黄金市场评论：各经济体央行纷纷掀起降息潮

黄金市场评论各经济体央行纷纷掀起降息潮 �月中旬金价飙升 �月回顾 继�月小幅下跌之后，�月金价强势上涨，月末收盘报�,���美元/盎司，涨幅达�%。�月中旬，金价曾再创历史新高，而后月末出现轻微回落。大概率由于套息交易平仓，日元强劲反弹，因而在以各主要货币计价的金价中，仅日元金价在本月出现下跌迹象（表�）。 主要受债券收益率和美元走低的影响，黄金继�月下跌后强势反弹，于�月中旬创下�,���美元/盎司的历史新高。 我们的短期金价表现归因模型（GRAM）显示，��年期国债收益率下降推动金价走高，且美元走弱也发挥了一定作用（图�）。而致使金价下跌的主要原因在于纽约商品交易所（COMEX）的期货市场变化，COMEX黄金期货总持仓增幅超过净多仓量增幅，令两者比率下降，而这正是我们模型的参数之一。 未来展望 �月的季节性因素利好黄金，但三大事 件，即 杰 克 逊·霍 尔 全 球 央 行 年会、美 国 大 选 以 及 科 技 行 业 财 报 发布，却可能成为强劲逆风因素。 �月初，在日本央行加息、市场去杠杆化和美国就业数据疲软等多重因素的共同作用下，股指大幅下跌，隐含股票波动率（VIX）飙升至历史第三高。之后虽有部分回调，但要恢复到大跌前的水平可能还需时日。 多因素模型详细列举了金价月度回报的驱动因素* 表1：7月各主要货币金价延续年初至今的强劲表现 未来展望 由于债券收益率疲软，�月通常利好黄金。但是，今年的季节性优势却碰上了强大的逆流阻碍： 杰克逊·霍尔全球央行年会：美国近日经济数据疲软，市场情绪日趋鸽派。然而，美国经济仍处于健康状态，美联储也历来在大选前保持沉默，因此单方面押注降息的结果可能未必尽如人意。如果美联储决议未能满足市场预期，黄金或将面临下行风险。 美国政治和民主党全国代表大会：民调数据有重大逆转，共和党的领先优势几乎荡然无存。但两党的政策可能都会利好黄金。 市场波动：美国科技巨头二季度业绩令市场失望，进而引发股市抛售。�月底人工智能领域宠儿英伟达（Nvidia）将发布财报，或将加剧当前的不景气态势。而黄金则会一如既往地表现良好。 然而，这些趋势也可能反映了对上个月的小幅修正。 自����年��月下旬美联储政策转向以来，金融界和广大媒体一直高呼降息。这在一方面可能反映了人们对维持风险资产繁荣的希望，另一方面也反映了人们对美联储政策再次滞后于收益率曲线的担忧。 杰克逊·霍尔年会 ⸺ 一线“希望” 第��届杰克逊·霍尔全球央行年会（�月��-��日）距市场预期的美联储首次降息日（�月��日）仅有几周时间，会上的言论和会前的经济数据都至关重要。�月��日的美联储议息会议（FOMC会议）似乎增强了市场对�月开始降息周期的预期。美联储的决策很少会出其不意，除非遭遇外生冲击，而这一点也会增强投资者信心。� 目前的利率已令市场失望透顶。根据芝加哥商品交易所（CME）的数据，自�月疲软的经济数据公布后，市场预期美联储降息两次的可能性几乎达到了���%。�年期和��年期国债期货的投机性仓位创下多年以来的新高。今年迄今为止，股票估值大幅增长，我们无法判断当前的回调是否是实质性的。黄金期货净多仓并未封顶，但也处于较高水平。� 然而，经济数据不及预期的风险始终存在。过去几周数据存在波动，零售销售数据良好，GDP和个人消费支出通胀数据强劲，标普PMI也稳居扩张区间。但ISM以及非农就业数据疲软，增添了一定的不确定性。 美联储似乎历来都在大选前保持缄默，不愿兑现预期，或许是为了避免被指责进行政治干预。� 因此，我们需要谨慎行事。如果杰克逊·霍尔年会上美联储言论过于鸽派，那么则存在令市场高估未来降息预期的风险。 根据过去十年的平均情况，在杰克逊·霍尔年会开始后，金价起初会走强，但几周后随着债券收益率的逐步上升转而走弱（图�）。 �月美国股市通常会展现出季节性疲软，而�月交易员多休假，交易量减少，美股通常不愠不火、保持平稳。然而在最近的市场波动之后，�月似乎已提前开启�月疲软的序幕。在股票抛售期间，黄金通常与股市下跌具有较强的负相关性，这有助于维持投资者对黄金的兴趣，而且鉴于黄金仓位并未见顶，投资者可能会继续作出积极响应。我们注意到，在投资者大量抛售流动性最强的资产时，黄金有时会成为大幅抛售的牺牲品，但如果抛售更具系统性或持续时间更长，那么黄金往往会有良好反应。截至目前，在�月中旬最初的动荡过后，黄金表现良好（图�）。 美国大选局势逆转 自总统拜登宣布退选，卡玛拉·哈里斯接任民主党总统候选人后，两党民调差距急剧缩小，目前有一些预测倾向于民主党获胜（图�）。� 有关黄金对大选的典型反应，详见我们最近发布的报告。但随着�月��日民主党全国代表大会的召开，又会有哪些变数呢？ 两党政策之间的差异并不如之前的历届那般明显。民主党常因推行慷慨的财政政策而遭诟病，但特朗普政府此轮上台后可能也会制定类似政策。此外，在特朗普执政期间，加征关税、弱美元和反移民等政策可能会增加通胀上行风险和经济下行风险。�� 总结 我们认为，相较于任何政治倾向，政治不确定性更有可能利好黄金，而哈里斯竞选搭档（副总统）人选的确定或将进一步搅乱局势。大选结束后，国家债务和预算赤字的水平也将继续影响投资者的选择，推动投资者对黄金保持浓厚兴趣。 即便当前的股市下跌利好黄金，�月黄金的季节性优势也可能会受到一系列特定事件的影响，例如美国大选动态，杰克逊·霍尔全球央行年会，以及英伟达的财报电话会议。我们认为，上述事件将加剧市场的不确定性，而非起到任何拨云见日的作用。印度近期下调黄金进口关税，当地的购金活动或将为黄金市场提供一定支撑。 科技股是成是败？ 近期股市承压。美国各大科技行业巨头业绩不佳，引发股市抛售。�月底，人工智能行业的宠儿、美国股市表现最佳的公司英伟达将发布二季度财报，这或将加剧业内的不景气态势。 美联储开始降息的前提主要是经济数据正常化。虽然就业和ISM数据意外下行，但其他数据却十分强劲。所以说，经济如何着陆尚不明确，而市场预期央行降息两次的可能性几乎达到���%，这种预期是有风险的；对风险资产、债券和黄金来说都是如此。 一段时间以来，市场首次出现紧张情绪。尽管一季度科技行业的表现超出预期，但有两件大事抑制了这一兴奋情绪：一是英伟达首席执行官黄仁勋在�月和�月大量抛售股票；二是特斯拉、谷歌、亚马逊和英特尔的盈利预测皆不尽如人意。英伟达股价已自�月高点下跌了��%，而纳斯达克综合指数则从�月高点下跌了��%（截至�月�日）。英伟达的财报电话会议可能会决定股市的成败。 美国大选将继续吸引媒体的广泛关注。虽然民主党似乎有扭转局势的趋势，但当前距投票日尚远，事态仍可能瞬息万变。两党之间的政策差异不如以往明显，但国债和赤字问题仍将继续令投资者紧张。 继�月科技股抛售潮之后，�月初股市可能会持续波动，直至月底英伟达财报发布。对于今年在美国股市表现傲人的科技行业来说，二季度的业绩可谓差强人意。此外，�月的交易量相对低迷，可能会加剧股市的波动。反观黄金市场，不确定性和事件风险的上升都有利于激发投资者的浓厚兴趣。到目前为止，黄金在保护投资组合方面表现出色。 关于世界黄金协会 研究部门 我们是一家致力于推广黄金作为重要战略资产、由会员组成的机构。我们努力打造一个负责任且开放包容的全球黄金供应链。通过各类可靠严谨的研究、分析、评论和洞见，我们的专业团队希望帮助公众了解黄金的实际应用案例和其他应用的可能性。 Jeremy De Pessemier, CFA资产配置策略师 Johan Palmberg资深定量分析师 Kavita Chacko印度区研究部负责人 我们正为促进行业进步而不懈努力。通过影响行业政策和原则标准的制定，我们希望为构建一个充满活力、经久不衰、可持续发展的全球黄金市场贡献自己的力量。 