电解铝周度报告：节前备库积极，现货带动反弹

2024年9月17日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 8月以来供应端铝水比例提升导致铝锭入库下滑，进入9月后，从下游开工率的提升及现货成交强势来看，铝在兑现“金九银十”的旺季改善，铝锭自8月初以来已经去库持续一个半月，基差走强明显，尤其中原在地区间升水偏强，临近美联储9月议息会议，降息25BP是板上钉钉，而经济数据仍然支持“软着陆”逻辑，宏观情绪也有改善，内外铝价均有大幅反弹；从量价来看，盘面反弹以减仓为主，尚未有多头明显的进场迹象，沪铝月间仍是contango结构，外盘0-3贴水大幅收窄，结构强于内盘； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 关于后续，“金九银十”以及节前备货预计短期仍能支持铝锭去库走势，基本面较为健康，且节日期间外盘涨幅较大，也会带动节后内盘跟涨，多单继续持有，关注价格反弹后现货端的跟随程度，仅供参考。 关注点：库存变化、宏观动态 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：9月旺季兑现，沪铝反弹强势.........................................31.2现货：节前备货，现货成交较强............................................4 二、成本抬升，利润随价格反弹而改善.................................5 三、供应维持高位，铸锭量下滑.......................................6 3.1国内：铝水比抬升，铸锭量下降............................................63.2进口：7约进口环比微增，后续预计下滑.....................................7 四、需求端：金九银十，开工回暖.....................................8 4.1国内下游加工行业........................................................84.2铝型材..................................................................94.3铝板带.................................................................104.4铝线缆.................................................................104.5铝箔...................................................................114.6铝合金.................................................................114.7出口：8月出口依然强劲..................................................12 五、库存：铝锭去库持续一个半月....................................12 一、周度行情回顾 1.1盘面：9月旺季兑现，沪铝反弹强势 步入九月传统消费旺季，下游需求兑现了改善趋势，铝锭延续去库趋势一个多月，临近美国9月议息会议，叠加上周市场传利好小作文刺激情绪，有色金属周度表现偏强，上周铝价反弹较为明显，沪铝主力合约周度涨幅2.25%收于19745元/吨，节前资金避险，持仓量在逐日下滑，月间维持contango结构；伦铝3M表现更强，周度涨幅5.62%收于2525.5美元/吨，节后反弹继续，今日15:00再度上涨至2535.5美元/吨，月间结构走强； 消息方面，2024年9月9日晚11点左右，马来西亚齐力铝业因火灾导致电解铝3期约100台电解槽暂时关停，预计全部恢复需要到明年1月份；，后续砂拉越冶炼厂大火被扑灭，受火灾影响的年冶炼能力为10万吨；9月13日美国政府确定大幅度上调中国产品的进口关税，其中包括对中国钢铁、铝、电动汽车电池和关键矿物加征25%的关税，对中国太阳能电池加征50%的关税，以加强对美国国内战略产业的保护。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：节前备货，现货成交较强 步入9月传统旺季，以及临近中秋+国庆双节，下游存在补库需求，近期现货升水走强较为明显，SMM A00铝维持在10元/吨升水，河南地区升水最高达到70元/吨，华南仍是贴水格局，但贴水也明显收窄；海外方面，LME0-3维持偏强走势，但日本、欧美地区Premium有小幅走弱。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、成本抬升，利润随价格反弹而改善 本周氧化铝现货继续上涨，周五三网全国均价3960元/吨（+18），煤价也出现反弹，秦皇岛港口Q4500平仓价668元/吨（+18），9月华东预焙阳极价格继续下降至4887.5元/吨（较8月-73元/吨），整体电解铝成本抬升约40元/吨，但周度铝价反弹较为明显，理论加权平均完全利润在1994元/吨（+340），利润率12%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应维持高位，铸锭量下滑 3.1国内：铝水比抬升，铸锭量下降 本周电解铝产量83.08万吨（+0.04），8月底国内运行产能达到4349万吨，开工率95.88%，近期西南降水明显改善，减产风险降低；8月铝水比例73.06%，较7月回升2.3个百分点，铸锭量下滑8.3万吨；根据SMM数据，2024年8月国内电解铝产量368.9万吨，同比+1.8%，1-8月累计产量2855.4万吨，累计同比+4.6%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：7约进口环比微增，后续预计下滑 2024年4月起进口窗口关闭，进口量也逐月下滑，2024年7月内外比价回升，进口亏损大幅收窄，7月原铝进口约13万吨，环比增加0.87万吨；8月后比价再次回落，进口亏损加剧，预计8-9月进口量将出现环比下滑。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 四、需求端：金九银十，开工回暖 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率63.5%，较上周回升0.6个百分点，分板块来看： 铝型材本周开工率52.5%（+1.2%），建材仍然萎靡不振，并没有出现旺季迹象，且北方颓势甚于南方，工业型材出现复苏迹象，企业反馈近期接到汽车新增订单，未来开工率有望得到支撑；本周全国铝棒周产量34.17万吨（-0.03），前期强势的铝棒加工费近期随着铝价的反弹再度萎缩； 铝线缆本周开工率71%（+1%），近期江西地区配网协议中标结果公布，带动部分铝线缆订单，三季度电网工程处于抢工阶段，国网提货需求依然强势，预计9月线缆开工仍将维持偏高水平； 铝板带本周开工率72.8%（+0.6%），铝箔本周开工率75.9%（+0.3%），进入旺季，下游备货积极，龙头企业开工率有明显提升，但价格的反弹也对部分下游提货情绪有一定打击，后续仍需看订单的持续性； 原生铝合金本周开工率55%（持平），维持铝水比例目标而稳定生产；再生铝合金本周开工率54%（+0.4%），周内传江西安徽等地区《公平竞争审查条例》推迟执行，预计会提升企业的生产积极性，但终端需求并没有明显的好转。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：8月出口依然强劲 2024年8月国内未锻轧铝及铝材出口59.4万吨，同比+21.27%，环比+0.74%，1-8月累计出口434.4万吨，同比+14.7%；目前铝材出口利润依然较好，出口延续强势，关注出口退税政策的变动。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：铝锭去库持续一个半月 自8月初以来，铝锭确认库存拐点，截止目前已持续去库一个半月，而铝棒库存进入9月去库不畅并开始小幅累库，主要原因在于8月以来铝棒厂复产、铝厂铝水比例提升，铸锭量下滑，导致铝锭入库量下降，从出库量来看，铝锭出库回升较为明显，下游临节前补库较为积极，而铝棒出库受地产拖累并未出现旺季改善迹象，需要关注价格反弹后去库的持续性。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游