东兴证券晨报

分析师推荐 【东兴纺织服装】纺织服装行业：奢侈品牌上半年受到亚洲区域拖累，其他区域具备韧性（20240911） 事件：近期国际奢侈品牌陆续发布2024年上半年业绩。我们统计了12家奢侈品公司，大部分公司收入端有一定韧性，但Q2表现弱于Q1。表现最好的三家公司爱马仕、Prada、Brunello Cucinelli(BC)在二季度仍取得双位数增速；三大奢侈品集团LVMH、历峰集团、开云集团二季度收入增速分别为+1.00%、+1.00%、-11.00%，表现一般；其他公司（Swatch、TAPESTRY、CAPRI、Moncler、Burberry、菲拉格慕）收入端平均下滑7%，整体表现一般。 重点公司业绩有所分化： LVMH：1H24集团收入内生同比增长+2%至417亿欧元。历峰集团：1QFY25（2024年4-6月）集团收入固定汇率下同比增长1%达52.68亿欧元。开云集团：1H24收入内生同比及财报口径均下滑11%至90.18亿欧元。 爱马仕：1H24公司收入固定汇率下同比增长15%，财报披露口径下同比增长12%至75.0亿欧元。Prada：1H24集团收入固定汇率下同比增长+17%，财报口径下同比增长+14%至25.5亿欧元。Brunello Cucinelli(BC)公司1H24销售额总计6.21亿欧元，同比增长14.1%。 一线奢侈品的稀缺性保证公司业绩韧性，成长期品牌需精准卡位。超一线品牌的韧性首先来自其以高净值人群为主的目标消费客群，相较于中产人群，高净值人群对于高端消费品依旧具备购买力。典型的品牌为爱马仕、BrunelloCucinelli(BC)，其超高端的定位决定了其品质一流，定位于最优消费韧性的客群，其次品牌的稀缺性决定了公司对产品组合的把控能力强，从而可以一定程度可自主掌控价盘和放货节奏。成长品牌方面，Prada集团成为2024表现最好的奢侈品集团之一，主要原因是公司旗下的MiuMiu品牌增速高，MiuMiu品牌卡位精准，重奢的价格定位+年轻的设计风格，使其精准抓住年轻富人群体客户。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 分地区看：日本区奢侈品销售强劲，主要是汇率原因导致旅游消费增多；中国区消费疲软；欧美地区具备韧性。以三大奢侈品集团为例（具体数据见后附表），LV集团：上半年日本地区收入+28%，主要受益于旅游市场景气；亚太不含日本收入-13%，二季度增速继续回落。欧洲、美国具备韧性，欧洲上半年微增2%，美国收入微跌1%。历峰集团：第二季度日本区收入+59%，增速最快，亚太不含日本同比下滑18%，主要受大中华区拖累。美洲地区收入+10%，欧洲收入+5%，欧美需求具备韧性。开云集团：上半年除日本外的亚太地区、西欧、北美、日本分别为-20%、-8%、-12%、22%，日本地区为唯一增长区域， 主要系Gucci品牌近两年品牌认可度下降所导致的销量下滑。 国际品牌中报交流共同点：1、奢侈品景气度处在回落通道上，地区表现有所差异，大中华区成为多数品牌业绩压力来源。2、高端消费品的发展有周期性，在当前景气度下降区间，产品力大于提价，品牌需把关注点更多地放在设计与研发上，不断提升品牌力和产品力。3、经济放缓期间，消费者对价格变得越来越敏感，近两年绝大部分奢侈品提价谨慎。 投资启示：二季度中国区呈现疲软，日本区域强劲（但目前入境旅游消费放缓），欧美地区稳健。中国客户的消费行为愈发受到财富波动而非收入影响，目前消费者普遍的消费意愿较低，特别是入门奢侈品级消费者的消费有所下降。中国区K型消费仍较明显，甚至有所加强，关注性价比。海外消费具备韧性，可关注出口企业。 风险提示：海外通胀持续压制需求，市场竞争加剧等。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044） 【东兴房地产】房地产行业2024中报综述：行业迎来整体亏损，缩表之下流动性仍面临压力——（20240912） 利润表： 从行业整体来看，营收下滑，毛利承压，大幅减值，整体亏损。