川盈孚 8月我国钛白粉行业开工率约为80.96%，环比+4.38pct；8月产量 39.72万吨，同比+14.76%，环比+4.39%。（2）需求端：内需方面24年8月钛白粉表观消费量约为24.30万吨，同比+11.53%，环比 +5.65%。钛白粉终端下游以涂料、造纸等领域为主，我们认为随着房地产政策及相关刺激政策的落地，内需或随时间推移继续好转。 资源为🖂，低成本龙头持续成长。公司钛白粉产能全球第一，同时 配套超百万吨钛精矿年产能，成本优势显著。资源方面，公司丰源 技改项目、红格矿区两矿整合项目、徐家沟开发项目持续推进，公司近期又公告竞得云南省武定县长冲钛矿普查探矿权。同时，公司在海内外矿权/优先采购权上亦有多处布局。 风险提示：在建项目不及预期、巴西及印度反倾销超预期。 龙佰集团(002601) 基础化工/原材料 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：20.75 上次预测:20.75 当前价格： 16.64 交易数据52周内股价区间（元） 15.36-22.98 总市值（百万元） 39,708 总股本/流通A股（百万股） 2,386/1,988 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 23,278 每股净资产（元） 9.75 市净率（现价） 1.7 净负债率 65.02% 52周股价走势图 龙佰集团 深证成指 25% 16% 7% -2% -12% -21% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% -10% -7% 相对指数 6% 1% 13% 相关报告 在建项目持续推进，二季度业绩符合预期 2024.08.28 5月外需维持强势，项目众多持续成长2024.06.23 4月外需同比增长，资源为�持续成长2024.05.28 1-2月出口同比略增，产品涨价表现强势 2024.04.05 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 成本支撑价格，量增保障成长2024.01.09 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 24,155 26,794 29,560 33,123 36,079 (+/-)% 17.2% 10.9% 10.3% 12.1% 8.9% 净利润（归母） 3,419 3,226 3,495 4,490 5,623 (+/-)% -26.9% -5.6% 8.3% 28.5% 25.2% 每股净收益（元） 1.43 1.35 1.46 1.88 2.36 净资产收益率(%) 16.4% 14.4% 14.8% 17.5% 20.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.61 12.31 11.36 8.84 7.06 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金8,726 7,007 9,266 12,922 12,699 营业总收入 24,155 26,794 29,560 33,123 36,079 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 16,834 19,617 21,390 23,425 24,863 应收账款及票据 2,377 3,393 3,282 3,678 4,006 税金及附加 277 362 384 381 415 存货 6,547 7,328 8,318 9,110 9,669 销售费用 428 546 591 662 721 其他流动资产 2,459 2,391 2,533 2,726 2,882 管理费用 1,424 999 1,181 1,324 1,442 流动资产合计 20,110 20,119 23,399 28,435 29,256 研发费用 1,014 1,014 1,181 1,324 1,442 长期投资 337 860 860 860 860 EBIT 4,287 4,260 4,995 6,189 7,395 固定资产 18,118 23,511 24,886 26,927 25,952 其他收益 132 224 162 182 198 在建工程 5,796 4,764 5,764 2,764 3,764 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产及商誉 13,162 12,846 12,546 12,346 12,046 投资收益 -91 -68 0 0 0 其他非流动资产 1,667 1,717 1,498 1,498 1,498 财务费用 102 237 858 875 739 非流动资产合计 39,079 43,698 45,554 44,394 44,120 减值损失 -23 -248 0 0 0 总资产 59,189 63,817 68,953 72,829 73,376 资产处置损益 -10 -8 0 0 0 短期借款 5,617 8,198 9,198 8,698 7,698 营业利润 4,086 3,917 4,137 5,314 6,655 应付账款及票据 15,030 10,279 11,289 12,363 13,122 营业外收支 -13 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,893 2,981 3,789 3,789 3,789 所得税 536 671 621 797 998 其他流动负债 3,638 5,156 5,373 5,673 5,896 净利润 3,537 3,246 3,516 4,517 5,657 流动负债合计 26,178 26,614 29,650 30,523 30,506 少数股东损益 118 20 21 27 34 长期借款 8,405 10,757 11,757 12,757 10,757 归属母公司净利润 3,419 3,226 3,495 4,490 5,623 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 11 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,327 1,418 1,372 1,372 1,372 ROE(摊薄,%) 16.4% 14.4% 14.8% 17.5% 20.0% 非流动负债合计 9,744 12,179 13,132 14,132 12,132 ROA(%) 6.8% 5.3% 5.3% 6.4% 7.7% 总负债 35,922 38,793 42,782 44,655 42,638 ROIC(%) 9.5% 7.5% 8.3% 9.8% 11.9% 实收资本(或股本) 2,390 2,385 2,386 2,386 2,386 销售毛利率(%) 30.2% 26.7% 27.6% 29.2% 31.0% 其他归母股东权益 18,428 20,097 21,221 23,197 25,727 EBITMargin(%) 17.7% 15.9% 16.9% 18.7% 20.5% 归属母公司股东权益 20,818 22,482 23,608 25,583 28,113 销售净利率(%) 14.7% 12.1% 11.9% 13.6% 15.7% 少数股东权益 2,449 2,543 2,564 2,591 2,625 资产负债率(%) 60.7% 60.8% 62.0% 61.3% 58.1% 股东权益合计 23,267 25,025 26,171 28,174 30,738 存货周转率(次) 3.0 2.8 2.7 2.7 2.6 总负债及总权益 59,189 63,817 68,953 72,829 73,376 应收账款周转率（次） 11.4 10.2 10.0 10.9 10.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.1 2.2 2.0 1.8 经营活动现金流 3,197 3,404 7,779 8,930 9,968 资本支出/收入 18.7% 10.9% 17.3% 6.6% 8.6% 投资活动现金流 -5,588 -2,977 -4,941 -2,200 -3,100 EV/EBITDA 8.72 8.18 6.88 5.45 4.57 筹资活动现金流 2,893 -1,220 -611 -3,075 -7,090 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.61 12.31 11.36 8.84 7.06 汇率变动影响及其他 42 -13 32 0 0 P/B(现价) 1.91 1.77 1.68 1.55 1.41 现金净增加额 544 -804 2,259 3,656 -223 P/S(现价) 1.65 1.48 1.34 1.20 1.10 折旧与摊销 1,725 2,561 3,025 3,360 3,375 EPS-最新股本摊薄(元) 1.43 1.35 1.46 1.88 2.36 营运资本变动 -2,445 -3,151 262 -6 -62 DPS-最新股本摊薄(元) 1.20 0.90 0.86 1.05 1.30 资本性支出 -4,518 -2,914 -5,100 -2,200 -3,100 股息率(现价,%) 7.2% 5.4% 5.2% 6.3% 7.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 可比公司 收盘价 总市值 EPS（元/股） PE 代码 公司 （元） （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002978 安宁股份 24.12