2024亚洲国际债券市场：发展与趋势报告

第四版 ， 2024 年 3 月 由亚历克斯·郑和穆斯特·卡帕西负责主要市场研究与撰写；安迪·希尔负责次级市场研究与撰写。主要市场的数据分析由亚历克斯·郑和克里斯托弗·马修完成；安迪·希尔负责次级市场的数据分析。 本报告基于对市场参与者的多次访谈。ICMA 愿意感谢CGIF、花旗银行、法国农业信贷银行、Global X Mirae、香港交易所及结算有限公司、汇丰银行、中国工商银行亚洲部、平安集团、标普全球和渣打银行（按字母顺序排列），他们在当前报告中做出了重要贡献，同时也感谢为之前版本的报告提供洞察力的各方。ICMA 对于提供本报告所用数据和分析的 Bloomberg、Covalent Capital、Dealogic、EquiLend、IHS Markit 和 MarketAxess 表示衷心的感谢。如果英文版与中文版之间有任何不一致或歧义，应以英文版为准。 香港金融管理局支持 本报告仅提供信息参考用途，并不作为法律、财务或其他专业建议。尽管本文件中包含的信息源自被认为可靠的信息来源，ICMA并不代表或保证其准确性和完整性，ICMA及其员工均不对使用本出版物或其内容导致的任何情况承担责任。同样，为本报告提供信息的数据提供者也不代表或保证所提供数据的准确性或完整性，且无数据提供者对使用本出版物或其内容导致的情况承担责任。 版权所有 © 国际资本市场协会（“ICMA”），苏黎世，2024年。所有权利保留。未经ICMA许可，本出版物的任何部分均不得以任何形式或任何方式复制或传输。 目录 执行摘要 4 导言 6为什么报告 ？6范围和方法6关于 ICMA6 主要市场 7 宏观经济发展7全球和亚洲的国际债券7布置9清单10交易国籍11首次发行18绿色、社会、可持续发展和可持续发展挂钩债券20投资者和分销27货币和期限28数字化和技术29 二级市场 31 市场状况31中国37电子交易39Repo40CDS422024 年展望44 执行摘要 2023年，亚洲的国际债券市场在多方面面临挑战，主要包括全球利率走高、地缘政治紧张局势以及来自中国的行业信用事件。然而，在这些困难之中，市场中观察到了一些显著的发展趋势和动态。 2023年的可持续债券发行量占总发行量的约26%。日本和韩国也是主要发行国，2019年至2023年间合计平均贡献了年度发行量的40%左右。香港在2023年见证了发行量的显著增加，较上年翻番，达到约160亿美元。 亚洲发行方的国际债券年度发行量经历了部分恢复，从2022年的约3710亿美元上升至2023年的大约3800亿美元。这一复苏主要由日本、韩国和香港地区的国际债券发行量增加所驱动。12023年，中国的国际债券发行量较2022年的1220亿美元和2021年的2300亿美元分别下降约12%，降至1080亿美元。尽管如此，中国仍是一个重要的参与者，占总发行量的29%，仅次于日本的1150亿美元发行量，位居第二。然而，2023年整个地区的发行总量仍低于2021年超过6200亿美元的历史高位。亚洲发行人于2022年和2023年间更倾向于在国内货币下发行债券以追求成本效益，因此该地区的发行总量未能达到历史高峰水平。 就货币分布而言，2023年亚洲发行的国际债券主要以G3货币计价。总发行量中约70%以美元计价，随后是大约11%的人民币和约9%的欧元。日元计价的发行仅占约1%。 2023年，亚洲债券市场促进数字化和创新技术的努力获得了进展。这些举措旨在提升效率并改善市场基础设施，从而促进更为顺畅的操作与交易。 遵循主要市场的趋势，次级市场活动和交易量从2020年到2022年中期呈现稳定增长，但自2023年开始出现下滑，特别是对于非金融发行方而言。这一变化部分归因于市场条件的变化，包括更高的收益率和信用利差的扩大。然而，最显著的影响来自于一级发行与二级活动之间的紧密关联。参与者还提到了中国国际发行相对下降的情况，以及这种波动对更广泛的亚洲市场的溢出效应，这在具有中国风险国家的债券二级市场活动中也得到了明显的体现。 