煤炭开采行业周报：“反内卷”交易再升温，盘面“空头”止盈

“反内卷”交易再升温，盘面“空头”止盈 行情回顾（2025.12.8~2025.12.12）： 增持（维持） 中信煤炭指数3630.41点，下降3.80%，跑输沪深300指数3.72pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。 我们认为未来很长时间内，聚焦AI带来的能源领域投资机会尤其需要重视，上周我们发布两篇深度报告均围绕相关内容，其中在《美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视AI重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机会”： ➢算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占90%以上，2025年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%）。 ➢美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据IEA数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，在建动力煤产能仅约105万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。 在《算力之争，电力为王：聚焦美国AI能源革命核心赛道》报告中指出“重点关注铀资源和下述相应设备制造商”： 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢AI数据中心用电高增、美国电力供需错配&电网容量难以支撑。我们预测2024-2030年美国数据中心电力需求复合年增长率将达21%，2030年耗电量将增至694太瓦时，占全美用电比例升至15%，对应新增装机容量需求约50GW。且数据中心高度集中于弗吉尼亚州（占州用电25.6%）、德克萨斯等地，各地区电力缺口差距大、电网互联容量不足难以匹配不平衡的电力负荷增长。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢解决途径：依赖现有燃气、核电；长期新选择：SMR+SOFC+可控核聚变。✓核电：高利用小时数，占地小，长期经济性高，受核电重启政策支持，AI巨头加速布局，预计2035年美国核电容量达103-107GW。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com ✓燃机：建设周期仅10-20个月，美国天然气产量供大于求，产业链完整成熟，是美国最主要电源。与数据中心搭配可实现热电联产、灵活调峰、冷能利用。✓SMR：可就地供电（占地小、建设周期3年，成本10-30亿美元），稳定7×24H输出。 相关研究 ✓SOFC：可离网分布式供电，模块化快速装配，废热用于数据中心冷却。✓可控核聚变：能量密度高（7*24小时稳定基荷），原料低成本易得近乎无限。 1、《煤炭开采：2025年美国气价高企驱动煤电消费回升》2025-12-142、《煤炭开采：聚焦AI带来的能源领域投资机会》2025-12-073、《煤炭开采：印尼明年或将开始征收煤炭出口税》2025-12-07 重点领域分析： ➢本周动力煤价格延续快速回落，焦煤价格稳中偏弱运行。截至12月12日，北港动煤报收761元/吨，周环比-39元/吨；CCI柳林低硫主焦1500元/吨，周环比持平。 ✓动力煤方面，自采暖季至今“现实需求”始终预期，煤价调整消化前期涨幅。供应方面，目前大部分煤矿产销正常，近期少数煤矿检修倒工作面停产减产，加之个别库存仓位高有减产情况，整体产能利用率小幅回落。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率90.3%，周环比下降0.2pct。需求方面，近期虽然有寒潮来袭，但力度不强且持续时间较短，外加风光挤压，电厂日耗仍处于同比下滑状态，导致其采购积极性不高，港口库存持续积累，创下近年同期最高水平，在疏港的压力下，贸易商被动或主动下调报价，但下游接货意愿不强，价格继续单边下跌。 ✓“现实需求”是驱动当前阶段煤价运行的主要因素，即““寒潮来袭→降温→ 电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨”，反之“冬季需求不及预期→电厂日耗偏弱→库存持续累积→终端采购积极性不高→煤价下跌”，而目前正是如此。进入采暖季后，大面积寒潮迟迟未至，全国大部分地区气温处于正常水平，且风光出力较好，对火电造成挤压，电厂日耗虽季节性攀升，但同比降幅甚至走扩，导致电厂去库时点延后，电厂采购力度不及预期（以长协拉运为主），煤价缺乏上行动力，高位回落。展望后市，如我们上上周周报《盼天寒，促需求，暖煤价》所述，何时大面积降温叠加雨雪天气，何时煤价止跌企稳开启上行。 ✓上行趋势未变（核心驱动在于供给），需求强度决定煤价上涨斜率及最终高度，任何的上涨都不是一蹴而就（““走走停停”、“涨→涨→稳跌跌（消化涨幅）→涨→涨……”）。本轮的调整更多是对“短期价格涨幅过快+需求短期不及预期”的正常消化，本轮煤价上行的核心逻辑（供给受限）未发生变化。10月，我国原煤产量同比下滑2.3%，较9月降幅扩大0.5pct。且据应急管理部消息，“2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。12月份，各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”。