Krishan Gopaul资深分析师，EMEA Louise Street资深市场分析师 Marissa Salim亚太区研究部高级主管 世界黄金协会（北京） 贾舒畅 (Ray Jia)中国区研究部负责人 中国北京市朝阳区东三环北路� 号北京发展大厦�� 层���� 室邮编������T +�� �� ���� ����W www.gold.org Taylor Burnette美洲区研究部主管 安凯 (Juan Carlos Artigas)全球研究部负责人 世界黄金协会（上海）上海市静安区南京西路���� 号会德丰广场����B 室邮编������T +�� �� ���� ����W www.gold.org 市场战略部门 芮强 (John Reade)市场策略师，EMEA 康乔（Joseph Cavatoni）市场策略师，美洲 更多信息请见： 数据集与方法论请访问：www.gold.org/goldhub 详情请联络：research@gold.org 重要信息和披露 对 LBMA 黄金价格的所有引用已获得洲际交易所基准管理机构的批准，仅供参考之用。对于价格和引用价格的标的产品的准确性，洲际交易所基准管理机构不承担任何责任。所有第三方内容均为各第三方的知识产权，所有权利应为该方所有。 未经世界黄金协会或相关知识产权所有者的事先书面同意，不得复制或再分发本文件中的任何内容，但符合下述规定的情况除外。信息和统计资料的版权©和/或其他知识产权归世界黄金协会或其附属机构或本文件中说明的第三方供应商所有。由各自所有者保留所有权利。 本文件中的统计数据仅可用于根据行业的公平做法和以下两个前提条件进行 综述和评论:(i)仅允许使用部分节选内容;(ii)使用任何和所有统计资料时都应明确标注内容来源为世界黄金协会以及(在适当情况下) Metals Focus或者经过确认的其他版权所有者。世界黄金协会与 Metals Focus 有关联关系。 世界黄金协会及其附属机构不保证任何信息的准确性和完整性。对于使用本文件而造成的直接或间接损失或损害，世界黄金协会不承担任何责任。 本文件所含信息仅供参考之用。接受本文件所含信息，这表明你认同其预期目的。本文件所含信息不构成且不可视为构成黄金、任何黄金相关产品或服务或任何其他产品、服务、证券或金融工具(统称“服务”)的购买或销售或者收购或招商的建议、投资建议或报价。本文件所含信息没有包含任何投资目的，也不反应任何机构的财务状况或者任何个人的特殊需求。 分散投资不保证投资回报，也无法消除损失风险。过去的表现并不能全然代表未来的结果。通过配置黄金而产生的任何投资成果的最终表现，从本质上讲都是假设性的，可能无法反映实际投资结果，也不保证未来的结果。世界黄金协会及其附属机构不为任何假设投资组合中使用的任何计算和模型或任何此类使用所产生的结果提供保证或担保。投资者在就任何服务或投资作出任何决定前，应向合适的投资专业人士咨询其个人情况。 本文件包含前瞻性陈述，如使用 "相信"、"预计"、"可能 "或 "建议 "等词语或类似用语的陈述。这些前瞻性陈述是基于当前预期，可能会有变动。前瞻性陈述包含一些风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述会成为现实。世界黄金协会及其附属机构不承担更新任何前瞻性陈述的责任。 有关QaurumSM与黄金估值框架的信息 注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他信息而取得的各种投资成果的最终表现，从本质上讲都是假设性的，可能无法体现实际投资成果，也不保证未来的回报。世界黄金协会（包括其附属机构）及牛津研究院不保证该工具的作用，包括但不限于任何预测、估算或计算。