风电行业2021及2022Q1财报总结：机遇与挑战并存，关注盈利改善和海风放量的环节

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 机遇与挑战并存，关注盈利改善和海风放量的环节——风电行业2021及2022Q1财报总结 2021陆风平价元年，风电整机厂板块整体“增利不增收”，零部件板块成本端压力加大，部分成本敏感型零部件环节效益不善拖累整个板块盈利情况。经历2020年陆风抢装潮后，2021年风电装机量增速放缓，叠加平价时代及大型化提速带来的全产业降本，根据样本公司财务数据，整机厂板块收入合计1177.42亿元，yoy+6.18%，利润合计75.55亿元，yoy+53.33%，利润增速显著快于收入增速，主要系整机厂板块投资收益显著增加、产品结构改善、普遍重视产品设计技术实现技术降本。且从整机厂收入变化的趋势来看，头部整机厂市占率之争日臻白热化。2021年，根据样本公司财务数据，零部件板块收入合计1429.09亿元，yoy+9.05%，利润合计121.88亿元，yoy-2.50%，板块利润增速低于收入增速，主要系部分零部件企业业绩表现欠佳拖累板块整体表现，具体看：叶片、齿轮箱、轴承及部分配套环节盈利韧性较强。 2022Q1整体延续2021年趋势，整机厂盈利改善明显，零部件企业盈利承压较大，静待拐点。根据样本公司财务数据，2022Q1整机厂板块收入合计214.61亿元，yoy+21.91%，利润合计29.17亿元，yoy+107.49%。2022Q1整机厂收入、利润增速向好，主要系：①2021年海风抢装行情下带来整机厂产品结构改善，2022Q1结转确认收入较多；②根据金风科技数据披露2021年年末风电公开投标价格阶段性触底回升，在整机厂报表端显现。根据样本公司财务数据，零部件板块收入合计284.63亿元，yoy-6.74%，利润合计27.95亿元，yoy-16.19%，盈利能力分化的趋势在加大。从表观数据看，仍以原材料涨价背景下，成本敏感型的塔筒及铸锻件压力较大，叶片、轴承、海缆实现平稳较快增长。 后市展望：关注零部件盈利改善与海风产品出货放量。①随着疫情缓解及开工旺季到来，2022年下半年进入交付高峰，风电零部件环节有望实现盈利修复：主要针对前期盈利能力受影响较大的环节（塔筒、铸锻件），从成本端来看，年初议价有望覆盖原材料成本仍处于高位带来的不利影响；从价格端来看，大MW机型价格竞争放缓，有利于维稳零部件端出货价格。②从2022Q1海风招标数据来看，全年海风招标规模有望超预期，预计2023海风放量，对海风产品布局的龙头厂商有望率先受益。 ■投资建议：建议关注新强联、中际联合、天顺风能、大金重工、海力风电、日月股份、恒润股份等优质风机零部件厂商。 ■风险提示：风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间；零部件企业降本速度低于预期；样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差。 Table_Tit le 2022年05月22日 风电 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 605305 中际联合 增持-A 002531 天顺风能 买入-A 002487 大金重工 买入-A 300850 新强联 买入-A 603218 日月股份 买入-A 300443 金雷股份 买入-A 603606 东方电缆 买入-A 002202 金风科技 买入-A 601615 明阳智能 买入-A 300772 运达股份 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 9.98 -5.67 44.89 绝对收益 11.58 -16.53 24.31 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 范云浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120007 fanyh@essence.com.cn 高杨洋 报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 产值通缩背景下，全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会 2022-04-21 驭风系列报告之一：“大”风起兮——简析大型化降本之路 2021-10-10 风起破竹势，扶摇九万里 2021-09-22 -27%-10%7%24%41%58%75%202 1-05202 1-09202 2-01风电(中信) 沪深300 行业分析/风电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 风电行业2021年报总结：陆风平价元年，机遇与挑战并存................................................ 3 1.1. 成长性：抢装潮后，2021年风电装机增速放缓，产业链表现分化 ............................. 3 1.1.1. 整机厂：风电装机量增速放缓背景下，风电整机厂板块“多增利，少增收” ......... 3 1.1.2. 零部件：收入弹性表现强于行业，利润端受制于整机厂降本压力及原材料涨价 . 4 1.2. 盈利能力：2021年整机厂板块改善明显，零部件板块则普遍下滑 ............................. 5 1.3. 费用控制：2021年整机厂与零部件板块期间费用率均维持在合理水平 ...................... 6 1.4. 经营质量：2021年整机厂与零部件板块经营性净现金流情况良好，海风出货占比提升或拉长零部件企业回款周期 .............................................................................................. 7 2. 风电行业2022Q1财报总结：整机厂盈利改善明显，零部件企业静待拐点 ......................... 8 2.1. 成长性：2022Q1整机厂收入、利润增速均超过零部件板块 ...................................... 8 2.2. 盈利能力：2022Q1风电整机厂表现稳健，零部件板块整体承压 ............................... 9 2.3. 费用控制：2022Q1整机厂期间费用率整体下降明显，零部件表现相对平稳 ............ 10 3. 后市展望：后续关注零部件盈利改善与海风产品出货放量 .................................................11 4. 投资建议...........................................................................................................................11 5. 风险提示.......................................................................................................................... 12 图表目录 图1：2021年国内风电新增吊装量55.92GW ......................................................................... 3 图2：2021年国内风电公开新增招标量54.1GW .................................................................... 3 图3：抢装潮后，风电整机厂头部市场份额有所下滑............................................................... 4 图4：新强联2020年回转支承业务成本构成 .......................................................................... 6 图5：新强联2020年锻件业务成本构成 ................................................................................. 6 图6：天顺风能2021年塔筒业务成本构成 ............................................................................. 6 图7：日月股份2021年风电铸件业务成本构成 ...................................................................... 6 图8：2021年风电整机厂板块经营性净现金流129亿元 ......................................................... 7 图9：2021年风电整机厂板块整体净现比达170.99% ............................................................ 7 图10：2021年风电零部件板块经营性现金流71亿元 ............................................................ 8 图11：2021年风机零部件板块净现比达58.30% ................................................................... 8 图12：风机月度公开投标均价（元/kw）在2021年底曾阶段性企稳 ....................................... 9 表1：2021年风电整机厂板块整体体现出利润增速高于收入增速 ........................................... 3 表2：2021年风机零部件板块收入及利润情况 ....................................................................... 4 表3：2021年风电整机厂板块毛利率及净利率情况 ................................................................ 5 表4：2021年风机零部件板块毛利率及净利率情况 ................................................................ 5 表5：2021年风电整机厂板块期间费用率情况 ....................................................................... 7 表6：2021年风电零部件板块期间费用率情况 ....................................................................... 7 表7：2022Q1，风电整机厂板块利润增速显著 ....................................................................... 8 表8：2022Q1，风电零部件板块之间盈利分化趋势扩大 ......................................................... 8 表9：2022Q1，风电整机厂板块毛利率、净利率情况..........................