在亚洲主市场中的所有亚洲国际债券中，亚洲内部安排发行的比例从2006年的约10%增长至过去四年间的30%-40%。香港一直保持着亚洲实体安排国际债券发行的主要位置。然而，在2023年，香港在安排国际债券发行的数量上略低于美国，主要原因是中国的国际发行量下滑。就上市地点而言，2023年新加坡和香港继续成为亚洲国际债券上市的前两大热门选择，这一趋势自2011年起持续至今。 中国离岸市场继续引领亚洲国际市场的走向，尽管其在整个市场中的份额有所下降，但房地产行业的困境对收益率和流动性造成了巨大影响。然而，中国人民银行（“央行”）的支持似乎在2023年末创造了一定的稳定。 亚洲发行方国际可持续债券的发行量在2021年经历了显著增长，接近1万亿美元。2022年和2023年的发行量稳定在约8000亿美元左右。中国发行方保持了其在发行国际可持续债券领域的领先地位。 参与者报告了市场中持续推动在交易场所进行交易的趋势，而非传统的语音（或信息）基于交易。这种趋势在较小的交易规模和流动性较高的信用产品中尤为明显，算法（或“算法”）价格生成和订单流正在变得越来越普遍。最常用的电子交易协议仍然是请求报价（"RFQ"）。然而，参与者确认了对其他协议的日益采用，特别是全对全（"A2A"）和组合交易（"PT"）。 尽管近年来亚洲国际债券市场发行量和二次交易量均有所减少，受访者的普遍乐观情绪指向了2024年的复苏迹象。中国将继续在这个方程式中扮演关键角色，市场的希望是，中国人民银行（PBoC）能够稳定房地产市场的同时促进经济增长。同时，美国收益率的降低可能会促使更多的亚洲企业重返国际市场。 Introduction 为什么报告 ？ 关于 ICMA 超过50年来，ICMA及其成员共同努力，推动国际资本市场和证券市场的开发，开创了奠定其成功运营基础的规则、原则和建议。为了实现这一目标，ICMA通过地区和行业成员委员会汇集了来自批发和零售债务证券市场的所有部门的成员，并专注于影响国际金融市场各个方面的一系列广泛的市场实践和监管问题。ICMA重点关注三个核心固定收益市场领域——一级市场、二级市场、回购和抵押品，以及可持续金融和金融科技及数字化两个跨领域的主题。目前，ICMA在全球68个司法管辖区的国际债务资本市场中拥有超过620个活跃成员，涵盖了从发行人、银行和证券经销商到资产管理公司、保险公司、律师事务所、资本市场基础设施提供者和中央银行等各个部门。ICMA是一个根据瑞士民法设立的非营利性协会（"Verein"）。该协会总部设在苏黎世，在伦敦、巴黎、布鲁塞尔和香港设有办事处，并在苏黎世商业登记册上注册。www. icmagroup. org ICMA 出版了第一版亚洲国际债券市场: 发展与趋势2021 年 3 月 ， 并发布了第二版and第三个版本在2022年和2023年分别进行。本报告的第四版旨在为全球市场参与者提供亚洲国际债券市场的动态更新概述，并涵盖了截至2023年底的关键市场事件分析。 范围和方法 本报告的重点是亚洲的国际债券市场2这意味着在发行主体所在司法管辖区之外的市场发行的债务证券，这些市场可能是欧元市场、全球市场或外国市场，不一定依赖于债券是否在国际中央证券存管处（ICSDs）清算。本研究不仅涵盖了国际债券市场的首发趋势，还包括了近年来二级市场的结构和趋势。 本报告中，ICMA将定量数据分析与精选市场参与者提供的定性输入相结合。定量数据源自相关文本和图表中注明的各种来源。定性叙述则综合了对投资银行、投资者、交易场所及市场基础设施（参见致谢部分列出的参与机构）的访谈内容。访谈于2024年1月至3月进行。ICMA对香港金融管理局（“HKMA”）在定量数据收集与分析方面的大力支持以及对本报告整体主题的指导表示衷心感谢。 主要市场 宏观经济发展 除了市场动态和地缘政治因素外，全球利率环境在2023年对亚洲国际债券市场产生了根本性的影响。