玻璃纯碱周报：旺季预期已过，焦点切换到“反内卷+何时减产”

2025年11月15日 旺季预期已过，近期需求环比走弱01 02玻璃停产4条产线未能有效支撑，纯碱供需平衡 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(11月09日)： ➢玻璃：供应端环保趋于严格，华北减产4条产线，且复产推迟到春节后。华中有减产一条产线预期。需求端，房地产新开工和竣工均-15%，下游订单天数10.8天左右未能有效季节性提升。估值方面，煤制气尚有80利润，石油焦工艺略有盈利。情绪带动，中下游开始补库。供需下行驱动减弱，下行空间减少。玻璃估值还有一定压缩空间，且湖北交割定价在950-1000之间。 ➢纯碱：供应高位，低价之下，边际地区检修较频繁。开工率85%左右，低于往年5%。下游需求，浮法玻璃高位，光伏玻璃稳定，轻碱需求稳定碳酸锂等新兴需求较好。低价刺激出口较好。目前供应，在1150价位供需平衡，库存不再累积。纯碱供需平衡，估值偏低，建议观望。 ➢策略：供需下行驱动减弱，建议前期反套平仓 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 沙河减产4条产线，未能起有效支撑 ➢11月2日，河北沙河地区宣布玻璃4条产线停产，涉及产线如左图黄色标注部分。且复产大幅度推迟，预计春节后才能复产。 ➢但减产4条产线，涉及日融量2400吨，未能有效支撑价格，现货价依然在回落。 减产带动中下游补库，但整体需求水依然偏弱 贸易商库存再度累积，交割地库存高位回落 ➢11月2日河北玻璃停产4条产线，刺激贸易商补库。但终端需求未能改善，贸易商库存本周再度累积。 ➢沙河地区贸易商库存11月13日448万箱，环比上涨15%。 纯碱目前低价位供需平衡，库存不再累积 玻璃现货价震荡趋弱，光伏玻璃价格稳定 资料来源：WIND，招商期货，隆众 浮法玻璃供应整体偏大，但有减产预期 ➢浮法玻璃，9、10月各复产一条产线，11月2日停产4条，日融量下降到15.9万吨，供应增速0.4%。 ➢光伏玻璃日融量8.98万吨，同比增速-2.7% 玻璃湖北库存历史同期高位，河北库存相对高位 华东、华南消费地库存季节性回落 房地产10月新开工和销售再度走弱 ➢10月新开工和竣工分别是3,662和3,732万平米，同比增速-20%和-18%,再度回落2个百分点 ➢10月商品房销售额5,977亿元，同比增速-17%。➢房地产拖累效应：房地产投资、开发低迷、潜在拖累依然在。 30大中城市房屋成交量走弱，跌幅扩大到-27% 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，10月中旬再度走弱。 期房销售受阻、10月M1增速6.2% 10月开发商筹集资金同比-18% 资料来源：WIND，招商期货 商品房待售面积高位，10月二手房价延续回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢10月房屋狭义待售面积75,606.00平米，同比增加3.5%，房屋库存依然高位 ➢房价：中原二手房指数，一线城市10月房价再度回落，环比回落约0.5-2%左右。 下游深加工分化，订单天数10.8天未能季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率46.5%左右 11月6日下游LOW-E玻璃开工率44.3%，11月13日下游LOW-E开工率46.5%略有提升。往年同期52%。 低价之下，需求季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 估值：玻璃估值较低，但还有回落空间。华北开工率下降 玻璃估值中性：1、石油焦制玻璃，40元/吨 2、煤制气制玻璃：50元左右，环比上旬-25。3、天然气制玻璃：-170左右 下游情况汇总 玻璃纯碱还在增仓 持仓跟踪：01合约玻璃，空头再度大幅度增仓 资料来源：WIND，招商期货 旺季预期已过，近期需求环比走弱01 02玻璃停产4条产线未能有效支撑，纯碱供需平衡 后市展望03 煤炭产地安监严格，煤价再度走强 纯碱亏损检修增多，开工率低于往年 资料来源：WIND，招商期货 纯碱上游库存下降，重碱占比回升 资料来源：WIND，招商期货 纯碱待发15天，上游待发订单到月底 纯碱近期产销尚可，上游待发天数15天+，多数厂家订单维持到月底纯碱交割库库存64万吨，环比-2万吨。 下游库存：玻璃厂纯碱库存正常水平 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：碳酸锂快速增长 纯碱进出口：纯碱出口21万吨大幅度增加 6月纯碱出口15.7万吨7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。8月纯碱出口21万吨，增速73%。9月纯碱出口18.7万吨，增速5%。 出口单价大幅度回落，平均单价170美元/吨 光伏玻璃库存再度累积到近30天 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：玻璃持仓/库存大幅度增加，值得注意 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可交割库存，描述投机需求和可用库存的对比。目前已经接近44倍，接近7月份的高点。 交割视角：纯碱持仓/可用库存指标略有回升 资料来源：WIND，招商期货 玻璃、纯碱跨期价差均在底部 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01，前二十空头相对集中 资料来源：WIND，招商期货 旺季预期已过，近期需求环比走弱01 02玻璃停产4条产线未能有效支撑，纯碱供需平衡 后市展望03 总结：旺季预期已经过去，维持弱平衡 ➢玻璃：供应端华北减产4条产线，但未能有效支撑价格。需求端，10月房地产新开工和竣工均-17%，且补贴退坡后家电、汽车需求预计转弱。下游订单天数10.8天左右未能有效季节性提升。旺季预期已经过去，下一步在冬季报价价格和政策。供需偏弱，湖北交割定价预计950-1000预见。估值方面，天然气工艺长期亏损，石油焦和煤制气玻璃利润空间40-80左右，还有回落空间。整体而言，供应较大是主要矛盾，房地产需求拖累是长期因素，建议反套。 ➢纯碱：供需平衡，目前价位华北高成本装置已经亏损，检修较往年增加。下游需求端，光伏玻璃8.5-8.8万吨能匹配组件需求，碳酸锂保持高整张。但2026年还在投产周期。估值方面，纯碱估值较低，亏损已造成开工率下降3%左右。纯碱供需双增，动态平衡。 ➢策略：需求再度下行，玻璃建议反套。纯碱观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