玻璃纯碱周报：需求边际改善，“反内卷”预期再升温

2025年9月28日 需求季节性改善，价格震荡上移01 02反内卷预期再升温 后市展望03 上期观点回顾 ➢上期观点回顾(9月20日)：空单离场、观望为主 ➢玻璃：需求虽弱，库存也能季节性下降。供应端短期有扰动，沙河玻璃切换集中供气短期减产，长期供应仍较大。9、10月均复产一条线，需求端，房地产四季度新开工和竣工预计依然同比-15%，下游深加工订单天数10-12天(低位)。玻璃库存预计9月到12月进入去库周期。国庆前后将大幅度减仓躲避长假期间事件冲击，预计行情有限。支撑位1050，反弹压力位约1350-1400. ➢纯碱：供应端夏季检修结束，四季度高产季，另外还有一套大装置预期在四季度试车。本周开工率85%，下周开工率预计88-90%。上游库存高位175万吨+，社会库存61万吨+，历史新高。下游需求端，光伏玻璃减产后达到供需平衡，开始涨价。浮法玻璃库存高位，价格止跌。轻碱下游进入旺季。关注产业政策影响。纯碱预计国庆前后也将大幅度减仓。支撑位，1200，反弹压力位1500. ➢策略：供需弱平衡，边际改善，建议观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 需求季节性改善，价格震荡上移01 02反内卷预期再升温 后市展望03 较多行业出台反内卷政策，某部委召集玻璃行业座谈会 ➢一则会议通知引起玻璃供应端减产预期。此外，石化行业出台《石化化工行业稳增长工作方案2025-2026》、煤炭行业发布《关于召开煤钢行业交流机制工作会的通知》(即“2+4+4”机制会议)。 ➢玻璃企业集体提价：中玻集团提涨价格100元/吨，沙河玻璃厂多数跟涨，部分玻璃企业封盘不买。 尊敬的客户您好!结合目前市场情况，经公司研究决定:自9月25日起，超白产品上调100元/吨，后续仍有调涨计划，敬请合理筹划。山东金晶科技股份有限公司滕州金晶玻璃有限公司2025-9-24 会议通知时间：2025年9月24日9:00-11:30. 地点：某部委C216会议室内容：浮法玻璃行业运行座谈会主持：某部委某司议程： 一，某巡视员介绍会议情况。二、参会企业发言，交流讨论。三，某巡视员总结。 尊微的客户：您好！感谢您一直以来对中国玻璃控股有限公司的支持， 根据市场及库存情况，经中玻控股公司东台基地研究决定：即刻起所有产品上调3-5元/重箱。后续公司将根据市场情况适时上调价格。敬请知悉，合理筹划。感谢您的理解与支持，顺祝商祺！中玻控股东台基地2025.9.24 数据来源：彭博，招商期货 库存下降，需求或季节性改善 ➢供需弱平衡：供应前瞻，10月预计复产一条产线。需求终端房地产新开工和竣工不容乐观，同比-14%增长。 ➢季节性改善：10-12月是全年需求最旺盛的季节，预计去库1000万箱左右。 纯碱库存高位下降 ➢供需弱平衡：供应高位，四季度有远兴能源二期投产预期。需求终端，浮法玻璃日融量稳定，光伏玻璃库存大幅度下降价格反弹。 ➢季节性改善：低价之下，不再累库。四季度等待政策指引。 美联储降息，国内商品节前减仓、走势平稳 美联储如预期降息：9月18日美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要，决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%—4.25%之间。这是美联储自2024年12月以来的首次降息。 国内南华工业品指数平稳，节前大多数品种减仓。 浮法玻璃、纯碱价格稳定，光伏玻璃涨价明显 资料来源：WIND，招商期货，隆众 玻璃浮法玻璃10月预期复产一条产线，光伏玻璃恢复窑口期货研究报告|商品研究 玻璃纯碱主力合约持仓高位，节前避险将减仓 湖北玻璃、河北玻璃重心上移 华北玻璃产销较好：华北地区整体出货较好，前期市场情绪减弱叠加降雨影响下，工厂出货减缓，市场交投灵活。盘面大涨之后，提振市场情绪，中下游采购订货积极，工厂出货放量，价格亦不同幅度上调。 华中市场：价格运行偏强，先抑后扬。期货交割需求加上中下游刚需拿货，前期整体产销处于弱平衡状态，后半周盘面大涨提振下，产销大幅好转，目前小部分企业仍存继续推涨预期。 主要消费地：华东华南涨价幅度较大 华东玻璃市场重心上行，本周末期在盘面上涨刺激下，各区域企业价格纷纷提涨，调幅在20-100元/吨不等，中、下游在涨价前拿货相对积极。 华南区域产销平平，台风加重广东区域出货压力，期间局部价格甚至轻微松动。后半周涨价，此轮广东平均上涨60元/吨，福建普涨100元/吨。 房地产需求跟踪：新开工同比-14%，年内难以改善 ➢8月新开工和竣工分别是4,595和2,659万平米，同比增速-14%和-16.5%,依然在下行。➢8月商品房销售额5,450亿元，同比增速-9%。5月商品房销售额5320亿元，增速-13%，再度走弱➢房地产拖累效应：房地产投资、开发低迷、潜在拖累依然在。 30大中城市房屋成交继续改善 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交改善。 9月15日，《住房租赁条例》正式施行，这是我国首部专门规范住房租赁的国家级行政法规。规范押金扣减行为，明确除合同约定外不得无正当理由扣减押金；要求出租人解除合同时需留出合理腾退时间；禁止擅自改变住房用途或拆改结构；鼓励多渠道增加租赁房源，同时将“二房东“纳入监管，落实”租购同权”。 近期《广东省租赁房屋治安管理规定（修订草案修改稿征求意见稿）》公布，提出建立全省租赁信息联网报送机制 期房销售受阻、M1继续改善 8月开发商筹集资金同比-17.9%,竣工依然难改善。 