恒源煤电(600971.SH) 研究报告总结
公司概况与业务结构
- 恒源煤电为安徽省属企业，控股股东为皖北煤电集团，实际控制人为安徽省国资委。
- 公司业务以煤炭为基，联动电力，其他业务包括铁路运输、公路运输、建筑材料等。
- 煤炭销售为核心业务，近十年贡献煤炭毛利占总毛利比重均在90%以上。
- 公司注重股东回报，2019-2023年股利支付率稳中有升，2023年分红比率50.10%。
煤炭业务
- 现有资源储量充足，截止2023年，煤炭资源总量11.05亿吨，可采储量约5.57亿吨，可采年限约51年。
- 下辖五个矿井核定产能1095万吨/年，分布在淮北市和宿州市。
- 集团尚有1660万吨产能未注入公司，未来有望注入，加强资源储备。
- 煤炭产品定价以长协为主，动力煤和精煤主要执行长协价格，销售市场稳定。
- 严控吨煤成本投入，2023年自产煤单位成本528.84元/吨，同比下降7.0%。
电力业务
- 参控股在运火电厂合计权益规模550MW，2023年仅钱营孜发电和宿州热电实现盈利。
- 在建钱营孜发电二期项目1000MW机组预计2024年底落地，投产后公司火电权益装机规模提高91%。
- 为优化布局，公司设立皖恒新能源有限公司，投资建设钱营孜发电二期扩建项目配套的80万千瓦新能源项目。
- 一期30万千瓦风电项目预计2025年建成，二期50万千瓦项目待一期项目建成后再推进。
区域市场分析
- 安徽省煤炭自2012年起存在供需缺口，预计“十四五”期间该供需缺口依旧存在。
- 省内煤炭存在供需缺口，消费比重的60%需经外省调入。
- 安徽省电力供需紧平衡，火电利用小时数位列全国第二，火电仍是主力电源。
- 安徽省电力需求稳步提升，增速高于全国水平，预计2025年全社会用电量将达到3350-3530亿千瓦时。
- 电力需求高速增长及能源转型背景下安徽省电力供需矛盾凸显，预计2024年电力缺口仍存在。
- 安徽省电力消费增长驱动煤炭消费量持续增加，2022年电力用煤量占安徽省煤炭消费量总比重达67.6%。
盈利预测与投资建议
- 预计公司2024-2026年分别实现营业收入76.73亿元、78.12亿元、79.21亿元，增速分别为-1.5%、1.8%、1.4%。
- 预计公司2024-2026年分别实现净利润16.67亿元、18.11亿元、19.09亿元，增速分别为-18.1%、8.6%、5.4%。
- 公司地处两淮基地，动力煤与炼焦煤价格均以长协形式销售，业绩稳定性较强。
- 安徽省电力消费增长驱动煤炭消费量持续增加，为公司长期发展奠定良好基础。
- 首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级，给予公司2024年7.5xPE，对应6个月目标价为10.43元。
风险提示
- 宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、区域利用小时数下滑的风险、电价下降风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。
