玻璃纯碱周报：反内卷预期仍在，玻璃纯碱震荡回落

2025年8月16日 暂无具体减产措施玻璃纯碱回归基本面01 供需维持，等待宏观指引02 后市展望03 上期观点回顾 ➢上期观点回顾(8月1日)：空单离场 ✓玻璃：供给侧收紧政策预期减弱，大气污染防治或能耗管控对供应有减产预期转为中长期扰动。基本面下游实际需求指标房地产新开工、下游订单天数依然没有改善，但8月到12月通常是全年需求最旺时期，环比上半年需求环比增加10-15%左右。估值方面，价格反弹后煤制气、石油焦工艺玻璃均小幅度盈利，预计三四季度供应端产量小幅度增加。目前阶段主要驱动仍是政策驱动，基本面变化较慢。建议观望，或者尝试看涨期权 ✓纯碱：纯碱目前尚未有明确产业政策落实减产。前期普涨后，期现商大量套保，上游库存售罄，目前上游库存大量转移到交割库或下游，预计后市上游库存缓慢下降。基本面环比变化不大，夏季检修即将结束，今年夏季检修损失不大。下游光伏玻璃落实减产，从高点累积减产1.4万吨，后续还有减产7%预期。下游需求整体偏弱。四季度有内蒙天然碱达产预期。纯碱主要驱动，依然是供应端投产供应较大。建议观望。 ✓策略：前期空单建议平仓。玻璃等波动率下降后可尝试看涨期权，纯碱建议观望 近期走势回顾 ➢近期走势回顾： ➢政策回顾：7月1日财经委员会首次提出防范“内卷式恶性竞争”，反内卷从讨论转向国家政策层面，要求地方政府树立正确政绩观，实施《公平竞争审查条例》，落实《全国统一大市场建设指引》。建议调整增值税分享机制，或转为消费税。7月18日工信部印发新一轮有色金属行业稳增长工作方案着力稳增长、促转型。随后、光伏行业多晶硅、光伏玻璃减产30%倡议、碳酸锂矿区减产等，陆续有减产举措落地。 ✓玻璃纯碱情绪推动，大幅度上涨：玻璃、纯碱在这一次“反内卷”主题中，也有一波大幅度上涨行情，主要推动因素一是政策大幅度减少下跌概率，二是前期看空情绪浓重空头过于集中。 ✓随后减产落地不及预期，回归基本面震荡下跌：玻璃纯碱不同于多晶硅碳酸锂、亏损幅度并不大，减产政策落地不及预期，市场交易主题逐步回归基本面供需，价格震荡回落。 暂无具体减产措施玻璃纯碱回归基本面01 供需维持，等待宏观指引02 后市展望03 美元指数走弱明显、国内工业品指数冲高 资料来源：WIND，招商期货，隆众 玻璃纯碱现货改善不明显、价格冲高回落 资料来源：WIND，招商期货，隆众 2601合约升水仍然较高、主力合约换月 资料来源：WIND，招商期货 期现商获利出货、玻璃产销回落，平均90%，库存累积 主要消费地：华东、华南库存季节性下降 玻璃如预期小幅度增产、光伏玻璃减产告一段落 浮法玻璃日融量15.9万吨，同比增速-5.9% 光伏玻璃连续减产后、库存大幅度下降，预计减产告一段落。目前光伏玻璃日融量8.7万吨，同比增速-20%。本周继续有3个窑口恢复，合计产能600吨/日，涉及厂家两家。 需求：房地产整体需求偏弱，7月新开工改善，销售放缓 资料来源：WIND，招商期货 ➢7月新开工和竣工分别是4842和2467万平米，同比增速-14%和-16%,降幅收窄 ➢7月商品房销售额10,150亿元，同比增速-9%。5月商品房销售额5320亿元，增速-10%。 30大中城市房屋(包含二手房)成交继续回落 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交(包含二手房)转弱，一、二、三线成交下行。 居民房贷季节性好转，4、5、6月，7月分别发放-1231，746，3,353，-1100亿，累积同比增速-8%. 期房销售占比继续回落、M1改善明显 开发商筹集资金再度减少 资料来源：WIND，招商期货 商品房库存高位，房价惯性回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢7月房屋狭义待售面积76,486.00平米，高位回落，同比增加3.5% ➢房价：中原二手房指数，一线城市7月房价再度回落，环比回落约1.2%左右。 