2016年11月外贸数据点评：进出口均超预期，国内需求暂时性企稳

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main]月8 宏观经济点评 进出口均超预期，国内需求暂时性企稳 ——2016年11月外贸数据点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-12-09 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 今年以来的涨跌幅% 上证综指 -8.90 沪深300 -6.69 创业板指 -22.39 中小板综 -18.17 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 [Table_Summry] 投资要点  11月进出口同比增速均由负转正，且增幅较大，表明中国的内外需均有所改善。但我国需求企稳是局部性的，也是暂时性的，与去产能关系密切行业如钢铁行业的补库存周期快接近尾声，同时需求端出现走弱迹象。从外部环境来看，全球经济景气指数不断提高，进口需求增加。  11月进口增速的大幅提高，从数量和价格因素看，主要缘于农产品、原油、成品油、塑料、纸浆、未锻造的铜和铜材、金属加工机床、汽车和汽车底盘进口数量增速的提高，以及金属加工机床和飞机进口价格增速的攀升。数量增速的提高是内需增加的反应。  11月出口增加，主要受益于全球经济景气程度好转，导致主要经济体进口需求增加，尤其是对英国、金砖国家、荷兰、欧盟和美国等出口增速提高较快。  整体来看，11月进出口数据超出市场预期，国内需求暂时企稳，但可持续性不强， 预计2017年经济动能将有所减弱。 进出口均超预期，国内需求暂时性企稳 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、基数效应和香港贸易数据不是11月进口快速提高的原因 ................................ - 4 - 二、11月进口增速的提高一定程度上是国内需求增加的反应 ................................ - 4 - 三、国内需求企稳是局部性的，也是暂时的 ............................................... - 6 - 3.1铁矿石库存已达高位，钢企补库存快接近尾声，需求端呈现走弱迹象 ..................... - 6 - 3.2原油进口增加，主要用于满足储备需要 ............................................... - 6 - 3.3当前国内需求企稳是局部性和暂时的 ................................................. - 7 - 四、出口增加主要受益于全球经济景气程度的提高 ......................................... - 7 - 4.1出口增速的提高主要得益于对英国、金砖国家、荷兰、欧盟和美国出口的增加 ............. - 7 - 4.2 11月全球经济景气程度有所提高，进口需求增加 ...................................... - 8 - 进出口均超预期，国内需求暂时性企稳 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 11月份进出口增速扩大 ........................................................................................................................... - 4 - 图表2 剔除香港购11月进口增速仍较高 .......................................................................................................... - 4 - 图表3 11月主要商品进口金额增速 ................................................................................................................... - 5 - 图表4 11月主要商品进口数量增速 ................................................................................................................... - 5 - 图表5 11月主要商品进口价格增速 ...................................................................................................................... - 5 - 图表6 11月主要商品进口数量和价格增速变化 ............................................................................................... - 5 - 图表7 钢铁企业对未来预期乐观 ........................................................................................................................ - 6 - 图表8 钢铁企业开工率提高 ................................................................................................................................ - 6 - 图表9 2015年以来国际原油价格低位盘整 ....................................................................................................... - 7 - 图表10 2015年我国原油对外依存度不断提高 ................................................................................................. - 7 - 图表11 11月出口增速较上月变动 ..................................................................................................................... - 8 - 图表12 11月我国对各贸易国出口比重 ............................................................................................................. - 8 - 图表13 11月全球经济景气程度好转 ................................................................................................................. - 8 - 图表14 11月份欧盟、美国和日本经济景气程度提高 ..................................................................................... - 8 - 进出口均超预期，国内需求暂时性企稳 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：据海关统计，11月全国进出口总值3490.02亿美元，同比增长2.9个百分点。其中，出口1968.06亿美元，同比增长0.1个百分点；进口1521.96亿美元，同比增长6.7个百分点；顺差446.1亿美元，同比下降17.35个百分点（见图表1）。 点评： 一、基数效应和香港贸易数据不是11月进口快速提高的原因 从进出口增速看，11月进口和出口同比增速双双由负转正，且增幅较大。11月出口1968.06亿美元，同比上升0.1%，较10月提高7.8个百分点，结束了连续16个月的负增长；进口1521.96亿美元，同比上升6.7%，较10月提高8.1个百分点，为2015年以来的新高点（见图表1）。 为了分析11月进口增速快速提高的原因，我们尝试剔除基数效应和香港虚假贸易因素的影响。 从基数效应的影响看，2015年11月进口同比增速为-9.04%，相对于2015年进口同比增速的平均值-14.3%，提高了5.26个百分点。同时11月进口环比增速达到17.89%，所以基数效应解释不了11月8.1%的进口增幅。 剔除香港进口贸易数据后，11月进口同比增速为7.62%，较10月提高8.62个百分点，与剔除前8.1%的增幅基本一致（见图表2），说明11月香港进口数据没有发生异常变动。 因此，11月进口增速的大幅提升，基数效应和香港贸易数据并不能成为其解释因素，应该还有其他方面的原因，如国内需求增加等因素。 图表1 11月份进出口增速扩大 图表2 剔除香港因素11月进口增速仍较高 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 二、11月进口增速的提高一定程度上是国内需求增加的反应 为了分析11月进口增速的快速提高，是否是国内需求增加所致，我们对33种重点进口商品进行分析，选出其中进口金额增速的增幅超过8.1%（11月进口增速较10 进出口均超预期，国内需求暂时性企稳 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 月提高8.1%）的商品，判断它们进口金额的提高是基于数量的增加还是源于价格的上涨。如果是前者，那么说明内需在增加，反之则相反。 在33种重点进口商品中，11月农产品、铁矿石及其精矿、原油、纸浆、钢材、未锻造的铜及铜材、金属加工机床、汽车和汽车底盘以及飞机的进口金额分别同比增长6.82%、17.42%、16.02%、7.82%、15.4%、-16.87%、-12.66%、31.2%和-25%（见图表3），增速较上月分别提高10.0、6.67、15.38、22.23、10.34、17.56、17.47、24.7和12.84个百分点。 图表3 11月主要商品进口金额增速 图表4 11月主要商品进口数量增速 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 从进口数量看，8月农产品（由于并未公布农产品的具体进口数量，本文中将鲜干水果及坚果、谷物及谷物粉、大豆和食用植物油四类之和记为农产品）、铁矿石及其