铝合金精密压铸件优质企业，成长性可期

投资要点 推荐逻辑：（1]）电动化、轻量化大势所趋，汽车平均用铝量增速可观。预计到26年国内车用铝合金市场规模达3020亿元，24-26年CAGR为14.4%，增速可观。（2）紧跟电动化趋势，转型新能源中大件，开启第二增长曲线。24H1，公司新能源汽车用产品销售收入占比超30%，较22年提升约10pp，紧跟电动化趋势。截至23年9月，公司新能源汽车零部件产品在手订单金额约268.9亿元。目前以中小件为主，目标到25年以新能源三电系统以及结构件为代表的中大件产品占比超过30%，30年达到70%，有望成为公司发展的第二增长曲线。 （3）全球化产能布局，加码主要市场本土生产力。面向北美、东南亚以及欧洲市场，分别布局墨西哥、马来西亚、匈牙利生产基地。截至23年9月，公司在北美市场新能源汽车零部件产品的在手订单金额约37.4亿元，未来业绩具备向上空间。 电动化、轻量化大势所趋，汽车平均用铝量增速可观。汽车铝合金精密压铸件以密度低、比强度高、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位。据CMgroup测算，2023年中国汽车平均用铝量约167.4 Kg/辆，据Drive Aluminum和欧洲铝业协会统计，北美轻型汽车用铝量到2025年约234kg，欧洲汽车平均用铝量2022年约205kg，国内相比欧美提升空间大。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，将大力推进铝合金在汽车上的应用，国内单车铝用量目标2030年350kg。我们预计到2026年国内车用铝合金市场规模达3020亿元，24-26年CAGR为14.4%，市场空间广阔。 汽车铝合金精密压铸件优质配套商，转型新能源中大件，开启第二增长曲线。 公司主营汽车铝合金精密压铸件，产品种类丰富，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商，如法雷奥、博世、麦格纳等。2022年，公司收购富乐太仓67.5%的股权，拓展锌合金产品新赛道，与公司铝合金精密压铸件优势互补。公司借力新能源市场扩张大势，转型新能源汽车铝合金压铸业务，特别是以新能源三电系统以及结构件为代表的新能源汽车中大件产品。2023年，公司在新能源汽车项目上取得显著进展，预计新增销售收入占比约90%，其中新能源车身结构件和三电系统分别占30%和40%，智能驾驶与热管理系统项目占10%。据公司《2023年度定增说明书》，截至2023年9月，公司新能源汽车零部件产品在手订单金额约为268.9亿元，新能源产品业务有望成为公司第二增长曲线。 全球化产能布局，加码主要市场本土生产力。面向北美市场，墨西哥一期已于2023年7月全面投入量产使用；2023年，启动墨西哥二期工厂建设。据公司《2023年度定增说明书》，截至2023年9月，公司北美市场的新能源汽车零部件产品在手订单金额约为37.4亿元，墨西哥生产基地能够就近满足客户的订单需求，扩张北美市场份额。面向东南亚市场，在马来西亚设立生产基地占地60余亩。面向欧洲市场，2024年初，公司发布公告拟在匈牙利设立子公司，累计总投资额不超过8600万欧元，建设匈牙利生产基地。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲汽车工业发达地区，在手订单充足，未来业绩具备向上空间。 盈利预测与投资建议。汽车电动化、轻量化趋势明确，公司产品结构从中小件延伸至新能源中大件产品，在手订单充足。布局全球主要汽车市场，随着新建产能释放，未来业绩具备向上空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.5/ 13.6/ 16.8亿元，CAGR为22.5%。给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.44元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、新建产能释放不及预期等风险。 