9月降息交易升温债市追涨还是止盈20240918

核心观点与关键数据

• 债市表现：九月第二周债市收益率快速下行，创本轮新低，主要受多重利好因素支撑，包括较弱的经济数据、货币政策宽松预期、中美降息预期以及资金面利好。
• 经济数据：8月通胀数据表现疲软，核心CPI和服务性CPI环比弱于季节性，PPI环比大幅转负至-0.7%。信贷数据延续疲软态势，增速进一步创新低至8.1%，主要受居民短贷、企业中长贷和短贷下行压力影响，而居民中长贷企稳。
• 货币政策：央行在解读8月金融数据时表示将加大调控力度，推出增量政策降低融资成本，保持流动性合理充裕，货币政策宽松预期升温。年内中美降息预期维持高位。
• 资金面：9月会计月份资金利率未上升反而下降，尤其是隔夜资金利率中枢明显下移，为债市进一步走强奠定基础。M2增速8月企稳，与资金面平稳相对应，央行净买入国债等宽货币政策加强。

研究结论

• 信贷增速：短期内可能继续下探至8%以下，四季度将阶段性进入平稳期但整体偏弱，明显反弹概率不大。重点关注2025年一季度信贷增速可能出现的有效反弹。
• 货币政策宽松必要性：年内信贷增速整体趋于下行，货币政策宽松必要性依然较大。央行政策重点从长端利率调控转向稳增长，9月降息概率不容忽视，若9月未降息，10-12月降息概率可能下降，下一个窗口或为2025年一季度。
• M2增速与资金面：年内M2增速可能逐步进入上行通道，四季度资金面明显收敛概率低，隔夜资金利率可能表现平稳，关注资金曲线走陡可能性。降准、净买入国债等宽货币政策有望逐步落地。
• 债市走势：八月下旬以来债市走强，经济国债收益率下破2.1%。短期内经济金融数据难有明显改善，货币政策预期维持高位，利率易下难上。年内二次降息交易落地后可能阶段性转向防守，目前债市安全边际短期相对不足，建议投资者根据后续数据和市场走势把握介入时点。