在此背景下，我们预计当前直至年底，国内主产区受安监影响，产量或持续受限，且不排除有加重的趋势，此乃决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变，需求启动之时，便是煤价再次上行之日 ➢焦煤方面，受钢材淡季+焦炭提降影响，市场情绪偏弱，焦煤价格延续下行，但在供应依旧受限背景下，其现货下行空间有限。本周产地煤价仍多延续弱势，焦企部分考虑原料库存低位及降雪天气，有少量补库行为，但多数仍谨慎按需采购，中间环节观望情绪较浓。随着焦炭开启第二轮降价，焦煤成交仍显偏弱，竞拍仍多延续下跌，煤矿签单一般，多数价格弱稳调整，但跌幅有所放缓。供应方面，山西主流大矿因年度任务即将完成等因素产量缩减明显，叠加部分煤矿仍有因井下等因素短暂停减产的现象，本周产地供应再度缩减。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1196.5万吨，周环比减少17.4万吨。需求方面，焦炭第二轮降价落地，焦企利润收缩，且钢厂本周盈利率延续回落，对原料价格接受度受限，采购相对谨慎。外加12月检修计划增多，铁水产量延续降势，炼焦煤刚需仍偏弱。 ✓本周焦煤盘面延续下行，主要还是临近交割，多头接货意愿不足所致。“（1）仓单压力仍大，劣质煤交割问题仍未得到有效解决。由于实际交割资源和主流现货质量存在一定差异，盘面多头承接不足，焦煤2512盘面率先出现明显下跌，从而影响市场情绪；“（2）市场担忧钢材利润承压下的负反馈。进入11月需求淡季以来，钢材价格承压下行，钢厂亏损有所加剧，市场担忧钢厂减产力度会因此加大，从而对原料需求形成一定压制，黑色产业链出现负反馈；“（3）市场担忧年末蒙煤进口存在冲量任务；（4）坑口焦煤竞拍流拍率依旧偏高。 ✓值得注意的是，周五夜盘，焦煤开启大反攻，05合约收涨3.5%，其变化在于：（1）焦煤01合约最低跌至931元/吨，基本兑现劣质煤仓单利空；（2）周五，国务院国资委党委召开专题会议，提出“靠前推动一批重大项目落实落地、自觉抵制“内卷式”竞争”，致使市场对反内卷交易再此升温，空头有集中止盈现象。 投资策略： ➢三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。 ➢重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。 ➢此外，重点关注力量发展、Peabody“（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 ➢此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点.....................................................................................................................................61.1.动力煤：供暖季下游需求改善，煤价跌幅有望趋缓.........................................................................61.1.1.产地：产地部分煤矿停产，供给略有收紧.............................................................................61.1.2.港口：港口库存持续累库，部分贸易开始挺价......................................................................61.1.3.海运：锚地船舶数量周环比持稳..........................................................................................71.1.4.电厂：日耗周环比连续上涨，供暖需求逐渐显现...................................................................81.1.5.价格：供暖季下游需求改善，煤价跌幅有望趋缓...................................................................81.2.焦煤：部分焦企开启补库，煤价周环比止跌...................................................................................91.2.1.产地：少量焦炭企业开启补库，煤价调整力度减弱................................................................91.2.2.库存：焦企对高性价比资源开启采购..................................................................................101.2.3.价格：部分焦企开启补库，煤价周环比止跌.........................................................................111.3.焦炭：第二轮提降落地，焦炭价格仍有下跌预期...........................................................................121.3.1.供需：晋陕豫等地存在环保限产，部分前期检修焦企开始复产...............................................121.3.2.库存：焦钢企业库存环比上涨............................................................................................131