2024H1地产板块(801180.SL)103家上市房企合计实现营收8,113.4亿元，同比增速为-21.95%；实现归母净利润-113.6亿元，同比增速为-128.44%。我们认为，往年的高价地块陆续进入结算阶段，叠加流动性压力和房价下行之时房企选择以价换量，使得整体毛利率水平面临压力。市场持续下行之下，项目去化需要投入更多的营销成本导致销售管理费用率上升。营收显著下行的情况下，由于债务的刚性导致利息支出短期难以有效降低以及流动性紧张带来的利息收入减少，导致了财务费用率的提升。由于房企资产减值准备的计提通常集中在下半年，考虑到当前房价的下行压力，下半年行业可能依然将面临较大的减值压力。 房企按所有制分类来看，地方国企盈利能力显著下行，央企经营状况占优。2024H1地产板块央企营收同比增速为3.53%；地方国企营收同比增速为-30.17%；民企营收同比增速为-29.24%。央企的归母净利率为2.69%，去年同期为5.00%；地方国企的归母净利率为-3.60%，去年同期为5.10%；民企的归母净利率为-2.87%，去年同期为1.86%。我们认为，各类房企利润率均面临较大压力，市场的毛利率水平已经压缩到了极低的水平。央企项目布局整体偏向核心城市，项目的去化较地方国企和民企更具优势，同时融资主体的信用水平也更高，因此在费用率管控方面更具优势。 资产负债表： 从行业整体来看，行业持续缩表，流动性压力进一步提升。2024H1地产板块总资产为10.27万亿元，同比增速为-9.22%；净资产同比增速为-1.96%。总负债为7.68万亿元，同比增速为-11.43%。有息负债规模为2.93万亿元，同比增速为-2.08%；其中短期负债占比29%，去年同期为26%。我们认为，市场持续走弱之下，房企的持续亏损正在显著侵蚀净资产规模。大量房企还需要继续通过债务融资完成保交楼任务和缓解流动性问题。同时，长期债务到期无法偿还导致了短期债务进一步挤压，使得债务结构进一步恶化。在资产价值下滑和债务刚性的影响下，行业总体杠杆水平未能得到有效压降。 房企按所有制分类来看，民企缩表之下流动性压力较大，地方国企短期有息负债显著增长。2024H1地产板块央企总资产同比增速为-5.36%；地方国企总资产同比增速为-7.23%；民企总资产同比增速为-15.03%。央企短期负债同比增速为11.51%；地方国企短期负债同比增速为23.57%；民企有息负债同比增速为-1.84%。央企现金短债比为149.87%；地方国企现金短债比为88.89%；民企现金短债比为44.40%。我们认为，在民企大范围发生流动性风险后，地方国企的有息负债规模在2021年之后整体呈现扩张走势。民企虽然普遍停止扩张，降低负债，但在此过程中大幅度的折价处置资产和销售的急剧下滑，导致了越缩表偿债能力越弱的负反馈。地方国企收到有息负债增多和市场下滑的双重影响，短期债务偿付也正面临一定压力。 现金流量表： 从行业整体来看，经营性现金流大幅下滑，板块现金流持续净流出。2024H1地产板块经营性现金流净额为-541.56亿元，同比增速为-141.91%；投资性现金流净额为-186.30亿元，同比增速为-58.77%;筹资性现金流净额为-387.65亿元，同比增速为-69.40%。我们认为，市场持续走弱，房企自身造血能力面临严峻挑战，房企融资环境逐步改善的同时大幅降低了投资强度。 房企按所有制分类来看，各类房企经营性现金流量净额均转负，地方国企显著降 低投资力度 。2024H1地产板 块央企经营 性现金流净额同 比增速为-144.24%；地方国企经营性现金流净额同比增速为-179.13%；民企经营性现金流净额同比增速为-102.06%。央企投资性现金流净额由正转负；地方国企投资性现金净流出同比减少52.59%；民企投资性现金流净额转正。我们认为，地方国企当前面临短期债务压力和市场下行压力，投资力度显著减小。