PX周报：成本带动估值反弹，然中期趋势偏弱

期货研究 二〇 二2024年9月17日 四年度 PX周报：成本带动估值反弹，然中期趋势偏 弱 产 业贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 服务 研报告导读： 究 所宏观：中性偏强。欧美经济韧性仍存，降息幅度预计收窄。欧洲央行上周降息25bp。另外美国8月 CPI同比2.5%，核心CPI同比3.2%，符合市场预期，表明经济运行状况仍然健康，9月18日美联储降息落地，降息幅度预计在25bp。市场前期过渡交易衰退预期，近期预计将有所修正。 外汇：中性。美联储降息背景下，非美货币进一步升值，美元兑日元跌破140，美元兑人民币在7附近。摩根乾坤席位上周空头部分头寸止盈离场，在当前位置人民币进一步升值仍需要时间。 产业：中性偏强。需求后置。尽管当前市场对旺季预期不高，但9月中下旬开始冬季产品的生产逐步开启，接下来一个月是涤纶需求旺季，印染开机80%（+1%），江浙织机开工率76%（+1%），下游原料备库 11.7天（-5.4）。原油价格如果能稳住向上，后续的开工和订单有望改善，前期原料价格下跌，悔单的情况时有发生。中秋节日期间，受台风天气影响，华东太仓、湖州等地加弹织造工厂开工有小幅下滑，节后预计重新开工。 聚酯：最后的旺季。当前聚酯开工恢复到88%以上，周末受天气影响江阴地区瓶片工厂PTA工厂开工受到影响，节后预计陆续修复，盛元60、聚兴20、远纺69近期复产。9月看聚酯负荷预计在89%，10月份预计维持，11月份降有所下降。 PX：短期有反弹，中期仍偏弱。当前PX交易的核心在于聚酯终端消费是否能够形成正反馈，尽管原油反弹，PX市场情绪仍然略显悲观。（1）就PX供需格局来看，处于紧平衡状态，目前估值降至低位。供应方面，PX国产装置开工率在金陵石化降负荷、浙石化200万吨检修、东营威联100万吨检修的情况下负荷整体下降至79.7%（-1.4%），本周浙石化检修结束，负荷预计有所回升。进口方面，来自中东8月份的PX陆续抵达。而日韩东南亚PX生产商负荷有所下降，其中乐天75、NSRP70检修，亚洲总负荷降至74.7%（-1%）。需求方面，PTA装置开工率同步下滑，英力士110万吨，嘉兴石化150万吨检修，逸盛大化、逸盛新材料负荷9成偏上，他个别装置负荷零星有调整，上周四PTA负荷在79.4%（-3.2%）。中秋期间，汉邦因台风天气因素停车，节后预计逐步复产。（2）当前PX-石脑油加工费跌至200美金/吨附 近，产业链利润被大幅压缩，油价反弹过程中预计对PX估值有一定的支撑。然而由于MX估值仍偏弱，加上纯苯利润尚可，甲苯歧化单元仍有开工的空间，因此整体PX向上空间或有限。（3）中秋节期间PX现货成交价继续偏弱。在9月16日的Platts收市估价过程中，有四笔交易，逸盛以每吨833美元/吨的价格向SK和GSCaltex出售11月船货，而摩科瑞以每吨839美元/吨的价格从恒力和道达尔能源购买两笔12月船货。利润继续向下转移，多PFPR空PX对冲操作。 PTA：利润向下转移，多PF空PTA，多PR空PTA。短期有反弹，中期维持逢高空思路。（1）当前产业链的核心堵点在于聚酯工厂的库存贬值且存量库存较高。聚酯环节迟迟不开启正反馈，在原料下跌过程中，不得不大幅促销降价，来缓解现金流压力。因此市场对于四季度的PTA原料需求持悲观态度。如果油价没有太大的趋势性的变化，终端工厂长期维持低库存操作，聚酯库存国庆节后的开工压力仍然较大，因此国庆节前的这两周预计是多头最后的时间窗口。下游弹性较低，利润继续向下转移。（2）PTA自身供需层面，9月份累库幅度预计收窄至10万吨以内。上周英力士110万吨，嘉兴石化150万吨检修，逸盛大化、逸盛新材料负荷9成偏上，他个别装置负荷零星有调整，上周四PTA负荷在79.4%（-3.2%）。中秋期间，汉邦因台风天气因素停车，节后预计逐步复产。聚酯装置开工88%。月差方面关注10-11无风险正套。 目录 1.价格与价差4 1.1PX价格4 1.2PX区域价差4 1.3PTA-PX加工费5 2.成本利润5 2.1PX-石脑油价差5 2.2甲苯6 2.3PX其他短流程工艺利润6 3.开工与产量8 3.1PX装置开工率亚洲74.7%（-1%）8 3.2PX产量9 3.3PTA产量9 4.进口与库存10 4.1PX进出口10 4.2PX库存11 （正文） 1.价格与价差 1.1PX价格 图1：SGXPX图2：SGXPX 资料来源：彭博，国泰君安期货研究资料来源：彭博，国泰君安期货研究 图3：sgxPX远期曲线图4：SGXPX活跃合约收盘价 美金/吨SGXPXPX远期曲线 1040 1020 1000 980 960 940 920 900 880 2024/8/12024/8/82024/8/162024/8/23 935940942943943943942942941941940939 资料来源：彭博，国泰君安期货研究资料来源：彭博，国泰君安期货研究 1.2PX区域价差 图5：PX(对二甲苯):中国台湾:到岸中间价图6：PX区域价格 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图7：美湾-台湾价差图8：鹿特丹-台湾价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3PTA-PX加工费 图9：PTA加工费图10：PTA加工费、POY加工费、PX-石脑油价差 资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究 2.