利率突破新低债市如何配置债市每周谈20240918

债市观点总结

节后债市配置建议

• 市场情况：节前债市收益率创新低，受资金面和基本面利多影响，十年国债收益率破2.05%，30年国债破2.2%，曲线走平，债市情绪指数三周回升，大行卖债边际放缓，存单上行趋势缓和。
• 机构行为：非银资金流入放缓，银行表内和保险有配置需求，利率债表现强于信用债，信用利差被动走扩，中高评级中长久期信用债表现更优。
• 市场展望：内需偏弱，需增量政策提振，央行或推出降准、降息等宽松政策，财政政策尚未明确，市场围绕货币政策博弈，整体建议持券观望，降息后逐步缩短久期。
• 配置建议：关注六个月以上存单、5-8年利率债、高等级3-5年信用债，中短久期信用债为主，避免过度拉久期和下沉。

银行中报分析

• 降息和手工补息影响：
  • 大行和股份行存款流失明显，存款占比分别下降1.2和1.3个百分点，城商农商行存款占比提升。
  • 定期化趋势持续，个人和企业定期存款占比提升，城商行提升最大，定期存款占比高达60%。
  • 存款成本回落，但净息差仍下降至1.5%，成都商行更低。
• 银行投资变化：
  • 债券配置中，城商行下降，整体小幅上升，银行增配利率债、压降SPV，国有行政府债和政金债占比高达80%。
  • 基金投资规模和占比双升，农商行提升较多，成都商行占比高达50%-60%。
• 央行借券规模测算：
  • 32家上市银行可借出国债规模15.6万亿，实际可借规模有限，下半年特别国债发行可补仓。

研究结论

• 债市短期建议持券观望，关注利率债和信用债特定配置机会。
• 银行负债端存款流失、定期化趋势延续，净息差下降但边际收窄。
• 银行投资端增配利率债、压降SPV，基金投资规模占比双升。
• 央行借券规模有限，银行可通过特别国债补仓。