每日晨报

2024年9月13日 今日焦点 全球宏观 美 国2024年8月CPI同 比 增2.5%， 低 于 市 场 预 期 的2.6%及 上 月 的2.9%；8月CPI环比增0.2%，持平预期及上月的0.2%；核心通胀回落停滞，8月核心CPI同比3.2%，与预期及上月的3.2%一致；核心CPI环比0.3%，高于预期及上月的0.2%。 9月FOMC会议前的最后一份重要参考数据—8月CPI公布数据后，结合此前放缓但未意外转弱的就业数据，我们认为9月降息幅度大概率是25基点，大幅降息的可能性较低。在此前两个月衰退担忧升温，市场押注大幅降息之际，我们在此前报告中一直强调大幅降息50基点的可能性不大，理由包括7月劳动力市场可能没那么糟，意外因素可能居多，而8月就业数据显示就业市场放缓，但仍然稳健。同时，7、8两月通胀回落路径仍较为颠簸，且上行风险仍在。市场焦点将集中在下周的FOMC会议，除了即将落地的降息外，9月FOMC会议还将公布经济预测摘要（SEP），或将给出未来更加明确的降息路径。 收入take rate同比环比均显著提升，盈利环比提升。乐信2季度GAAP净利润同比下降36%，环比增长12%。2季度收入take rate为2.91%，同比/环比上升37/54个基点，预计下半年仍具提升空间。2季度促成贷款同比下降20%，环比下降12%，轻资产模式占比上升。资产质量仍面临压力，但有望呈现改善趋势。 维持买入评级。公司预计3季度发放贷款规模和盈利与2季度基本一致，我们预计公司2024年盈利同比下降13%，但2025年有望回升。我们预计公司的收入take rate和资产质量仍具改善空间，盈利有望呈现改善趋势，维持买入评级和目标价2.4美元。 近期我们参加了时代电气（3898 HK/未评级）的反向路演活动，以更新公司近况和前景： 大规模检修和设备以旧换新有望带动轨道交通装备业务增长。国家铁路局于2024年2月提出到2027年达年限之老旧内燃机基本淘汰，随着更新补贴政策的完善，我们预计有望给时代电气带来收入增量。 新能源车相关业务价格承压，时代电气积极应对。半导体业务：基于新能源车行业的增长态势，以及时代电气具有行业第一梯队的竞争优势，公司目标新能源车相关半导体业务维持增长。新能源汽车电驱系统：公司表示行业集中度正在提升，时代电气的出货量和毛利率提升，电驱业务呈现亏损收窄趋势。 创新驱动长期增长。时代电气在轨交设备上持续投入研发，并紧跟国铁和中车的需求，我们认为这有助于其长期增长。 跟随中车积极开拓国际市场。尽管轨道交通等大型工程类项目受地缘影响比较大，但时代电气仍然在国际化方面紧跟中车各大主机厂海外市场开拓步伐，不断扩大时代电气产品种类和市场份额，推动供电、信号、站台门产业的发展。 启示：整体来看，时代电气的轨交业务基本盘稳定，创新驱动新型装备业务增长。随着时代电气产能利用率和良品率的提升，半导体业务和电驱业务的盈利能力有进一步改善的空间。 8月中国电池产装量保持同比高增，磷酸铁锂电池装车量占比继续攀升。8月我国电池总产量为101.3 GWh，同比/环比+36.8%/+10.4%，动力电池装车量47.2 GWh，同比/环比分别+35.2%/+13.5%。8月中国三元电池/磷酸铁锂电池装车量分别为12.1GWh/35.0 GWh，磷酸铁锂占比环比提升2个百分点至74.2%。 多家公司固态电池技术得到突破。鹏辉能源：发布其第一代固态电池，计划在2025年中试研发、小规模生产，2026年批量生产。中创新航：推出“无界”全固态电池，并计划于2027年装车。南都电源：公司表示其研发的固态电池产品能量密度可达350Wh/kg，将于今年四季度完成项目验收。 投资启示：9月初小鹏汇天“陆地航母”首次亮相广州，并进行公开试飞，意味着低空经济产业发展再度提速。随着eVTOL等低空飞行器的广泛应用，对高能量密度、长续航和快速充电的电池需求日益增长，固态电池有望受益。近期多家企业在固态电池上获得技术突破，且部分产业链上游企业表示已经能够批量供应固态电解质。我们建议关注固态电池研发进度领先的固态电池企业，以及上游产业链中的固态电解质供应商。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、InterraAcquisitionCorp及北京第四范式智能技术股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。