铜：下游补库，支撑价格

铜：下游补库，支撑价格 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：美元走强，但下游低位补库，依然能够支撑价格 美元指数上涨施压风险资产价格，但长期基本面可能限制价格下跌空间。特朗普减税、加征关税、驱逐非法移民等政策将可能引发再通胀风险，美联储降息幅度受限，美元指数走高。同时，特朗普加征关税可能再次冲击全球贸易格局导致全球经济增速放缓。此外，市场担忧特朗普回归传统化石能源，限制新能源发展对铜消费的带动。该情绪的持续发酵，使得风险资产价格普遍承压。但从长期来看，特朗普对内减税激励企业加大资本支出和生产，支持基础设施建设，有利于企业的再库存。特朗普的政策可能影响未来全球铜的消费结构，但铜的消费依然有增量。如果再加上中国等国家的利好政策持续释放，以及基本面的低库存，预计价格下跌空间受限。 宏观方面，鲍威尔打压激进降息预期，美国10月PPI加速回升，首申失业救济创近半年最低，交易员下调降息押注。在降息担忧冲击下，美国大选后狂欢消退，美股下挫，创两个月最大单周跌幅。中国公布10月经济数据，经济企稳回升之势得以巩固，社零消费和地方基建有力对冲了地产的下滑。 微观需求方面，价格下跌促进终端消费，铜材企业开工走高且增加原料补库。铜价大幅下跌，再生铜原料贸易商普遍捂货惜售，使得精废价差持续收窄。铜价重心持续下移，电线电缆下游和终端订单增加，周度开工率上升。电网订单增加最为明显，光伏和风电类项目大幅增长，建筑地产工程类订单和机械设备类订单稳中有增，支撑了线缆企业的开工率。精铜杆企业订单释放，开工率明显提升，且逢低增加原料补库。空调主机厂11-12月排单同比较高，对铜管实际采购量增加，铜管企业开工率持续改善，逢低增加原料库存。随着铜价下跌，铜板带终端采购积极性增强，驱动铜板带开工率上升。 供应方面，原料持续紧张，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为10.33美元/吨，冶炼厂亏损为1750元/吨左右，亏损较上周有所收窄。周内有贸易商以10美元/吨中低位的TC向冶炼厂出售12月装期的干净矿，作价期为M+5。2025年长单谈判存在分歧，但长单TC整体低于今年水平。市场预期由于长单和现货TC较低，韩国温山冶炼厂有可能明年关闭部分产能。中国短期铜精矿原料供应紧张，部分冶炼厂持续检修，预计11月精铜产量依然有可能下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例下降。终端消费增加订单，铜材开工率获得支撑，持续增加原料补库，社会库存下降。LME库存减少，注销仓单比例较低，可能限制未来去库。从总库存看，国内铜库存减少明显，全球总库存持续下降。 整体来看，美国再通胀风险上升，美元指数上涨施压风险资产价格。基本面上，价格下跌促进终端消 费，铜材企业开工走高且增加原料补库，使得国内社库回落。我们认为当前依然以产业利润为重要交易驱动，价格偏低时可以增加多头套保头寸。 风险点：美国后期政策超预期。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。