风电行业2024H1财报解读20240913

核心观点与关键数据

1. 原材料价格趋势
   2024年1-8月原材料价格累计跌幅达24%-18%，7-8月加速下跌。预计下半年供需维持低位，无原材料涨价风险，利润空间有望被主机厂和零部件企业分配，主机厂占大头。

2. 风电行业上半年经营数据

   • 整体业绩：营收同比增长0.65%（1400多亿元），净利润下滑22%（83.85亿元），毛利率下滑0.6个百分点至18.51%，净利率下滑1.7个百分点至5.85%。
   • 收入端：主机环节（三一重能、运达股份）和海缆环节（东方电缆、亨通）增速较快；零部件环节（镇江股份、日月股份）利润增速高于行业。剔除海缆增量后，整体营收同比下滑。
   • 利润端：中标价格走低和行业竞争加剧导致利润空间萎缩；海风装机下滑（对比陆风盈利能力更高）影响明显。

3. Q2业绩表现
   营收同比下滑11.4%（838亿元），环比增长42.9%；净利润同比下滑16%（51.58亿元），环比增长62.3%。同比降幅持续收窄，利润承压接近底部。毛利率下滑0.5个百分点，净利率下滑1.04个百分点但环比回升0.73个百分点。

4. 海外业务
   上半年风电板块境外收入89.24亿元，同比增长31%，占比23.2%。头部企业（如东方电缆、中天科技）具备高压直流海缆生产能力，预计2025年上半年开始交付并体现业绩。

5. 现金流与周转率
   上半年净现金流-192.79亿元（同比下滑），主要受应收账款资金占用和存货囤货影响。下半年随装机放量及回款周期到来，现金流将改善。

细分环节分析

1. 整机环节

   • 毛利率环比提升，金风科技、明阳智能表现突出。
   • 主机及零部件业务尚未盈利，但未来海风上量及电力市场化交易下滑将推动反转。
   • 分电厂投资收益或下滑，未来趋势向下。

2. 海缆环节

   • 高压直流（2GW）成主流，深远海打开想象空间（成本优势25%）。
   • 头部企业（东方电缆、中天科技）具备先发优势，550kV招标开启推动业绩预期。
   • 陆缆订单占比高但盈利能力差（10%毛利 vs 海缆30-40%），下半年业绩或因订单结构变化承压。

3. 出口环节

   • 海外市场准入门槛高、客户粘性强，部分厂商具先发优势（如镇江股份、大金重工）。
   • 风险包括航运、汇率波动及地缘政治影响。

投资策略与展望

1. 下半年主线：内外需求共振，海风装机高峰及订单外溢推动产业链盈利提升。

2. 投资方向：

   • 整机环节：推荐金风科技、明阳智能等大容量头部企业。
   • 海缆环节：推荐东方电缆、亨通光电、中天科技，受益于550kV项目及海外高压招投标。
   • 出口环节：推荐镇江股份、大金重工、泰胜风能。

3. 风险提示：政策调整、市场竞争、贸易环境、汇率波动、原材料价格波动。