安迪苏机构调研纪要

可交换债蓝星19EB违约风险
蓝星19EB可交换债剩余期限约1个月，持有人为蓝星公司。截至2024年，约22%债券已转股，最新转股价为10.73元人民币。公司公告未披露下一步计划，但将按规定发布最新进展。

斐康？水产蛋白项目进展

• 一期：重庆工厂2万吨装置处于工业化验证阶段，2024年4月完成首批交付，关键技术指标持续提升。
• 二期：原计划增加8万吨产能，因试车延期导致公允价值变动已计入2024年半年报。公司承诺加速完成工业化验证，降低负面影响。
• 产品情况：斐康？蛋白为可持续单细胞蛋白，市场渗透率预计逐步提升，利润贡献、定价及释放节奏待进一步观察。

分红政策
公司坚持稳定分红，2023年实际派息率超300%，2024年8月完成1.6亿元现金分红。未来政策要求：盈利且累计未分配利润为正、净负债不超过EBITDA 2倍时，每年现金分红不低于可供分配利润40%。

2024年营收预测
上半年营收同比增长15%，毛利增长71%。下半年预计延续良好势头，主要驱动因素包括：蛋氨酸销售强劲、维生素A/E价格回升、特种产品业务稳定增长。公司将持续投入产能扩张和运营优化。

液体蛋氨酸市场渗透率
当前全球约40%，发达国家达70%。预计未来将超越固体蛋氨酸，增长动力来自自身需求及固体转液体结构性增长。

固体蛋氨酸战略
公司计划在中国建厂、优化欧洲产能，以巩固市场领导地位。固体产品需求将长期存在（如严寒地区、不同动物偏好、区域经济性差异），战略目标为成为全球蛋氨酸领导者。

特种产品业务

• 2024年：反刍业务受奶价低迷影响，但RumenSmart需求强劲；单胃/水产产品增长。南京工厂投产后将提升本地化服务能力。西班牙产能优化及内部化生产将降低成本。
• 2025年：预计业务加速发展，毛利率提升。

产能投放与检修计划
2024年第三季度无检修计划，2025年可能检修。市场供需预计平衡，竞争格局健康，全球饲料添加剂市场将保持稳定增长。

维生素板块战略
核心竞争力为品牌（麦可维）和一站式服务。贸易维生素占主导，法国工厂生产维生素A。欧洲重组计划将提升A成本竞争力。2024年下半年维生素业务预计增长，A产品战略短期内保持不变，开放合作以提高盈利稳定性。

Commentry工厂重组成本
相关人工、设备拆除等成本已全额计入2024年半年报营业外支出。

美元区蛋氨酸平台
公司研究在美元区（非美国）建第三平台，优先生产液体蛋氨酸。选址将考虑市场需求、原材料、技术协同、可持续性等因素，以增强抗风险能力。