研究心得与方法
- 军工行业研究需关注周期、成长、消费属性，挖掘优质标的。
- 行业景气度、格局变化是重要观察视角。
- 家居行业受地产影响关注度略低，但消费属性强，长周期属性，值得重点关注。
- 家居产业链上游原材料包括板材、皮革、金属、海绵、陶瓷等；中游制造包括定制家居、橱柜、衣柜、软体家具等；国内渠道以经销、直营、工程为主，国外以零售商、品牌商为主。
- 家居行业集中度低，大行业小公司特征明显，未来提升空间大。
- 地产竣工数据对家居需求和估值有影响，新房需求占比60%以上，期房预售到竣工需3-24个月。
- 2018年后军工增速下行，对家居企业业绩和股价产生双重影响，PE估值从50倍下滑至20倍左右。
- 军工增速持续承压，新开工数据显示未来三年军工面积下行压力。
- 定制家居和软体家居决策链条、获客销售、制造自动化、原材料占比、板材利用率、安装率等方面存在差异。
- 家居销售核心竞争点为流量获取，渠道多元化，竞争激烈。
- 品牌和渠道商通过放大优势扩大客单价应对行业下行。
- 软体家居集中度提升趋势存在，全品类全渠道发展以获取更多流量和扩大客单价。
- 贸易战影响下，家具出口到美国关税普遍为25%，未见加剧迹象。
- 出口转移产能是避开关税的首选，中国供应链优势明显，东南亚尤其是越南扩展将进一步进行。
- 软体家居受原材料波动影响，如皮革、海绵等，但近期原材料波动影响利润情况不明显。
- 定制产品加量不加价趋势放大，环保升级带来价格端无明显变化。
- 全品类融合发展符合消费降级趋势。
- 渠道端流量竞争加剧，欧派跑得快，京东房渗透率有提升空间，涉及品类主要为瓷砖、卫浴、五金、木门。
- 造纸行业周期性强，从原材料来源划分细分领域，木浆系包括文化纸（白卡纸、生活纸等），废纸系包括瓦楞纸、包装纸等。
- 推荐关注文化纸龙头企业，如太阳纸业，因文化纸格局相对稳定。
- 行业研究关注成本价格差，太阳纸业在行情上涨时伴随指标触底企稳上涨，带来业绩和估值双升。
- 造纸行业经历金融危机、产能过剩、供给侧改革等，目前处于周期底部，值得重点关注。
- 供需端白卡纸新增产量较多，其他指数相对平稳，推荐关注份额集中度高的文化纸企业。
- 推荐关注太阳纸业，平台市值处于底部，三季度文化纸旺季可能来临，公司业绩或受木浆价格下跌影响处于低谷，为买点。
- 木浆系格局更突出，集中度更高，因木浆原材料份额提升易、规模效应明显、产业链一体化能力更强。
- 木浆系集中度提升带来行业集中度提升，龙头企业如太阳纸业、APP等，文化纸龙头企业市场份额超10%。
- 竞争格局下，企业保价控产能力更强，协同提价概率更大，易实现逆势业绩增长。
- 行业固定资产投资被控制，产能投放相对谨慎有序，推荐关注文化纸龙头企业。
- 产业链一体化是重要发展方向，如太阳纸业木浆比例超50%，对盈利影响明显。
- 关注全球木浆供需格局，国内期货品种对成本端影响有限。
- 国外木浆新产能投放受欧洲库存、投产节奏、停工检修等因素影响。
- 浙江全球木浆报价接近600美金以下，接近成本线，认为木浆企稳是重要关注点。
- 文化纸有望在原材料端催化企稳后，旺季时实现企稳。
- 出口行业研究建议从产业链上下游、细分品类出发，而非自上而下宏观判断。
- 推荐方向：品牌出海角度推荐浩洋股份，制造出海角度推荐共创草坪、电广家居、友谊股份等，跨境电商推荐舟科技、宽电商、恒力股份等。
