情绪指标结构分化

2024年09月17日情绪指标结构分化 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至56% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 主要是由于机构杠杆、配置盘力度、市场利差、不动产比价分位值降幅明显。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、政策利差、消费品比价指标。此外，近期债市成交不断缩量，使得对应换手率也逐步走低；受此影响，交易热度分位均值已持续回落至35%分位。而机构行为分位均值、利差分位均值均在67%、72%的相对高位。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 相关报告 本期位于过热区间的指标数量占比降至40% 利率组合占优阶段——量化信用策略2024-09-154张表看信用债涨跌（9月9日-9月13日)2024-09-15债市温度计-202409142024-09-14总 量 不 弱 ， 结 构 不 佳— —2024年8月金融数据点评2024-09-149月13日信用债异常成交跟踪2024-09-14 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为降至8个（占比40%），位于中性区间的指标数量升至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量仍为6个（占比30%）。其中发生变化的是，TL/L多空比、商品比价均由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆、不动产比价均由中性区间降至偏冷区间，而配置盘力度则由过热区间降至中性区间。 仅比价类指标分位均值小幅回升。分类别来看，①受换手率继续回落、隔夜成交量大幅下滑影响，换手率指标及机构杠杆分位值均回落，使得交易热度分位均值继续下滑8个百分点至35%。②由于本期农商行配置力度相对较弱，配置盘力度及“基金-农商”指标分位值不同程度回落，因此在基金久期分位值明显回升16个百分点的背景下，机构行为分位均值依旧回落4个百分点至67%。③本期虽政策利差分位值依然位于100%高位，但市场利差均值走阔、对应其分位值也下降19个百分点，受此影响利差分位均值大幅回落10个百分点至72%。④由于本期10Y国债收益率下行过快，其与权益、商品资产价格利差拉大，对应分位值也明显上升，使得比价分位均值小幅回升4个百分点至59%。 隔夜成交量降低，机构杠杆分位值回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为17%，位于中性区间的指标数量占比仍33%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%。其中发生变化的是，TL/L多空比分位值小幅上升9个百分点至43%，由偏冷区间升至中性区间；机构杠杆则分位值则大幅回落45个百分点至20%，由中性区间降至偏冷区间，主要原因或在于本期隔夜资金利率明显上行，使得隔夜质押式回购成交量大幅回落。998345893 债市对后续宽货币预期仍强 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至63%，位于中性区间的指标数量占比升至13%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值大幅回落39个百分点至43%，由过热区间回落至中性区间。 市场利差明显走阔 由于信用利差大幅走阔，本期市场利差分位值大幅回落19个百分点至44%，仍位于中性区间。3年期国债收益率与7天期资金利率倒挂依然明显,政策利差分位值仍位于100%高位。 权益、商品比价分位值上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，商品比价分位值回升18个百分点至53%，由偏冷区间上升至中性区间；不动产比价分位值则回落16个百分点至27%，由中性区间降至偏冷区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至56%...........................................42.本期位于过热区间的指标数量占比降至40%.....................................52.1.隔夜成交量降低，机构杠杆分位值回落...................................62.2.债市对后续宽货币预期仍强.............................................62.3.市场利差明显走阔.....................................................72.4.权益、商品比价分位值上升.............................................8 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数下行至56%.....................................5图2.本周多数指标分位值回落..................................................5图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至40%...................................5图4.仅比价类分位均值小幅回升4个百分点......................................5图5.受隔夜资金利率上行影响，机构杠杆分位值大幅回落..........................6图6.30年国债做多情绪浓烈，TL/L多空比分位值回升.............................6图7.市场对降息、降准预期仍然较强............................................7图8.本期农商行配置力度相对减弱..............................................7图9.上市公司理财买入量分位值8月初以来首次回落..............................8图10.