流动性周报20260426：调整开始，止盈还是追涨？

核心观点与关键数据

本轮债市行情的三个主导特征：

1. “钱多”是背景：资金和短端利率下行，带动长端和超长端利率下行。
2. 交易盘是主导：相对收益类公募账户相互“抬轿子”，配置类账户参与度不高。
3. 期限溢价不压缩：30减10期限利差略有压缩，10减1期限利差维持高位。

“钱多”的逻辑依然难以撼动，债市快涨和调整之后，仍是助推因素：

1. 4月MLF操作：对当前资金价格偏离的默认，视为对资金价格在1.2%-1.4%之间的接受。
2. 5月节后资金和短端利率可能进一步破位：银行负债相对宽松驱动资金价格和短端利率下行，可能进一步加速。

研究结论

短期来看，债市调整之后，还有这波快涨的“鱼尾”，没有在上周三选择止盈的账户可以等待，前期没有参与的账户也可以在近期选择时机。

为本轮行情设定两条底线：

1. 二季度10年期国债在1.7%以上是相对安全的：长端和超长端要进一步下行，需要配置盘与交易盘的互动，可能性不高。
2. 仍以震荡思维看待，不期待期限溢价明显压缩：偏高的期限溢价仍在定价后期的通胀预期和风险偏好上行预期。

风险提示

流动性超预期收紧。