成本艰难支撑，静候卖压考验
一周复盘：新陈逐渐顺利衔接，期现价格如期大跌。供应端，贸易商仍有陈粮，抛售心切，新玉米继续少量上市，补充供应，进口玉米拍卖投放量加大，成交提升；需求端，终端企业停收以观望并等待现价企稳。贸易商在长年亏损之下不愿建库存，终端企业预计也将保持低库存运行、基层卖压预计将因此突显，这一预期市场已基本达成一致。因此，虽然新粮尚未大量上市，期货价格也已先行跌至成本线预期上沿2200元/吨附近，现货正在跟随。 联系人 下周观点： 当前11、01、03合约的估值，与成本线预期、25Q2-Q3的小麦替代预期对应的底部估值参考均较为接近，因此，卖压预期带来的下行驱动预计将逐渐减弱；但目前尚无足以提振渠道建库心态的变量出现，不排除成本线在现实卖压的冲击下跌破的可能性，且当前东北单产尚无定论，也不排除东北包地户成本线预期继续下调的可能性。社会囤库习惯已发生改变，除实质供需的变化之外，全渠道低库存运行带来的影响也不容忽视，反转拐点预计尚远。 中期继续保持逢反弹做空思路，已入场空单可继续持有，关注增储、2025年小麦托市价等政策端消息，以及进口政策能否有超预期的变化。1-5反套策略建议择机平仓；当前11-1、11-3价差已经为负，盘面企稳后价差有望逐渐修复，推荐关注。 ★玉米淀粉 一周复盘：玉米淀粉期现价格跟随玉米下跌，但淀粉-玉米的期现货均走强，CS11-C11价差提升至420元/吨左右。东北开机率下滑，华北提升，总开机率小幅提升，下游节前备货需求良好，库存继续下降，淀粉基本面继续好转。 下周观点：目前山东地区盈利短暂转正，东北地区继续亏损，开机率回升预计有限；四季度淀粉需求处于旺季，且有节日提振，企业盈利预计保持较高水平。CS11-C11价差可能会因盈利转正、开回升以及估值偏高而回落，但品种间套利上总体仍建议以逢低做阔为主，单边上建议跟随玉米保持中线做空思路。 ★风险提示 基层购销心态；政策调控等。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、行情复盘........................................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................52.1、库存.............................................................................................................................................................................62.2、替代品.........................................................................................................................................................................72.3、需求.............................................................................................................................................................................93、玉米淀粉基本面信息周度观察....................................................................................................................................103.1、盈利...........................................................................................................................................................................103.2、供应...........................................................................................................................................................................103.3、需求...........................................................................................................................................................................113.4、库存...........................................................................................................................................................................124、风险提示......................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势...............................................................................................................................................................................................4图表3：玉米11-3月差走势..............................................................................................................................................................................................4图表4：玉米1-5月差走势................................................................................................................................................................................................4图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差........................................................................................................................................................................5图表6：淀粉-玉米主力期货价差....................................................................................................................................................................................5图表7：淀粉-玉米现货价差（潍坊）...........................................................................................................................................................................58：玉米淀粉副产品收入回补..........................................................................................................................................................................................5图表9：南港玉米谷物库存................................................................................................
