新业务贡献收入增量，研发保持较高水平

股票研究/2024.09.16 新业务贡献收入增量，研发保持较高水平美登科技(838227) 传播文化业/社会服务 评级：增持 上次评级:增持 陈筱(分析师)李芓漪(分析师) 021-38675863021-38038428 chenxiao@gtjas.comliziyi@gtjas.com 登记编号S0880515040003S0880523080004 本报告导读： 24H1电商客服外包业务贡献可观收入增量，业务结构变化致利润表现不及收入，后续新业务有望逐步展现出与主业的协同作用。 投资要点： 维持“增持”评级。鉴于电商客服外包新业务对公司的利润贡献尚处于爬坡期，前期仍有较大成本费用，我们下调2024-2026年EPS至1.15/1.42/1.66元（前值为1.45/1.63/1.87元），参考可比公司给予2025年4.06XPS，下调目标价至21.99元，维持“增持”评级。 事件：8月28日，公司发布2024年半年报，24H1实现总营收7203.7万元，同比增长34.1%，实现归母净利润2018.5万元，同比下滑5.1%；其中24Q2实现营业收入3735.4万元，同比增长34%，实现归母净利润987.9万元，同比下滑13.8%。 电商客服外包业务贡献可观收入增量，业务结构变化致利润表现不及收入。分产品来看，2024H1公司SaaS软件服务/电商客服外包业 务收入分别为5714/1316.5万元，同比增速分别为11.2%/100%，占比分别为79.3%/18.3%，其中电商客服外包业务由公司在2023年10月收购成都西阿爱木70%股权延伸而来，现已展现可观收入增量。公司利润表现不及收入，一方面是因为电商客服外包业务47%的毛利率水平低于SaaS软件服务73.8%的毛利率水平；另一方面，成都西阿爱木销售费用水平较高，公司收购成都西阿爱木所产生的无形资产评估增值在上半年的摊销亦导致管理费用有所增长。 公司保持较高研发投入，积极探索AI技术的应用。2024H1公司研 发费用为1382.5万元，同比增长19.7%，主要用于现有产品的功能拓展，以及新产品的研究开发投入，相应研发费用率为19.2%，保持较高水平。 风险提示：电商平台依赖风险，电商平台竞争格局变化风险等。 目标价格：21.99 当前价格：18.82 上次预测:37.80 交易数据 总市值（百万元）733 52周内股价区间（元）15.30-33.99 流通B股/H股（百万股）0/0 总股本/流通A股（百万股）39/21 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）10.01 股东权益（百万元）390 市净率（现价）1.9 净负债率-67.63% 52周股价走势图 美登科技三板成指 84% 64% 44% 23% 3% -17% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅-5%-4%7% 相对指数-2%4%23% 相关报告 24Q1新业务起量，未来望展现更强协同 2024.05.07 电商SaaS领军者，丰富产品矩阵拓增量 2024.02.23 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 113 114 151 211 254 (+/-)% -4.8% 0.9% 32.0% 40.3% 20.1% 净利润（归母） 42 42 45 55 65 (+/-)% -13.4% 1.4% 5.7% 22.8% 17.5% 每股净收益（元） 1.08 1.09 1.15 1.42 1.66 净资产收益率(%) 10.3% 10.4% 8.1% 9.1% 9.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.49 17.25 16.32 13.30 11.32 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金195 145 250 290 347 营业总收入 113 114 151 211 254 交易性金融资产 91 143 193 223 243 营业成本 35 34 52 84 106 应收账款及票据 7 7 9 12 14 税金及附加 1 1 1 2 2 存货 0 0 0 0 0 销售费用 2 3 9 11 11 其他流动资产 8 7 10 15 19 管理费用 11 13 19 25 29 流动资产合计 300 302 462 540 622 研发费用 20 25 30 40 47 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 45 38 47 57 67 固定资产 36 36 34 33 32 其他收益 1 0 1 1 1 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 84 89 89 88 88 投资收益 1 3 5 6 8 其他非流动资产 1 5 6 5 5 财务费用 0 -2 -2 -3 -4 非流动资产合计 121 130 129 127 125 减值损失 0 0 0 0 0 总资产 421 432 591 667 748 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 5 10 15 营业利润 46 43 47 61 71 应付账款及票据 0 2 2 4 4 营业外收支 0 3 2 0 0 一年内到期的非流动负债 0 0 1 1 1 所得税 4 4 4 5 6 其他流动负债 15 18 26 40 50 净利润 42 42 45 55 65 流动负债合计 16 21 34 55 70 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 42 42 45 55 65 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 1 1 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 0 0 0 0 0 ROE(摊薄,%) 10.3% 10.4% 8.1% 9.1% 9.6% 非流动负债合计 0 1 2 2 3 ROA(%) 13.2% 9.9% 8.8% 8.8% 9.1% 总负债 16 22 36 57 72 ROIC(%) 10.1% 8.4% 7.6% 8.3% 8.8% 实收资本(或股本) 39 39 39 39 39 销售毛利率(%) 69.4% 70.4% 65.7% 60.0% 58.3% 其他归母股东权益 366 370 514 570 634 EBITMargin(%) 39.8% 33.4% 31.4% 27.0% 26.5% 归属母公司股东权益 405 408 553 609 673 销售净利率(%) 37.0% 37.1% 29.8% 26.1% 25.5% 少数股东权益 0 2 2 2 2 资产负债率(%) 3.8% 5.0% 6.0% 8.5% 9.7% 股东权益合计 405 411 556 611 675 存货周转率(次) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总负债及总权益 421 432 591 667 748 应收账款周转率（次） 15.3 15.8 18.3 20.2 19.6 总资产周转周转率（次） 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.1 1.0 1.1 1.0 经营活动现金流 43 47 47 63 64 资本支出/收入 0.3% 1.3% 1.1% 1.9% 0.0% 投资活动现金流 -50 -56 -47 -28 -12 EV/EBITDA 10.67 24.34 9.31 7.21 5.86 筹资活动现金流 67 59 6 5 5 P/E(现价&最新股本摊薄) 17.49 17.25 16.32 13.30 11.32 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.81 1.79 1.32 1.20 1.09 现金净增加额 60 50 5 40 56 P/S(现价) 6.48 6.42 4.86 3.47 2.89 折旧与摊销 5 5 5 6 2 EPS-最新股本摊薄(元) 1.08 1.09 1.15 1.42 1.66 营运资本变动 -3 5 4 8 4 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 1.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 0 -2 -2 -4 0 股息率(现价,%) 5.3% 5.3% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 代码 简称 股价 市值 营业收入（亿元） PS （元） （亿元） 2024E2025E2026E 2024E 2025E 2026E 002153.SZ 石基信息 5.67 154.75 32.1838.1345.48 4.81 4.06 3.40 表1:可比公司估值表（股价更新至9月13日） 数据来源：iFind，国泰君安证券研究（盈利预测为机构一致预测值） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、