市场利差均值重新走阔...................................................8图11.商品比价分位值回升18个百分点..........................................9图12.不动产比价分位值回落16个百分点........................................9 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数回落至56% “国投证券固收-债市微观交易温度计”回落4个百分点至56%。主要是由于机构杠杆、配置盘力度、市场利差、不动产比价分位值降幅明显。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、政策利差、消费品比价指标。此外，近期债市成交不断缩量，使得对应换手率也逐步走低；受此影响，交易热度分位均值已持续回落至35%分位。而机构行为分位均值、利差分位均值均在67%、72%的相对高位。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比降至40% 本期位于过热区间的指标数量占比降至40%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为降至8个（占比40%），位于中性区间的指标数量升至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量仍为6个（占比30%）。其中发生变化的是，TL/L多空比、商品比价均由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆、不动产比价均由中性区间降至偏冷区间，而配置盘力度则由过热区间降至中性区间。 仅比价类指标分位均值小幅回升。分类别来看，①受换手率继续回落、隔夜成交量大幅下滑影响，换手率指标及机构杠杆分位值均回落，使得交易热度分位均值继续下滑8个百分点至35%。②由于本期农商行配置力度相对较弱，配置盘力度及“基金-农商”指标分位值不同程度回落，因此在基金久期分位值明显回升16个百分点的背景下，机构行为分位均值依旧回落4个百分点至67%。③本期虽政策利差分位值依然位于100%高位，但市场利差均值走阔、对应其分位值也下降19个百分点，受此影响利差分位均值大幅回落10个百分点至72%。④由于本期10Y国债收益率下行过快，其与权益、商品资产价格利差拉大，对应分位值也明显上升，使得比价分位均值小幅回升4个百分点至59%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.隔夜成交量降低，机构杠杆分位值回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为17%，位于中性区间的指标数量占比仍33%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%。其中发生变化的是，TL/L多空比分位值小幅上升9个百分点至43%，由偏冷区间升至中性区间；机构杠杆则分位值则大幅回落45个百分点至20%，由中性区间降至偏冷区间，主要原因或在于本期隔夜资金利率明显上行，使得隔夜质押式回购成交量大幅回落。具体地： ①30/10Y国债换手率（中性）：近期债市换手率持续回落，成交缩量是主要原因之一。本期30/10Y国债换手率再度下行0.2个百分点至0.82，其分位值读也下降8个百分点至50%。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率也小幅降至0.28，其分位值读继续回落4个百分点至88%。 ③全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率小幅回升0.4个百分点至16.7%，过去一年分位值读数也上行2个百分点至3%。 ④机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期回落2.7个百分点至84.1%，过去一年分位值读数大幅回落45个百分点至20%。 ⑤TL/L多空比（偏冷）：受到30年国债期货做多情绪浓烈影响，本期TL/L多空比较上期回升至0.95，过去一年分位值也上升9个百分点至43%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行10个百分点至62.36%，过去一年分位值读数也大幅回落46个百分点至9%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.债市对后续宽货币预期仍强 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至63%，位于中性区间的指标数量占比升至13%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值大幅回落39个百分点至43%，由过热区间回落至中性区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期继续攀升至3.06年，过去一年分位值也大幅上升16个百分点至96%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度继续上升至0.59，过去一年分位值读数下降2个百分点至2%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比继续升至4.07%，过去一年分位值读数基本持平于96%。 ④债基止盈压力（偏冷）：8月债市走势反复，10年期国债收益率先上后下，债基止盈意愿明显降低，较上期大幅回落84个百分点至13.79%，过去一年分位值读数也下降55个百分点至27%，由过热区间回落至偏冷区间。 ⑤货币松紧预期（过热）：市场对后续降息降准预期仍然较强，本期货币松紧预期指数仍为0.93%，其过去一年分位值进一步回升4个百分点至100%。 ⑥配置盘力度（过热）：由于农商行配置债券力度相对较弱，本期配置盘力度继续下降0.08个百分点至0.12%，其分位值也大幅回落39个百分点至43%，由过热区间回落至中性区间。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量终于回落，买入规模降至1.11万亿，过去一年分位值读数也小幅下降2个百分点至96%，为8月初以来首次回落。 ⑧基金-农商买入量（过热）：本期基金、农商现券净买入之差较上期降至283.34亿元，过去一年分位值也下降6个百分点至76%。 资料来源：W