谨慎的指导 ， 但 QoQ 可能会恢复

谨慎的指导，但QoQ可能会恢复 目标价23.68美元（以前的TP为23.93美元）涨/跌24.7%现价18.98美元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 第四季度的业绩略有下降，但FY24E的指导略显失望。但是，我们并不那么悲观，因为：1）可能出现连续改善（上半年基数高），2）OCC率仍然是同行中最好的，这意味着市场份额进一步增长，3）PMI在2024年3月开始改善。考虑到26% / 41%的3年销售额/净利润，16x FY24E市盈率并不苛刻。复合年增长率。 RevPAR趋势YTD同比下降，但季度环比改善。管理层提到，到目前为止，2024年的RevPAR复苏与去年相比有所下降（CMBI est。114%），然而，这实际上比第4季度的109%有所改善，主要得益于2024年人民币的强劲需求。管理层也看到了清明节和即将到来的5 - 1黄金周的弹性需求。商业需求仍在增加，而休闲需求略有放缓。 现在的目标是24E财年的RevPAR恢复率持平（与2019年相比为113% - 117%）。我们对这一平淡的增长目标略感失望（与之前的CMBI估计相比。FY24E增长0 -5%）。然而，这种疲软可能是短暂的，因为预计在2Q24E - 4Q24E期间会出现扭亏为盈的趋势。我们也对其30%的销售增长目标充满信心，这要归功于各种举措：1）加大努力招募更多企业客户（订单组合在第四季度激增至20%以上），2）持续推动产品升级（用于翻新/新酒店的Ator 3.5 / 4.0版本），3）强劲的零售额（目标是同比增长50％），因为资源将更多地集中在Ator Plaet和Deep Sleep系列上，以推出更多床上用品，例如枕头，羽绒被等，尤其是。在天猫和抖音频道上。我们也同意管理层对小调整的看法。2016财年NP利润率改善。 门店扩张计划步入正轨，但Atour light继续做得很好。该公司将在FY24E开设360家新酒店（其中60 - 80家在Ator Light系列下），这与CMBI先前的预期相符。截至2023年12月，有617家人工酒店正在开发中（其中约90家是Ator light）。由于租金支出总体上仍远低于2019年的水平，我们确实认为成为加盟商的兴趣仍然很高。 维持买入并将TP微调至23.68美元。我们提高了FY24E / 25E净利润。增长了7.8％/7.6％，以考虑：1）零售销售业务强于预期，2）GP利润率略低于预期，3）更好的运营控制。我们的TP基于20x FY24E P / E（从30x FY23E P / E滚动），而同行的中位数为18x。考虑到目前的26％/ 41％的净利润，要求为24att 来源：FactSet 最近的报告 Atour生活方式（ATAT US，购买）-提出了指导意见，我们在LT保持积极（11月20日23日） Atour生活方式（ATAT US，买入）-在经历了强劲的2Q23后保持谨慎乐观（8月21日23日） Atour Lifestyle (ATAT US, Initiation) - Top -rated & fast - growing with the right strategy（23年6月27日） FY23结果略有下降。我们的销售额同比增长106%，达到47亿元人民币，比CMBI / BBG est高出7% / 6%。，这要归功于其零售业务销售额的小幅增长（达到9.7亿元人民币，高于指导意见900元人民币）。和净利润。同比增长651% / 248%，至7.37亿元人民币，也好于CMBI / BBGest。3% / 4%。尽管结果是内联的，但第四季度的GP利润率实际上受到其一家租赁酒店的一次性减值损失以及从其特许经营商回购某些零售业务库存的压制。Ator的RevPAR回收率在FY23为114%，与113% - 117%的指导一致。在第4季度，它已经减弱到109％，这落后于H - world的120％，但仍然比锦江酒店/ BTG酒店的100％/ 88％好得多。而且我们确实认为其复苏比同行更健康，因为它受到了OCC强劲复苏的支撑，比2019年的水平高出4%，而H - world /锦江酒店/首旅酒店的- 2% / - 10% / - 18%。 收益修正 结果审查 估价 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可根据要求获得。对于本文件在英国的接收者 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM.适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。