玻璃下游开工率47%左右，偏低 8月10日下游LOW-E玻璃开工率47%，并未随价格反弹而改善。 此轮反弹、下游玻璃深加工大幅度补库，订单天数9.6天 资料来源：WIND，招商期货 仓单大幅度增加，下游补库需求改善 资料来源：WIND，招商期货 玻璃周度表需114万吨，同比增10% 估值：玻璃利润改善明显 玻璃价格反弹、各工艺利润改善：1、石油焦制玻璃，90元/吨，环比-20。 2、煤制气制玻璃：80元左右，环比上旬-40。3、天然气制玻璃：-180左右，天然气玻璃依然亏损。 持仓跟踪：大幅度减仓后、本周持仓增加 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格继续反弹 煤炭预计还要上涨空间：全国462家矿山产能利用率93.9%，环比增0.6个百分点。陕西煤矿样本开工率104.2%，周环比增2.5%。内蒙古煤矿样本开工率83.0%，周环比降0.3%，降雨影响逐步消退。近期煤矿安全检查力度升级，市场煤炭供应预计延续当前水平。 纯碱夏季检修陆续结束，供应回升 供应逐步恢复，夏季检修进入尾声，开工率提升到88%。 纯碱上游库存高位累积 资料来源：WIND，招商期货 纯碱交割库库存大幅度增加 纯碱下跌后，产销回落，上游待发天数12天，继续小幅度回落。 社会库存46万吨，上游陆续发货至交割库，预计社会库存继续增加。 下游库存：玻璃厂纯碱库存原料天数21.7天,库存较高 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃减产后初步平衡，碳酸锂继续增产 纯碱进出口：纯碱出口很高、难有提升空间 5月纯碱出口18.1万吨，出口依然旺盛，同比增速38%。进口0.14万吨。6月纯碱出口15.7万吨，再提升空间不大。 出口单价大幅度回落，平均单价186美元/吨。 下游需求：浮法玻璃下游一般，光伏玻璃库存大幅度下降 资料来源：WIND，招商期货 利润：价格好转、上游生产积极 成本：周内成本端煤价格继续小幅上涨，海盐价格低位维持稳定，成本端变化不大，微幅增加。 利润：氨碱法、联碱法纯碱均有利润。 交割视角：玻璃持仓/可用库存保持高位 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可用库存，描述投机需求和显示库存的力量对比。持仓量/可用库存比值越高，代表多头积蓄能量较多。一旦有政策或者事件性冲击，下跌可能性减少或者看涨情绪增加，则容易引发大幅度向上突破。 交割视角：纯碱持仓/可用库存大幅度回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃、纯碱近端均供大于求 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01合约空单集中度仍较高 资料来源：WIND，招商期货 暂无具体减产措施玻璃纯碱回归基本面01 供需维持，等待宏观指引02 后市展望03 总结：宏观预期减弱，供需基本面有待跟进 ➢玻璃：近端供需偏弱，供应端如期小幅度增产，下游需求端、房地产底部震荡难觅改善契机，汽车家电需求尚可。库存高位，跨期价格偏弱。01合约升水较高，从估值角度，各工艺均有利润。宏观背景，三季度财政支持力度减弱，美国降息概率增加。具体减产政策尚未落地，需要持续跟踪能耗指标和大气污染防治对玻璃生产的影响。 ➢纯碱：库存高位，供应偏大。下游光伏玻璃减产后，供需平衡点出现。浮法玻璃稳定。出口量已经较大，继续增长乏力。跨期价差偏弱。近期不时有青海环保严格、《江苏省化工产业结构调整限制和淘汰目录》纯碱列为限制类的传闻，市场对减产政策始终有预期。 ➢策略：前期空单建议平仓，继续跟踪减产政策、措施。 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