食品饮料板块年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩。2024年1-8月食品饮料板块下跌15.2%，跑输沪深300约26.4pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+9.8%），调味发酵品（-6.0%）、啤酒（-7.4%）表现相对靠前。其他酒类（-32.1%）、食品综合（-24.8%）走势较弱。软饮料板块表现较好，主要是东鹏饮料（+26.3%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注主题投资的背景下，食品饮料传统板块表现欠佳。2024年1-8月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料截至2024年8月PE较2023年底回落30.8%，预计2024年净利增长17.7%，两者共同作用，年初至今板块市值下降18.6%。
二季度消费承压，长期看消费曲线上行。从宏观层面看，2024Q2我国GDP增速+4.7%，增速环比一季度回落，基本在市场预期之内。观察4-6月社零数据，当月同比增速分别为+2.3%、+3.7%与+2.0%，与1-3月相比也有明显回落。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映二季度消费环境承压。2024年7月社零增速+2.7%，环比6月已有回升，我们预判暑期消费叠加中秋节日刺激，三季度消费增长情况相比二季度可能有所好转。从微观层面看产业表现，食品饮料子行业产量承压，但板块收入与利润与2023年同期相比，均呈现出复苏趋势。
2024年中报总结：业绩承压，分化加大。上市公司中报全部披露，整体来看2024Q2食品饮料板块营收同比持平，利润同比增长10.7%，增速较2024Q1均有明显回落。子行业来看2024Q2营收增速中白酒（+10.6%）与软饮料（+14.4%）较快，其他子行业均是低速增长或同比下滑。原因一方面2024年春节时间错配，备货多集中在2024Q1，导致一季度增速偏高；另一方面春节过后进入淡季，消费需求走弱影响公司业绩。此外中报还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、五粮液、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长；但部分二线品牌出现收入或利润增速不及预期，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；二是从地产酒业绩普遍好于高端及次高端白酒，东鹏饮料业绩表现突出等方面可以看出，居民消费力仍受到制约。步入9月已经进入中秋国庆备货时期，企业均在积极回款，为中秋旺季消费做好准备。在7、8月的暑期消费以及9月的中秋旺季刺激下，我们预判三季度行业处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。
投资主线：下半年需求或提振，以业绩为核心寻求布局机会。往2024年下半年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024H2我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握业绩确定性原则，选取2024年下半年食品饮料交易策略三条主线：一是选择估值具备性价比，同时业绩预期保持稳定品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，具备成长性，且仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是自下而找寻找下半年业绩可能加速上行的个股类机会。
风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。
