北交所公司深度报告：聚氨酯CPU全国单项冠军，技术+产业链共建竞争优势

一诺威是国内专业的聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，主要从事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工。公司股权结构清晰，实际控制人徐军先生拥有丰富的聚氨酯行业从业经验。

公司旗下产品分为三大类：聚氨酯弹性体类（CPU、TPU、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等）、聚酯、聚醚及组合聚醚类、EO、PO其他下游衍生物类（表活聚醚单体、减水剂聚醚单体等）。其中，CPU、TPU、聚醚、组合聚醚产品为公司收入主要来源。

2024上半年，公司营收和归母净利润同比增长10.17%和24.45%，成本管控良好，降本增效驱动归母净利率增长。公司毛利率整体持续下降，但通过加强成本管控，2024H1归母净利率为2.18%，同比增长0.25pcts。

全球聚氨酯产业链向中国和规模化迈进，弹性体市场空间广阔。我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区，海外聚氨酯上游企业产能逐步关停，预计未来新增产能多数集中于中国。国内聚氨酯市场规模2021-2027年CAGR为4.79%。聚氨酯弹性体行业正处于快速成长期，预计2023-2028年我国聚氨酯弹性体CPU和TPU市场规模增速达9-11%。

一诺威为聚氨酯CPU全国制造业单项冠军，技术储备雄厚，产业链完备。公司共获得发明专利授权520项，主持或参与起草了28项国家标准及多项行业标准。公司拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链，产品种类丰富。2021年CPU率约为34.61%，排名第一。公司通过工艺技术革新，提高聚醚生产效率，持续研发，突破TPU产品技术难点，形成了自主创新技术体系。

一诺威具备产业链优势，拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链，产品种类涵盖聚氨酯弹性体类、聚酯、聚醚及组合聚醚类、EO、PO其他下游衍生物类。公司募投项目持续开工，打开公司成长未来空间。本次拟募资3.34亿元用于“年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目”，完全达产后，预计新增年销售收入38.82亿元、净利润2.15亿元。

公司发展前景良好，预计2024-2026年归母净利润分别为1.50/1.78/2.15亿元，对应EPS分别为0.52/0.61/0.74元/股，对应当前股价的PE分别为13.6/11.5/9.5X。我们看好聚氨酯产能逐步向中国转移+弹性体市场前景良好为公司带来业务增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：募投项目达产不及预期、宏观经济波动风险、原材料成本上涨风险。