全球汽车安全巨头，智能化未来可期

均胜电子（600699.SH）：全球汽车安全巨头，智能化未来可期

投资要点

• 全球布局与并购成就巨头地位：通过多次国际并购，公司形成汽车电子和汽车安全两大板块，成为全球第二大汽车被动安全系统供应商。海外并购完善全球产业链，全球设有研发中心和配套工厂。
• 汽车安全业务加速整合，业绩反转：安全业务包括安全带、安全气囊和智能方向盘三大件，以及主动安全和集成安全。2019-2021年受并购高田影响订单规模下降，2022年显著回升。预计未来三年全球被动安全市场规模将增长至250亿美元以上，中国CPV有较大提升空间。公司安全板块订单领先，收入有望稳步发展，业绩有望快速反转。
• 汽车电子业务多点开花，在手订单充沛：
  • 智能座舱HMI：与宝马、大众、特斯拉等全球主要车厂建立稳定合作，营收保持连年增长。
  • 智能座舱域控：与大众、奥迪、福特等头部车企长期合作，并为华为供货座舱域控，预计座舱域控渗透率将持续快速提升。
  • 新能源管理：全球最早实现800V技术量产的供应商之一，2023年800V在手订单饱满超过百亿元，预计25-27年是订单密集落地期。
  • 智能网联V2X：旗下均联智行作为全球率先实现5G+V2X技术量产的供应商，近两年已获得近100亿的智能网联V2X周期订单。
  • 智能驾驶域控：与高通、地平线、黑芝麻、英伟达等建立合作关系，发布基于高通Snapdragon Ride的智能驾驶域产品nDrive H系列。
• 投资建议：公司全球化布局，安全板块加速整合，稳定发展；电子板块受益于超期车智能化发展，在手订单充沛，有望持续转化。预计2024-2026年营业收入为580.08/623.95/677.39亿元，归母净利润为14.6/18.1/22.3亿元，对应2024年9月13日收盘价13.60元，PE分别为13/11/9倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：全球整车交付不及预期、原材料价格上涨、宏观环境变动及行业风险等。

关键数据

• 新获订单：2023年公司新获全生命周期订单合计金额约737亿元，其中汽车电子业务新获订单全生命周期金额约303亿元，汽车安全业务新获订单全生命周期金额约434亿元。
• 收入结构：2023年公司实现营业收入557亿元，同比增长约12%，其中汽车安全板块占比约70%，汽车电子板块占比约30%。
• 业绩表现：2023年公司实现归母净利润约10.8亿元，同比增长约175%；毛利率为15.09%，同比提升3.13个百分点。
• 市场前景：预计2024-2026年全球汽车被动安全市场规模将增长至250亿美元以上，中国CPV有较大提升空间。800V高压快充车型市场渗透率预计将从2023年的7.7%上升至2026年的21%。

研究结论

公司依托全球化布局，安全板块加速整合，稳定发展；电子板块受益于超期车智能化发展，在手订单充沛，有望持续转化。公司未来成长潜力较大，给予“买入”评级。