指标/年度 1深耕铝合金精密压铸，加快布局新能源中大件 爱柯迪专注于研发、生产及销售铝合金精密压铸件，其主要产品按应用领域可分为汽车类和工业类。（1）汽车类产品包括汽车雨刮、动力、热管理、转向、制动及其他系统等中小件，新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、汽车智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸中大件。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，力争至到2025年新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比将超过30%，到2030年力争达到70%。（2）工业类产品主要为铝合金和铸铁等金属精密加工零部件，主要包括压缩机、割草机、液压机械等工业机械设备的配件产品。 图1：公司主要产品 业绩状况：（1）营收端，2019-2023年，公司营收稳步提升，从26.3亿元增至59.6亿元，CAGR 17.8%，主要受益于客户结构的不断优化、募投项目的陆续投产放量与订单的持续获取；2020年营收下降系新冠疫情、中美贸易摩擦等影响所致。（2）利润端，2021年受原材料价格上涨、海运费上升、人民币升值等因素影响，利润端明显承压，全年实现归母净利润3.1亿元，同比-27.2%。2021-2023年，归母净利润呈现加速增长态势，从3.1亿元增至9.1亿元，CAGR71.6%，主要是受益于外部条件的改善与公司产品结构升级。2024H1，公司实现营收32.5亿元，同比+22.9%；归母净利润4.5亿元，同比+13.6%。其中，2024Q2实现营收16.1亿元，同环比分别+15.9%/-2.1%；实现归母净利润2.2亿元，同环比分别-3.8%/-6.0%。 图2：2019年以来公司营收情况 图3：2019年以来公司净利润及增速情况 公司主营业务收入主要来源于汽车类业务。2023，公司实现营收59.6亿元，其中，汽车类和工业类业务收入分别为56.7、2.4亿元，占比分别为95.2%、4.0%。2024H1，汽车类和工业类业务收入分别为31.2、1.0亿元，占比分别为96.1%、3.1%。毛利率方面，2023年，汽车类和工业类业务毛利率分别为29.2%和27.5%，近年来汽车类业务首次超过工业类业务毛利率，主要系公司汽车类业务产销规模增长。2024H1，汽车类和工业类业务毛利率分别为28.5%和32.8%。 图4：2019-2024H1公司按业务收入结构（亿元） 图5：2019-2024H1公司按业务毛利率 图6：公司2024H1主营业务结构情况 公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区。主要客户包括法雷奥（Valeo）、博世（Bosch）、麦格纳（Magna）、电产（Nidec）、耐世特（Nexteer）、大陆（Continental）、纬湃（Vitesco）、博格华纳（Borgwarner）、舍弗勒（Schaeffler）等全球知名的大型跨国汽车零部件供应商，蔚来、零跑汽车、理想汽车等新能源主机厂，以及Stellantis、Canoo、舜宇集团、宁德时代、蜂巢易创等新能源汽车客户。 内销占比逐步提升，外销仍然占比过半。2023年公司在中国大陆营收26.8亿元，占总收入的44.9%，同比提升6.3pp；海外收入32.3亿元，占总收入的54.3%，同比下降4.7pp。 国内营收占比逐年上升，主要系客户结构不断优化，蔚来、零跑、理想等国内新势力客户的销量快速增长。2024H1，公司国内业务收入14.6亿元，占总收入的44.8%，较2023年微降0.1pp。 图7：公司内外销结构（亿元） 图8：国内收入与毛利率情况 公司积极拓展新客户，客户集中度下降。2023年，公司前五大客户合计销售额21.2亿，同比+21.9%；合计占比35.8%，同比-4.3pp。其中，博世（Bosch）、法雷奥（Valeo）及麦格纳（Magna）占比较高，分别达10.0%/9.9%/6.9%。近年来，公司呈现明显的头部客户销售合计占比下降趋势，充分说明了公司积极拓宽客户群体的决心，在以Tier1汽车零部件供应商为主的基础上加速向新能源主机厂延伸，不断优化客户结构。 