固定收益市场周观察：债市是否透支资金面乐观预期
债市是否透支资金面乐观预期 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫利率债周度回顾和观点：中秋节前债市收益率向下突破，主要原因有二，一是大行持续购买短期限国债，引导债券收益率曲线陡峭式下行；二是经历了8-9月央行调控之后，市场对资金面预期保持乐观，在欧美降息预期升温的环境下，市场对国内货币政策进一步宽松预期也愈发浓烈，带动债市收益率下行。我们认为目前债市对乐观因素定价较为充分，央行操作、政府债券供给、资金回表等因素均为或有风险，只起到阶段性扰动作用，影响债市赔率但不影响债市胜率。因此，在债市胜率仍高而赔率有所下降的环境下，我们建议弱化交易策略，强化配置策略，具备一定流动性的高票息品种或是性价比更高选择。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn ⚫信用债周度回顾和观点：9月9日至9月15日信用债一级发行3397亿元，较上周增加1123亿元，为近一个半月以来新高，调整行情对发行的冲击正逐渐消退；总偿还量同步升至2416亿元，净融入规模增长至980亿元，净融入额为自7月第二周以来新高。融资成本方面，中低等级中票发行成本全面下行，高等级基本持平，AAA、AA+和AA/AA-级分别上行6bp、下行15bp和33bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级收益率曲线牛平，下行幅度中枢约2bp，但幅度不及利率债，导致信用利差全面被动走阔3bp左右，5Y走阔幅度偏大，其中AA级5Y利差最多走阔8bp。各等级3Y-1Y利差收窄1~2bp，而5Y-1Y走势稍有分化，AAA级收窄3bp而AA级走阔1bp，弱资质长期限修复速度偏慢；各期限AA-AAA等级利差窄幅波动，5Y AA-AAA等级利差最多走阔4bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面走阔，青海信用利差平均数走阔幅度仍是最大，最多走阔9bp，天津以8bp次之，其余走阔中枢约为4bp；产业债信用利差方面，上周各行业利差除房地产行业走阔18bp外，其余均小幅走阔3~4bp。二级成交方面，换手率环比下降，上周高折价债券数量基本持平，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为融创和万科。个体估值变化方面，走阔居前的为碧桂园、富力和珠江投资。 本轮调整行情中信用债流动性表现复盘及启发：固定收益市场周观察2024-09-09金融次级债发行量创21年以来单月新高，农商行次级债利差继续压缩：2024年8月小品种月报2024-09-039月赎回负反馈会否卷土重来？：固定收益市场周观察2024-09-02 ⚫可转债周度回顾和观点：本周权益呈震荡下跌走势，上证在周五触及调整以来的最低点2703.4。转债市场大幅跟跌，从各评级涨跌看，各评级转债均有不同程度调整。权益市场走弱，转债市场难有独立行情，底部位置明确前，防御品种仍是首选，未来一旦权益市场反弹将给转债带来价格和资金的双击。当前策略上我们仍建议防御性配置，关注强正股或国企背景的高ytm转债，银行板块经调整后性价比有所回升，可逢低配置。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1固定收益市场观察与思考............................................................................5 1.1利率债：债市是否透支资金面乐观预期.........................................................................51.2信用债：情绪偏谨慎，弱资质、长期限估值修复速度较慢...........................................71.3可转债：受权益拖累，转债修复受阻............................................................................71.4本周关注事项及重要数据公布......................................................................................71.5本周利率债供给规模测算.............................................................................................8 2利率债回顾与展望：宽货币预期继续升温....................................................9 2.1逆回购大幅净投放........................................................................................................92.2利率快速向下突破......................................................................................................11 3高频数据：地产数据大幅震荡...................................................................12 4信用债回顾：信用利差被动走阔，低等级修复偏慢...................................15 4.1负面信息监测.............................................................................................................154.2一级发行：一级发行放量，中低等级中票融资成本下行............................................164.3二级成交：换手率下滑、信用利差被动走阔..............................................................17 图表目录 图1：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................7图2：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................8图3：地方债发行规模一览...........................................................................................................8图4：上周央行公开市场操作情况................................................................................................9图5：各期限DR、R利率变动.....................................................................................................9图6：回购成交量变动情况.........................................................................................................10图7：7天资金利率变动.............................................................................................................10图8：存单发行量变化................................................................................................................10图9：各类银行周度存单净融资额（亿元）................................................................................10图10：各期限存单发行额分布...................................................................................................11图11：各类银行存单净融资额分布（亿元）..............................................................................11图12：存单发行利率一览..........................................................................................................11图13：存单二级收益率一览.......................................................................................................11图14：各期限利率债收益率变动情况........................................................................................12图15：各期限国债利率变动情况................................................................................................12图16：国债期限利差变动情况...................................................................................................12图17：各期限国开债利率变动情况............................................................................................12图18：国开债期限利差变动情况................................................................................................12图19：石油沥青开工率走势.......................................................................................................13图20：高炉开工率走势................................................................................
