华安期货投研 有色金属周度策略投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号作者1：鲍峰从业资格证号：F3037342咨询从业资格：Z0014770作者2：曾真从业资格证号：F03089009咨询从业资格：Z0019781审核：夏雨辰F3031745/Z0014542复核：闫丰F0251054/Z0001643沪铜：节前备库基本完成，沪铜或有走弱风险核心观点及逻辑：1、沪铜盘面开始回落，原因为2月1日凌晨美联储最新议息决议出台，鲍威尔宣布维持现有利率不变，但供应偏紧及国内1月PMI数据整体上行等利好因素或将继续限制铜价跌幅。2、现货因节前备货有所回升，1日上海地区基差报5元/吨。目前多数企业的备库工作已接近尾声，预计随着假期临近，下周线缆企业开工率将逐渐下滑。3、本周铜精矿加工费报24.6美元/吨，自23年9月以来延续下滑趋势，显著干扰来自CobrePanama铜矿停产和AngloAmerican下调预期产量，另外，厄瓜多尔爆发的“内部武装冲突”也可能进一步影响铜精矿的供应。目前国内大部分铜冶炼企业短期内不会因为加工费的走低减少投料，2月份国内仅有一家企业有检修计划，3月份也仅有一家。集中检修期主要集中于二季度，有检修计划的企业达到10家，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。4、综合来看，当前沪铜仍处于区间震荡状态，预计下周将小幅走弱。策略建议：偏空思路下周关注：中国1月财新服务业PMI、下游开工率、库存等数据。2024/2/2 华安期货投研 有色金属周报∟.供应数据图1. 国内铜矿现货粗炼费TC（美元/吨）图2.国内铜精矿港口库存（万吨）数据来源：同花顺、钢联、华安期货投资咨询部图3.国内电解铜供应（吨）【华安解读】本周铜精矿TC报24.6美元/干吨，铜精矿加工费自去年四季度以来延续下滑趋势，主要原因包括智利中北部遭受严重干旱、秘鲁民众抗议活动频发及部分矿山因政治原因停产。这直接减少铜精矿在现货市场上的流动性，导致冶炼厂的原料采购工作难度加大。 华安期货投研 有色金属周报【华安解读】据上海有色调研情况来看，目前国内大部分铜冶炼企业短期内不会因为加工费的走低减少投料，2月份国内仅有一家企业有检修计划，3月份也仅有一家。集中检修期主要集中于二季度，有检修计划的企业达到10家，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。∟.供应数据图4. 国内铜冶炼产能及开工率（万吨，%）图5.国内电解铜产量（万吨）数据来源：钢联、华安期货投资咨询部图6.国内铜现货冶炼理论利润（元/吨） 华安期货投研 有色金属周报∟.需求数据图7. 国内电解铜实际消费（万吨）图8.主要精铜杆企业周度开工率数据来源：SMM、钢联、华安期货投资咨询部图9.主要铜杆企业月度开工率（%）【华安解读】1月25日当周国内主要精铜杆企业周度开工率小幅上升2.99%至75.45%，低于预期值的75.77%，主要受检修完成复产企业以及少量备库需求拉动。据SMM了解，多数企业的备库工作已接近尾声，预计随着春节临近，下周线缆企业开工率将逐渐下滑。 华安期货投研 有色金属周报∟.需求数据（SMM调研）•铜杆：2024年铜杆企业春节假期放假天数位于10天至20天，排除个别少数企业特殊情况，大部分企业放假天数与2023年持平。关于备货情况，企业表示目前并无明确计划，需根据1月底以及2月初实际订单情况进行备货。铜杆企业表示，自2023年地产情况来看，预计2024年精铜杆需求依旧承压较大。•再生铜杆：2024年再生铜杆企业春节放假天数在15天左右，普遍比2023年提前4-6天，这主要是由于下游电线电缆企业年末提货速度放缓，导致再生铜杆厂在手订单有限。原料库存由于前期铜价回落，采购困难，导致库存低于往年。成品库存则由于企业预期节后回来订单将较弱，库存水平亦低于去年。整体来看，企业预期地产低迷仍旧持续，线缆需求不佳将在2024年继续牵制再生铜杆需求。•铜管：2024年铜管企业春节假期放假天数与2023年基本持平，中小型企业主要集中在2月18日左右复产，头部企业假期基本在7天之内。从备货情况来看，中小企业正在赶工，将于1月底放假，且并无很强的备货需求，仅部分头部企业由于不放假，存在一定的刚需备货需求。