图9：前五大客户销售额及占比情况 图10：前五大客户分布情况 原材料：主要原材料铝锭价格处于较高位。公司主营业务成本包括原材料、直接人工和制造费用，其中原材料占比高，2023年公司原材料成本占比47.3%，同比-1.0pp。铝锭作为公司产品的主要原材料，其价格波动会对公司的生产成本和业绩产生直接影响。据上海物贸铝平均价数据统计，2024Q2铝平均价格为20531元/吨，同环比分别增长10.9%/ 7.8%。铝价自6月中下旬开始走低，截至8月30日，铝价为19620元/吨，较2024Q2平均值下降4.4%，因此2024Q3盈利水平有望有所修复。 图11：铝锭价格变化（元/吨） 图12：2019-2023主营业务成本结构 海运费：公司的海外业务占比过半，海运成本对公司盈利能力产生影响。红海局势对全球贸易和航运业带来挑战，截止2024年7月，中国出口集装箱运价综合指数达2107.7点，同环比分别增长142.3%/19.1%。2023年公司在墨西哥瓜纳华托州的项目建设是为了就近满足北美新能源主机厂客户的配套需求，预计公司未来海运费压力会一定程度上得到缓解 。 图13：2019-2024中国出口集装箱运价指数（CCFI） 图14：汇率变化 公司股权结构集中稳定。截止2024年8月，实际控制人、董事长及直接股东张建成直接持股7.87%，持有宁波爱柯迪投资55.98%的股权；持有宁波领挈28.74%的股权。截至2024年半年度，爱柯迪参控股公司有27家。 图15：公司股权结构 2电动化、轻量化大势所趋，铝合金压铸行业前程万里 2.1电动化、轻量化趋势明确，铝合金市场空间广阔 全球新能源汽车渗透率持续提升。据Marklines数据，2023年全球新能源汽车销量达1417.5万辆，同比增长34.4%，渗透率达16.0%，同比增加2.7pp。2024年前7个月，全球新能源汽车销量达862.1万辆，同比增长20.8%，仍然维持较高增速，渗透率达17.3%，同比提升2.9pp。 图16：2017年以来全球新能源汽车销量 图17：2017年以来全球新能源汽车销量渗透率 欧洲电车推广或将仍以政策推动为主。国内新能源补贴政策已然退出，但欧洲面临较低的渗透率（23年/24年1-6月分别为16.3%/15.7%）以及欧洲对环保的高要求等现实情况，仍然对新能源汽车有所补贴，此外，相比使用油车，电车在欧洲并非存在显著经济性使得欧洲电车推广或将仍以政策推动为主。 中国新能源汽车销量持续增长。受近年来经济环境波动和政策变动等影响，总体汽车销量波动较大新能源汽车销量则稳步增长。2024年1-7月，新能源汽车销量累计达593.4万辆，同比增长31.1%。其中，新能源乘用车渗透率屡创新高。2020年以来，新能源乘用车渗透率增长极为强劲，2023年已高达34.7%。24年1-7月，批发端渗透率提升至40.5%。 由此可见，新能源汽车的消费者接受度不断提高，也预示了汽车产业的未来发展方向。 图18：我国新能源汽车销量走势 图19：我国新能源乘用车渗透率走势 基于能源安全与环保考虑，当下节能减排是全球大趋势。2020年10月，中国汽车工程学会发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，我国汽车产业的碳排放将力争在2028年前后达峰，到2035年碳排放量将比峰值降低20%。汽车是重要的节能减排控制领域，因此，全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准，在发展新能源汽车的同时，推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。美国铝业协会数据显示，汽油乘用车减重10%，可以减少3.3%的油耗；柴油车减重10%，可以减少3.9%的油耗；新能源电动汽车减重对于能耗提升更加显著，减重10%与15%的情况下，则可以分别减少6.3%与9.5%的能耗。 汽车轻量化是现代汽车工业发展的重要趋势。汽车轻量化的目标并非单一地减轻车辆重量，而是在减重的同时兼质量、性能和成本效益。汽车铝合金精密压铸件以密度低、比强度高、性价比高的优势在汽车零部件行业占据主