24 季度业绩稳健 ， 但疲软的指导可能会拖累短期情绪

24 季度业绩稳健 ， 但疲软的指导可能会拖累短期情绪 目标价格US$645.00上 / 下20.1%当前价格US$536.87 Adobe 宣布了稳健的 2024 年第三财季（3QFY24）业绩，但对 2024 财年第四季度（4QFY24）的指引略低于预期：2024 财年第三季度总收入同比增长 11%至 54.1 亿美元，符合市场预期；非 GAAP 净收入同比增长 11% 至 20.8 亿美元，也符合市场预期。数字媒体净新ARR 在 2024 财年第三季度为 5.04 亿美元，并比公司指引高约 10%，这得益于产品创新推动了创意和文档云业务的增长，并且一些大额交易比预期提前完成。然而，2024 财年第四季度数字媒体净新ARR 的指引约为 5.5 亿美元（同比下降约 3%），低于预期。这引发了投资者对 2025 财年收入增长前景的担忧，尽管管理层将这种疲软归因于季节性因素（本财年第四季度没有 Cyber Monday，并且某些交易在 2024 财年第三季度提前完成）。我们维持 2024-2026 财年的收入预测基本不变，目标价为 645.0美元，基于 2025 财年市盈率 32 倍。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com.hk卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk 库存数据 GenAI 推动了数字媒体的实力。Creative Cloud收入在2024年第三财季同比增长10%，达到32亿美元，净新ARR为3.41亿美元（环比增长6%），主要得益于Firefly在整个Creative Cloud产品组合中的更好整合以及通过Adobe Express扩大了用户覆盖范围。自推出以来，Firefly的总生成量超过120亿次，Firefly服务的API调用次数在2024年第三财季环比增长了三倍。Adobe Express进一步扩大了用户覆盖范围，新增了超过1500家商业客户和数百万学生用户，从而推动了2024年第三财季累计出口量同比增长70%。Document Cloud收入在2024年第三财季同比增长18%，达到8.07亿美元，净新ARR为1.63亿美元，这主要得益于使用量和活跃用户数的增长以及其AI助手在商业化方面的强劲表现。得益于功能升级，AI助手在2024年第三财季的AI交互量环比增长了70%。 数字体验保持强劲势头。数字体验收入在2024年第三季度达到13.5亿美元，同比增长10%，这主要是由于AEP和原生应用程序的订阅收入强劲增长（同比增长超过50%）所驱动。随着Adobe内容枢纽的一般可用性进一步提升了AEM资产的价值，在2024年第三季度也实现了强劲的订阅收入增长。目前，AEM资产已被大多数 fortune 50 公司使用，其中包括十大媒体公司中的八家和十大金融公司中的九家。 维持买入。非GAAP营业利润率在2024年第三季度（3QFY24）同比提升0.2个百分点，环比提升0.5个百分点，达到46.5%，这得益于运营效率的提升和对AI模型的谨慎投资。我们预计Adobe将继续展现出强劲的财务表现（2025财年收入增长率/非GAAP净利润率：同比+9%/38%），并增强股东回报。公司在2024年第三季度达成了一项25亿美元的股票回购协议，其剩余20.15亿美元（约占市场资本的8%）的股票回购授权将于2028年3月到期。 来源 ： FactSet 业务预测更新和估值 估价 我们基于2025年预期市盈率（PE）为32倍，将Adobe的价值评估为2870亿美元（每股645.0美元）。我们的目标市盈率低于行业平均水平（36倍），因为Adobe正处于较为成熟的业务阶段， earnings（ earnings）增长速度较慢。 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负有主要责任，并在此声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师在本报告中表达的任何特定观点均与其薪酬直接或间接相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内， neither the analyst nor his/her associates（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）：(1) 未曾买卖本研究报告涵盖的股票； (2) 在此研究报告发布后3个营业日内不会买卖本研究报告涵盖的股票；(3) 不担任本研究报告涵盖的任何香港上市公司董事；(4) 不拥有本研究报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 HOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级BUY 跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB International Capital Corporation Limited”）的全资子公司全球市场有限公司（以下简称“CMB International Global Markets Limited”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能会与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或询价。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获得且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不作任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专有头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表客户不时地在本报告所提及的公司证券上占有位置、创造市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到，CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 将不对由此产生的任何责任承担责任。此报告仅供预定接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新发布或出版。有关推荐证券的更多信息可在请求时提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第19条第5款（“该条例”）规定的人员；或（II）根据该条例第49条第2款（a）至（d）项（高净值公司、未 incorporation 组织等）规定的人员。未经招商银行国际有限公司的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团（CMBIG）不是美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIG不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或获得分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不受潜在利益冲突影响的FINRA规则的约束，这些利益冲突可能会影响研究报告的可靠性。本报告仅在美国境内分发给“主要美国机构投资者”，定义见修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条规则。任何接收本报告副本的主要美国机构投资者在此接受本报告时均代表并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息进行交易以购买或出售证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商或交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版：110章）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡 Monetary Authority 监管。CMBISG 可根据《财务顾问规则》第 32C 条的规定，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[修订版：289章]定义），CMBISG 仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于本报告的问题，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。