具体而言，在2023年间，联邦基金利率（上限）被上调至5.50%（从2022年3月的0.25%），欧洲央行主要再融资利率上调至4.50%（从2022年6月的0%）以及英格兰银行基准利率上调至5.25%（从2021年12月的0.1%）。3全年全球利率维持在相对较高的水平，平均10年期政府债券收益率4 2023 年底保持在 2.70% 左右5高利率环境导致亚洲国际债券市场中的亚洲发行方借款成本上升，这使得国内市场相对更加吸引人用于融资或再融资。与西方主要发达国家持续采用的货币政策宽松政策相比，中国和日本的持续利率差异继续影响着亚洲发行方在确定债券发行货币组合时的决策。 从需求角度看，亚洲地区的机构和专业投资者因高利率环境而寻求收益率更高的投资工具。然而，在日益复杂的地缘政治背景下（包括加剧的贸易紧张、政治不确定性与区域冲突），他们的风险承受能力仍然较低。这一情况体现在他们对投资级债券的持续偏好上，而非高收益债券，以追求更合理的风险调整回报。中国房地产市场的未决下滑及其对经济的影响也使得投资者对于将特定行业内的高收益债券添加至其投资组合中持谨慎态度。 尽管面临这些压力，亚洲地区在可持续债券（绿色债券、社会债券、可持续发展债券及与可持续性挂钩的债券）以及数字债券的创新方面仍展现出韧性。 全球和亚洲的国际债券 对于任何管辖区域，国际债券市场通常在其国内资本市场上的发行主体成为老手之后才会发展起来。与国内市场的本币债券不同，国际债券主要面向机构投资者和专业个人投资者进行销售。 通过国际债券筹集资金的原因包括但不限于满足外币融资需求、管理融资成本和结构、分散融资渠道和投资者基础以及提升国际市场的知名度。对于投资者而言，国际债券市场提供了一种无需进入个别国内市场即可获得新兴市场信用暴露的方式，同时避免了与当地货币相关的外汇风险。投资国际债券还可能有助于资产组合多元化和收益提升，尤其是在如亚洲这样的新兴市场中。 亚洲国际债券市场近年来经历了显著的增长。从2006年至2021年，亚洲发行方的国际债券发行量以约11%的年平均增长率增长，这一增长率高于美洲、EMEA（欧洲、中东和非洲）及大洋洲地区的增长率（图1）。2021年的年度发行量峰值约为6260亿美元。尽管2022年和2023年的发行量大幅下降，但过去两年的平均发行量仍高于2006年至2023年间每年3340亿美元的平均水平。 3. 数据来自彭博社，覆盖国家包括澳大利亚、奥地利、比利时、加拿大、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、日本、荷兰、葡萄牙、西班牙、瑞典、英国和美国。5. 数据来自Tradeweb。 自2006年以来回顾全球国际债券市场，美洲和EMEA地区的发行主体所发行的国际债券平均占总发行量的约90%。在这两大地区中，近来EMEA发行份额从超过60%降至接近40%，而位于美洲地区的发行份额则从低于30%增长至接近50%。尽管亚洲发行份额从2006年的个位数增加到2023年的十位数，但其比例仍然相对较小，与美洲和EMEA相比仍处于较低水平。 在所有来自亚洲发行者的债券发行（包括国内和跨境）中，国际债券发行在2006年仅占约7%。亚洲发行者的国际债券发行自2012年开始回升，并在2019年至2023年间占到12%-20%的比例（见图2）。与过去四年全球平均水平超过35%相比，来自亚洲发行者的全部债券发行中国际债券发行所占的比例一直较低。 在国际债券市场的背景下，参与者和操作通常涉及多个司法管辖区，地理分析往往面临方法论问题。本文旨在从多个角度探讨“债券交易发生在哪里”，以提供对整体区域市场活动更为细致的画面。分析首先覆盖了安排地点，其次涉及上市地点，随后是发行人的主要业务所在地（即“交易国别”）。 布置 银行中介和安排者有助于确保发行人能够在国内和国际范围内接触广泛的投资者，并在一级市场实现最优定价。安排者还旨在促进稳定的投资者基础以及二次流动性，以发现价格，从而为客户发