成本利润 2.1PX-石脑油价差 图11：PX-石脑油价差图12：PX-石脑油价差 资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究 图13：PTA加工费、POY加工费、PX-石脑油价差图14：对二甲苯日度利润与成本 资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究 2.2甲苯 图15：甲苯现货价图16：甲苯库存 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.3PX其他短流程工艺利润 图17：PX-MX价差图18：PX-燃料油价差 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：TDP价差(甲苯歧化工艺利润情况)图20：甲苯调油价差（甲苯调油利润） 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图21：MX-石脑油价差图22：纯苯-石脑油价差 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图23：RBOB及HO裂解价差图24：美国汽油库存周度 资料来源：彭博，国泰君安期货研究资料来源：彭博，国泰君安期货研究 3.开工与产量 3.1PX装置开工率亚洲74.7%（-1%） 表1：PX检修表 企业名称 产能 地址 负荷 备注 金陵石化 70 江苏南京 60~70% 8月底前道检修，PX降负荷。负荷变动 浙江石化 900 浙江宁波 65~75% 1条200万3/30-5月初停车检修；另外一条200万装置4月15日意外停车，4月24日重启。一条250万5/16日意外停车，5/23重启。一条200万吨装置9月初因前道重整和歧化检修停车，预计下周附近检修结束 东营威联石化（富海） 200 山东东营 45-55% 5/10逐步减产停车，进行45天左右的检修，一条100万6月17日附近重启，另外一条6月21附近重启。前道装置故障，9月6日左右一条100万吨停车检修20天左右，周内负荷变动 九江石化 90 江西九江 70-80% 7月28日停车一周左右，8月4日重启。负荷变动 盛虹炼化 400 连云港 90~100% 8月下负荷有所下降，9月中上恢复 中国国内总计 4367 79.70% 亚洲其他Lotte 75 韩国Ulsan 0% 2020年9月1日25万吨停车。9月中上检修两个月左右 Eneos（JXTG） 280 日本 75-85% 一条35万装置2月下旬附近停车检修，7月上旬重启，7月28附近意外停下，8月1日重启。一条42万吨装置5月上已经停车检修，9月中上旬重启 NSRP 70 越南 0% 据悉6日停车，计划检修2周左右 总计 7915 74.70% 资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究 3.2PTA装置开工率79.4%（-3.2%） 中国大陆装置变动：英力士110万吨，嘉兴石化150万吨检修，逸盛大化、逸盛新材料负荷9成偏上，他个别装置负荷零星有调整，至周四PTA负荷在79.4%。 另根据PTA装置日产/（国内PTA产能/365)计算，目前PTA开工率在85.2%。 备注：仪化300万吨PTA新装置4月投产，目前已经正常运行，2024年5月1日起，中国大陆地区 PTA产能基数调整至8511.5万吨。 图25：PX开工图26：PTA、PX开工 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图27：对二甲苯周度开工率（区域）:国外:亚洲图28：中国PX负荷 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3PX产量 图29：对二甲苯月度产量（区域）:中国图30：对二甲苯月度产量及同比 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.4PTA产量 图31：PTA:产量:当月值图32：PTA月度产量及同比 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 4.进口与库存 4.1PX进出口 图33：对二甲苯进口数量图34：对二甲苯进口数量及同比 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图35：对二甲苯出口数量图36：对二甲苯出口数量 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 4.2PX库存 图37：对二甲苯月度期末库存量（区域）:中国图38：对二甲苯累积库存及社会库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图39：对二甲苯月度期末库存量（区域）:中国图40：对二甲苯累积库存 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任