四大国际化妆品集团（资生堂、雅诗兰黛、宝洁、欧莱雅）最新财报显示，中国地区/亚太区域业绩普遍承压。资生堂FY24Q2中国地区营收下滑1.5%，高端产品线表现亮眼；雅诗兰黛FY24Q4亚太地区营收下滑7.5%，中国市场高端美容市场疲软；宝洁FY24Q4大中华区有机销售额下降8%，预期FY25财年实现正增长；欧莱雅FY24H1中国市场持续疲软，预计FY24H2仍略有负增长。对比国货上市美妆龙头，在24年上半年美妆消费景气度承压情况下，国货美妆龙头彰显出更强的增长韧性。
资生堂FY24Q2整体平稳增长，中国地区业务承压，高端产品线（CPB、NARS）表现亮眼。中国地区高端产品线（Prestige）实现营收913亿日元，同比+2.2%；优质产品线（Premium）实现营收385亿日元，同比+0.1%。公司计划投资重点领域，提升渠道策略，开源节流，聚焦优势品牌，持续吸引3-5线城市新增中产阶级消费者，加速推进电子平台和线下零售商的分销多样化。FY24H2高端贵价产品仍保持高增。
雅诗兰黛FY24Q4业绩超预期，预计25财年整体业绩有所改善但中国市场消费或持续疲软。FY24Q4皮肤护理业务实现营收20.35亿美元，同比+13.43%；彩妆业务实现营收11.05亿美元，同比-0.27%；香水业务实现营收5.39亿美元，同比-1.10%。亚太地区营收下滑7.5%，主要系中国大陆地区高端美容市场疲软。公司推行PRGP战略提升盈利能力，预计FY2025全球高端美容市场规模将增长2-3%，中国市场收入将介于高单位数下滑位数下滑与持平之间。
宝洁FY24Q4整体表现平稳，大中华区业绩短期承压，公司预期25财年实现大中华区销售增长。FY24Q4美容业务收入37.24亿美元，同比-0.59%；理容业务收入16.57亿美元，同比+0.06%。大中华区有机销售额下降8%，主要系市场疲软，“618”等关键消费期同比大幅下滑。公司将继续专注于产品、包装、品牌传播、零售执行和价值创新，预期FY25财年大中华区业务实现年度增长。
欧莱雅FY24H1业绩表现较好，公司预期FY24H2中国市场仍略有负增长，旅游零售业务有望逐步好转。FY24H1欧洲地区实现营收72.8亿欧元，同比+12.21%；北美地区实现营收58.0亿欧元，同比+8.74%；北亚地区实现营收54.7亿欧元，同比-3.15%。中国市场持续疲软，但公司仍看好中国大众美容市场，预计FY24H2中国内地市场仍略有负增长，旅游零售销售情况将逐步改善。
投资建议：国货美妆龙头在消费整体承压情况下更具增长韧性，行业竞争格局有望优化，强者更强，有望获得更多市场份额。推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、丸美股份，建议关注福瑞达、水羊股份、上海家化。
风险提示：行业竞争加剧风险，终端需求不及预期。