铜管对于2024年预期存在一定分化，部分企业认为2023年基数太高，认为2024年可能表现相对较弱，而另一部分认为当前空调排产比较积极，保持乐观预期。 华安期货投研 有色金属周报∟.需求数据（SMM调研）•铜板带：2024年铜板带企业春节假期放假天数大部分在近20天左右。关于备库情况，大多数铜板带企业表示目前订单表现一般，对于后市预期不佳，因而备货积极性较低。企业表示，新能源行业里汽车产量所带来的订单增速放缓，而电气行业的引线框架订单所释放的订单增量有限，预计2024年整体铜板带市场需求增长动力不足。•铜棒：2024年铜棒企业春节假期放假天数在10天至18天，除个别企业去年由于疫情放假较早，导致今年假期较去年变短，其余大部分企业与2023年时长一致。关于备货情况，铜棒企业表示为降低资金压力，将尽力压低原料和成品库存，维持安全库存即可，并不会增加大量库存。此外，据了解，大部分企业对2024年铜棒市场需求持悲观预期。 华安期货投研 有色金属周报∟.需求数据图10.主流地区铜精废价差（元/吨）数据来源：钢联、华安期货投资咨询部图11.铜碎废料进口（万吨）【华安解读】精废杆价差方面，2月2日广东地区精废杆平均价差为2396元/吨，较上周平均增加400元/吨左右，但由于整体消费仍处于淡季，因此废铜杆开工率也未受到明显支撑。 华安期货投研 有色金属周报∟.库存数据图16.国内保税区电解铜库存（万吨）图17.三大交易所电解铜库存（吨、短吨）数据来源：钢联、华安期货投资咨询部图18.国内主要地区电解铜库存（万吨）【华安解读】截至2月1日，全国主流地区铜库存环比周一增加1.72万吨至9.95万吨，总库存较去年同期低20.64万吨。其中上海地区库存较周一增加0.66万吨至6.98万吨，江苏地区库存较周一增加0.05万吨至0.81万吨。下游逐步进入放假状态，冶炼厂发在仓库的量增加，这是令华东库存增加的主要原因。 华安期货投研 有色金属周报∟.基差与月差图19.国内铜基差（元/吨）图20.沪铜月差（元/吨）数据来源：钢联、华安期货投资咨询部【华安解读】2月1日上海地区基差报5元/吨，据SMM，下周上海及周边地区长距离物流将陆续停活，下游、备库将集中于本周内完成，短期交投情绪有所回升。在上海、江苏地区部分货源陆续注册仓单后，现货流通量有所减少，预期升水仍将持坚。 华安期货投研 有色金属周报∟.行情一览【华安解读】当前沪铜波动率仍在底部徘徊，2月2日VIX指数报10.44%，激进型投资者可以考虑卖出策略。TT-1T-5T-22T-66沪铜主力合约收盘价6942069260688706882067430Lme铜3M收盘价7622.576667790.579479723Comex铜主力合约收盘价3.45953.4013.55753.5514.4295沪铜月差（连续-连1）3106010210190历史分位数0.86930.56240.49710.78740.7593铜锌比3.343.333.383.103.01历史分位数0.98260.98180.99010.88420.8089沪铜进口盈亏-527.14-483.74-318.12-895.67-44.571#电解铜现货报价（上海）6907569170687256912567685现货基差（上海）5-5-502603451#电解铜现货报价（广东）6907069140688006912067740现货基差（广东）0100280430低氧铜杆Φ8出厂加工费（浙江）47055068010001150铜管H62加工费（浙江）55005500550055008300废光亮铜线1#现货价84248439838484797894期货市场注：T为当天交易日数据、T-1为前一个交易日数据、T-5 为5天前交易日数据、T-22为22天前交易日数据（月度）、T-66为66天前交易日数据（季度），最新数据更新至3月9日社会库存数据，间隔为3天一更新现货市场 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。网址：www.haqh.comEmail: tzzx@haqh.com电话：0551-62839067公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层