流动性周报：避险情绪，是追是止？

核心观点
四季度债市或在震荡中前行。30减10国债利差和10年减1年国债利差已反映风险偏好修复，流动性、资金面、短端利率估值合理，债市具备配置价值。供给压力将放缓，货币宽松契机可能出现，但赎回压力持续存在，导致债市在修复和调整中交替转换。若货币宽松契机出现，情绪修复将加速，后续解套和卖出也将加速。

节后流动性分析
节后流动性进入季初宽松窗口，资金价格回落至历史同期最低水平，中枢下行至政策利率水平。央行通过重启14D逆回购、加量MLF和买断式回购等方式维护流动性，资金价格继续下行，促进宽松预期升温，修复债市情绪。

短端配置价值与期限利差
短端品种确定性修复窗口打开，资金和短端相对稳定，风险偏好修复的定价以期限利差扩张形式出现。当前期限利差接近历史均值，长短期限利差定价合理，长端上行风险可控，下行需看风险偏好回落或货币宽松契机。

避险情绪与债市交易策略
近期避险情绪升温，但驱动收益率下行的幅度小于4月份，且市场情绪并非极致。赎回问题仍扰动债市，机构端赎回诉求增强，但可能更为有序，或在调整时延缓赎回节奏。10年期活跃券收益率进入1.7%-1.75%筹码密集区，部分交易账户可能解套卖出，追涨需谨慎。

风险提示
流动性超预期收紧。