资料来源：WIND，招商期货 商品房代售面积高位增长 资料来源：WIND，招商期货 ➢8月房屋狭义待售面积76,169.00平米，同比增加3.2% ➢房价：中原二手房指数，一线城市8月房价再度回落，环比回落约1-1.5%左右。 房地产近期动态和政策前瞻 各地落实前期政策：四川：房地产消费要持续用力止跌回稳“一城一策”制定住房支持政策。 东莞发布楼市新政，购房最高补贴3万元，自2025年9月25日起实施阶段性购房补贴，2025年9月25日至12月31日期间购买新建商品住房并完成合同网签及备案，可获购房合同总价2%、最高不超过3万元的补贴。湖北新建保障性住房将全部建成“好房子”：近日印发的《湖北省推进“好房子”建设工作方案》明确，到2027年年底，湖北省新建保障性住房要全部建成“好房子”。 供应收缩态势明显：房地产供给端呈现“总量收缩”特点。土地供应缩量、高库存压力及房企筹资困难、投资意愿疲软，导致开发投资下行。土地市场冷清、高库存抑制补库存动力，融资环境未完全改善，使得房企投资决策谨慎，开发投资增速走低。与此同时，“好房子”建设与城市更新成为政策引导和供给结构优化的核心方向。 预计四季度房地产整体需求仍呈现底部震荡态势，难有直接性改善动能。 产业链下游需求：玻璃下游开工率47%左右，同比-5% 9月19日下游LOW-E玻璃开工率48.1%，低于往年同期。 下游深加工企业原片库存11.1天，订单天数10.5天 资料来源：WIND，招商期货 低价之下，需求季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 玻璃周度表需119万吨，环比增3万吨，同比+6.5% 估值：玻璃利润继续扩张 玻璃生产有微利，行业并未大幅度亏损：1、石油焦制玻璃，60元/吨，环比+20。 2、煤制气制玻璃：90元左右，环比上旬+5。3、天然气制玻璃：-150左右，天然气玻璃依然亏损。 持仓跟踪：01合约玻璃，前二十空头减仓，多头增仓 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格产地价格和港口价格均上涨 纯碱供应恢复，四季度高产季，预计开工率90% 资料来源：WIND，招商期货 纯碱上游库存下降，重碱占比持续回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱交割库库存大幅度增加到67万吨,历史新高 纯碱近期产销尚可，上游待发天数12天+， 社会库存67万吨+，环比+5万吨。上游陆续发货至交割库，预计社会库存继续增加。 下游库存：玻璃厂纯碱库存原料天数18.5天,环比回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃涨价去库存，碳酸锂产量再创新高 纯碱进出口：纯碱出口21万吨大幅度增加 5月纯碱出口18.1万吨，出口依然旺盛，同比增速38%。进口0.14万吨。6月纯碱出口15.7万吨7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。8约纯碱出口21万吨，增速73%。出口高峰期22万吨，继续提升空间较小。 出口单价大幅度回落，平均单价170美元/吨，环比上个月-7美金。 下游需求：光伏玻璃库存天数14.5天，库存下降，价格上涨 资料来源：WIND，招商期货 利润：纯碱小幅度亏损 2025年9月25日，周内成本端原盐价格持稳运行，焦炭价格窄幅上移，动力煤价格再度上涨，成本端震荡上行。 中国氨碱法纯碱理论利润-37元/吨，环比下跌0.45元/吨。 碱厂订单小幅增加，因此氨碱法利润窄幅走低。中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-77元/吨，环比下跌7元/吨。 交割视角：玻璃持仓/可交割库存指标继续上涨 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可交割库存，描述投机需求和可用库存的对比。 本周，持仓/可交割库存指标开始回升。 交割视角：纯碱持仓/可用库存指标底部回升 资料来源：WIND，招商期货 玻璃、纯碱跨期价差依然没有改善 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01，前二十持仓空单集中度较高 资料来源：WIND，招商期货 需求季节性改善，价格震荡上移01 02反内卷预期再升温 后市展望03 总结：玻璃纯碱低价之下不再累库，等待政策指引 ➢玻璃：低价之下,库存正常去化.供应端短期有扰动，沙河玻璃要切换集中供气, 9月27号左右开始实验安全5线切正康气(不用停产),后续其他产业也要陆续切换。10月复产一条线，供应整体处于高位。需求端，房地产四季度新开工和竣工预计依然同比-14%，下游深加工订单天数10-12天(低位)。玻璃库存预计9月到12月进入去库周期。反内卷政策将陆续发力，态度明显。玻璃支撑位1050，反弹压力位约1350-1400. ➢纯碱：供应端进入四季度高产季，另外远兴能源二期四季度将投产。本周开工率89%，下周开工率预计88-90%。上游库存高位165万吨持续下降，社会库存67万吨+，历史新高。下游需求端，光伏玻璃减产后达到供需平衡，开始涨价。轻碱下游进入旺季。关注产业政策影响。纯碱支撑位，1200，反弹压力位1500. ➢策略：供需弱平衡，边际改善，建议观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判