核心观点
动力煤
- 供暖季下游需求改善，煤价跌幅有望趋缓。
- 产地：部分煤矿停产，供给略有收紧；下游冶金、化工等非电用户保持刚需采购；多数煤矿库存持续积累，价格承压下行。
- 港口：库存持续累库，部分贸易商尝试挺价，但下游需求疲软，预计短期价格仍难止跌。
- 海运：锚地船舶数量周环比持稳。
- 电厂：日耗周环比连续上涨，供暖需求逐渐显现。
- 价格：北港现货价格周环比下降39元/吨至761元/吨。
- 上行趋势未变：供给受限是核心逻辑，需求强度决定上涨斜率和高度。本轮调整是对短期价格涨幅过快和需求短期不及预期的消化。国内主产区受安监影响，产量或持续受限，煤价易涨难跌。
焦煤
- 部分焦企开启补库，煤价周环比止跌。
- 产地：焦企部分补库，多数仍谨慎按需采购，中间环节观望情绪较浓。
- 库存：焦企对高性价比资源开启采购，港口和钢厂库存环比上涨。
- 价格：产地煤价延续弱势，但跌幅放缓。
- 长期来看：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，焦煤新建矿井数量有限，后备资源不足。
焦炭
- 第二轮提降落地，焦炭价格仍有下跌预期。
- 供需：晋陕豫等地受环保限产，部分焦企复产，供应稳中有降；焦炭到货持续好转，钢厂采购有所放缓，库存环比上涨。
- 库存：港口、焦企和钢厂库存均环比上涨。
- 利润：煤价回落后，焦企盈利环比上涨。
- 价格：焦炭市场维持偏弱运行，铁水下行下，焦炭刚需减弱，价格仍有下跌预期。
关键数据
- 动力煤：
- 北港动煤：761元/吨（周环比-39元/吨）
- 渤海9港库存：2916万吨（周环比+154万吨）
- 全国73港库存：6629万吨（周环比+309万吨）
- 沿海8省电厂日耗：200万吨（周环比+2万吨，同比下降15万吨）
- 焦煤：
- 吕梁主焦：1450元/吨（周环比持平）
- 乌海主焦：1350元/吨（周环比持平）
- 柳林低硫主焦：1500元/吨（周环比持平）
- 柳林高硫主焦：1230元/吨（周环比-70元/吨）
- 港口炼焦煤库存：308万吨（周环比+11万吨）
- 230家独立焦企炼焦煤库存：883万吨（周环比+26万吨）
- 247家钢厂炼焦煤库存：795万吨（周环比-4万吨）
- 焦炭：
- 港口库存：181万吨（周环比持平）
- 230家样本焦企焦炭库存：50万吨（周环比+5万吨）
- 247家样本钢厂焦炭库存：635万吨（周环比+10万吨）
- 样本焦企平均吨焦盈利：44元（周环比+14元）
研究结论
- 动力煤：短期价格跌幅有望趋缓，但长期上行趋势不变，核心驱动在于供给受限。
- 焦煤：部分焦企开启补库，煤价止跌，但长期供需格局向好，主焦煤或尤其紧缺。
- 焦炭：价格仍有下跌预期，后期需关注原料煤价格及铁水产量变动情况。
- 投资策略：
- 重点推荐：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业、科达自控、中国秦发。
- 重点关注：力量发展、Peabody“（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，华阳股份、甘肃能化。
- 值得关注：江钨装备。
