铜：假期前补库预期，继续支撑价格

期货研究 二〇 二2024年09月22日 四年度 铜：假期前补库预期，继续支撑价格 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：美联储降息与库存去化形成共振，驱动价格上涨，后期关注国内库存去化的持续性 货美联储降息与库存去化形成共振，对价格形成向上驱动。美联储议息会议，宣布降息50BP，显示了美研联储对于防止经济过快下滑的强烈决心，从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。基于美联储的降息行动，究市场也提高了美国经济软着陆的信心。从基本面的角度看，铜全球库存去化，也有利于对价格形成支撑。 所 LME铜库存连续回落，国内社会库存去化速度加快。电网和发电领域电线电缆订单增加明显，支撑线缆企业 开工率和增加原料采购。同时，国内再生铜供应和冶炼厂生产扰动增强，精铜供应面临压力。但是，全球总库存依然偏高，可能限制价格向上弹性。 宏观方面，美联储大幅降息50个基点，暗示今年还会降50基点，坚定支持就业。鲍威尔“控制预期”， 表示美联储不着急，不应认为降息50个基点是新的节奏，不认为经济衰退的可能性增加。美国上周首次申请失业救济人数意外下降至四个月新低，强化了经济软着陆的预期。 微观需求方面，铜价走高压制需求，但假期前企业依然将增加原料库存。随着铜价上涨，再生铜供应增加。同时，市场预期部分地区再生铜税收政策可能会发生变化，再生铜杆厂恢复再生铜原料采购和积极复工复产。整体来看，再生铜需求依然弱于供应，精废价差稍有扩大。铜价上涨压制电线电缆订单，企业开工率回落。电线电缆订单减少，且铜价走高，拖累铜杆企业开工率。但市场预期国庆假期之前，电线电缆订单依然有可能增加，将再次带动铜杆企业开工和原料补库。铜管终端消费依然疲软，铜管企业开工承压，但是假期前也可能适当增加原料补库。铜板带终端订单增加，铜板带企业生产积极性相对较强。 供应方面，部分冶炼厂生产扰动较大，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为4.68美元/吨，冶炼厂亏损为1900元/吨左右，处于亏损扩大状态。短期铜矿供应依然偏紧，但是某冶炼厂出现生产事故，可能驱动后期铜精矿加工费回升。市场预计该冶炼厂会将铜精矿采购的船期向后推迟。当前铜精矿港口库存持续累增，后期依然存在上升空间。冶炼端，部分冶炼厂生产扰动增强，电解铜产量承压。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例下降。部分铜材需求边际改善，企业逢低增加原料库存，社会库存减少；海外铜或注销向国内运输，LME库存减少。从总库存看，内外库存均减少，全球总库存持续回落。 整体来看，美联储降息，美元指数弱势，有利于提升市场风险偏好。基本面上，国内下游企业逢低补库，社会库存去化，对价格形成支撑。后期重点关注美国公布的经济数据和下游企业假期前的补库情况。 风险点：美国公布的经济数据，美国大选等持续扰动市场。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 75830 2.53% 75480 -0.46% LmeS-铜3 9486 2.47% - - COMEX铜主 4.334 2.68% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 75253 -15520 131190 -17414 LmeS-铜3 17864 1440 224702 -26457 COMEX铜主 52977 3092 123736 3441 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 82801 -14083 - - 沪铜总库存 164938 -20582 - - 社会总库存 192600 -24300 LME铜 303350 -8175 6.44% -1.14% COMEX铜 40972 1080 - - 保税区库存 61700 -5600 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -130.05 -118.83 -11.22 保税区铜溢价 68 65 3 上海铜现货升贴水 90 30 60 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 10 0 10 近月对连一跨期套利成本 268.05 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -241.90 -30.50 -211.40 沪铜2M进口盈亏 -275.38 -112.93 -162.45 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 4.68 4.95 -0.27 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -1939.73 -1924.87 -14.86 精铜和废铜价差（元/吨） 2270.81 2087.01 183.80 废铜进口盈亏（元/吨） -988.36 -822.87 -165.49 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 19682.00 12812.00 6870.00 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 4300 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 95000 85000 75000 65000 55000 45000 -01 4 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 800 600 400 200 0 -170 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 -220 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨 洋山港铜溢价 张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20202021202220232024 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 320000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 01 3 140000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 50 40 30 20 10 20-01 -04 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 100 50 0 -50 -100 -01 03 -150 保税区总库存 万吨 201920202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 01-03 01-15 01-26 02-10 02-23 03-06 03-17 03-27 04-08 04-18 04-29 05-13 05-23 06-04 06-16 06-28 07-09 07-19 07-30 08-09 08-20 08-30 09-10 09-22 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-13 12-25 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -4000 美元/吨 100 80 60 40 20 0 -20 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -2500 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,