民企仍然面临流动性风险，正在积极处置资产。 风险提示：销售不及预期的风险，资产大幅减值的风险，短期债务偿还压力带来的流动性风险，盈利能力下滑的风险等 （分析师：陈刚执业编码：S1480521080001电话：010-66554028） 重要公司资讯 1.高新发展(000628.SZ)：高新发展(000628.SZ)公告，公司控股子公司成都倍特投资有限责任公司(简称“倍特投资”)拟以非公开协议方式向成都高投 资产经营管理有限公司(简称“高投资管”)转让其持有的倍特期货有限公司(简称“倍特期货”)33.75%股权，本次交易的价格为2.7亿元。交易完成后，公司将不再以直接或间接方式持有倍特期货股权。于2024年9月12日，倍特投资与高投资管签署了《产权转让协议》。（资料来源：同花顺） 2.南都电源：9月12日公告，公司及公司全资子公司酒泉南都电源有限公司拟合资设立全资项目公司为投资主体，在风资源充裕良好的甘肃酒泉地区分别投资建设150MW风电项目、100MW风电项目。150MW风电项目拟安装24台单机容量为6.25MW风力发电机组、新建1座110kV升压站。根据工程投资概算，项目静态投资为7.65亿元，建设期利息为1178.43万元。100MW风电项目拟安装16台单机容量为6.25MW风力发电机组、新建1座110kV升压站。根据工程投资概算，项目静态投资为5.55亿元，建设期利息为872.28万元。。（资料来源：同花顺） 3.深天马A(000050)：近日接待机构调研时表示，今年上半年，柔性OLED手机显示产品均价较去年同期有了明显修复，目前公司相关产品下游需求保持良好、价格稳定。公司下半年有多品牌客户旗舰机型开案及量产，将持续通过方案和规格升级提升产品附加值。深天马A还表示，下半年，随着HTD和折叠产能的进一步释放，以及多品牌客户旗舰机型的开案和量产，公司有信心继续保持OLED手机业务规模增长、规格升级的趋势不变，并争取进一步改善相关产线的盈利能力。（资料来源：同花顺） 4.沃尔核材：合计持有公司股份1.34亿股(占公司总股本比例10.79%)的公司股东邱丽敏女士及其一致行动人计划在本公告披露之日起十五个交易日后的三个月内以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份合计不超过1246.33万股(占公司总股本比例1%)。如计划减持期间发生派息、送股、资本公积转增股本等除权除息事项的，减持股份数量作相应调整。（资料来源：同花顺） 5.立讯精密：公司拟收购Leoni AG的50.1%股权及其全资子公司Leoni KabelGmbH的100%股权。交易对价分别为2.05亿欧元和3.2亿欧元此举旨在加快公司汽车业务全球化进程，并提升其在全球市场的竞争力。本次收购预计不会对公司年度财务状况造成重大不利影响，资金来源均为公司自筹。交易完成后，Leoni AG和Leoni K将纳入公司合并报表范围。交易前需获得相关主管部门的审批。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.国务院关税税则委员会：为扩大对最不发达国家单边开放，实现共同发展。自2024年12月1日起，对原产于同中国建交的最不发达国家100%税目产品适用税率为零的特惠税率。其中，关税配额产品仅将配额内关税税率降为零，配额外关税税率不变。（资料来源：同花顺） 2.辽宁省委书记郝鹏，省长李乐成9月12日在沈阳会见中国证券监督管理委员会主席吴清。吴清表示，中国证监会将进一步全面深化资本市场改革，不断提高上市公司质量和投资价值，充分发挥多层次资本市场体系功能，支持企业通过股债融资、期货风险管理等渠道发展壮大，多措并举活跃并购重组市场，不断提高服务科技创新和新质生产力的质量和水平，为辽宁经济社会高质量发展作出更大贡献。（资料来源：同花顺） 3.国务院任免国家工作人员。任命舒惠好为财政部部长助理；任命刘金峰为国家卫生健康委员会副主任；任命何宏平为中国科学院副院长。免去李