美联储系列九：美联储降息周期即将开启，商品影响几何？

总结如下：

核心观点

• 美联储行动：美联储9月降息概率较大。近一个月，美联储官员持续释放鸽派信号，强调数据驱动的政策调整，预示可能的降息。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上明确表示政策调整的时机已经到来，并在7月会议纪要中暗示9月可能降息。

• 美国经济现状：尽管经济指标显示美国经济有所放缓，但并未进入衰退。制造业活动降温，消费仍保持韧性，财政政策依然积极，就业市场虽降温但薪资增长尚未放缓。

• 历史经验：回顾1950年后美国13轮降息周期，经济事实和资产价格表现出明显差异。通胀降温是降息的必要条件，降息通常导致失业率上升，制造业PMI和工业生产指数在降息初期承压，但后期改善，且降息周期开启时间愈发前置。

• 资产影响：降息周期中，10年期美债利率呈现趋势下行，短期利率下降速度超过长期利率。在经济衰退背景下，股票、商品整体承压，黄金表现相对较强；在非衰退背景下，商品中原油和软商品表现较好，黄金次之。

• 具体数据：

  • 美国二季度GDP超预期，年化初值环比增长2.8%，主要受个人消费和存货变化推动。
  • 制造业PMI显示生产、订单分项下跌，库存被动抬升，表明补库行为转变为被动。
  • 就业市场降温，但薪资环比增速未见明显下滑，7月零售销售和个人消费支出保持韧性。
  • 10年期美债利率在降息周期中呈现下行趋势，短期利率下降速度快于长期利率。
  • 在经济衰退情况下，黄金领涨商品，原油和软商品表现较好，工业金属和铜次之；在非衰退情况下，原油、软商品、黄金、工业金属的排序表现较好。

• 风险因素：美国大选、降息预期提前反应、地缘政治冲突、政府财政政策调整等可能影响经济和资产价格。

综上所述，美联储降息周期的开启将对美国经济和全球金融市场产生重要影响，特别是对商品市场，不同经济状态下的表现将呈现差异。