铜：关注下游补库，价格或有支撑

期货研究 二〇 二2024年05月26日 四年度 铜：关注下游补库，价格或有支撑 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：美元指数回升，但美国制造业表现良好，支撑市场情绪。基本面上，全球总库存增加，但价格回 货调能够吸引下游补库，或限制价格回落空间。 研宏观方面，美国5月MarkitPMI综合指数创两年新高，价格指数回升，市场将美联储的首次降息时究间预估从11月推迟到12月。美国4月耐用品订单环比增长0.7%，核心资本货物订单重回增长，表明企业所 在大笔投资生产设备。 微观需求方面，铜价走高压制消费，铜材企业开工率回落。再生铜需求较弱，再生铜杆厂在实行“反向开票”后，原料采购成本大幅提高，且高铜价抑制需求，再生铜杆厂原料采购谨慎，维持较低的库存天数。高铜价压制电缆需求，部分电缆企业因生产订单无法盈利而选择违约，且部分小型线缆厂开始停产。在电缆生产受抑的情况下，精铜杆企业生产压力增加，多家企业选择停产或者减产，整体开工率回落。铜管生产相对平稳，但主要以消耗前期订单为主，原料采购谨慎。铜板带终端对当前价格接受度较低，订单量减少，铜板带企业开工率延续下滑。 供应方面，铜矿供应紧张且冶炼亏损较大，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为-0.65美元/吨，冶炼厂亏损超过2600元/吨。周内有数量较多标准干净矿招标成交，贸易商向冶炼厂装期为6-7月份的干净矿报盘TC为1-2美元/吨，作价期为M+6。预计未来一段时间，TC将持续承压，冶炼厂将延续亏损。冶炼端，铜精矿供应紧张，冶炼企业检修产能较大，预计5月精铜日度产量环比下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例回升。铜价走高压制消费，铜材企业开工率承压且补库动力较弱，使得社会库存增加；海外铜供应扰动增强，LME库存增加。从总库存看，国内社会库存、保税区和LME库存均增加，全球总库存回升。 整体来看，美国通胀顽固，市场将美联储的首次降息时间预估从11月推迟到12月，美元指数连续回升。但是，美国企业在大笔投资生产设备，核心资本货物订单重回增长，支撑市场风险情绪。基本面上，国内高铜价压制需求，社会库存走高，且保税区和LME均增加，全球总库存回升。后期需要重点关注价格回调后，下游和终端企业的补库动态。 风险点：美联储超预期加息，海外衰退。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 84050 -0.24% 83490 -0.67% LmeS-铜3 10334 -3.56% - - COMEX铜主 4.759 -6.37% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 180540 24022 211017 -17133 LmeS-铜3 16717 -16497 283490 16252 COMEX铜主 58133 -47423 146779 -12405 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 223535 -12244 - - 沪铜总库存 300964 9944 - - 社会总库存 415100 4700 LME铜 112675 9025 12.03% 0.93% COMEX铜 18863 -1247 - - 保税区库存 99800 9100 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -119.41 -70.15 -49.26 保税区铜溢价 -15 0 -15 上海铜现货升贴水 -290 -260 -30 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -290 -260 -30 近月对连一跨期套利成本 288.51 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -1254.24 -1699.73 445.49 沪铜2M进口盈亏 -587.21 -944.41 357.20 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） -0.65 -1.08 0.43 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -2645.53 -2655.15 9.62 精铜和废铜价差（元/吨） 4384.58 4310.17 74.41 废铜进口盈亏（元/吨） -4672.45 -5037.83 365.38 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 71694 61780 9914 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 4300 元/吨期货收盘价(活跃合约):阴极铜 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 LME铜(现货/三个月):升贴水 2020202120222023 1#电解铜升贴水 元/吨2020202120222023 800 600 400 200 0 -200 2 2 -170-400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 美元/吨 201920202021202220232024 180000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -20 -40 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 50 40 30 20 10 20-01 -03 05 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 60 10 -40 -90 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -140 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 20192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 -03 15 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -4000 美元/吨 100 80 60 40 20 0 -20 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -2500 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图13：废铜进口盈亏图14：精铜和废铜价差 元/吨废铜进口盈亏 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -5000 元/吨精废价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -1000 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图15：LME铜持仓量和成交量图16：SHFE铜持仓量和成交量 手LME铜持仓量（右轴）期货成交量:LME3个月铜 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 -01 3 0 手期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 600000 50