安迪苏机构调研纪要

蓝星安迪苏股份有限公司调研总结

公司概况与竞争优势

蓝星安迪苏股份有限公司是全球领先的动物营养添加剂生产企业，拥有丰富的行业经验和全球化的生产、销售及研发布局。公司在全球设有8个研究中心，覆盖欧洲、非洲/中东、印度次大陆、北美、中美/南美、亚太和中国七个区域，向逾110多个国家约4200名客户提供创新解决方案。其核心优势包括：

• 全球化规模生产布局：中国和欧洲两大液体蛋氨酸生产平台，通过持续内部对标降低成本。
• 市场准入优势：高效应对各国法规要求，产品已获120多个国家市场准入，灵活调控全球产量与销量。
• 产能与研发布局：全球分布的销售、产能、研发网络，提供一站式产品和服务。

蛋氨酸业务分析

1. 国内产能竞争：国内企业纷纷规划建设蛋氨酸产能，安迪苏的成本优势体现在全球化布局、持续研发创新和卓越运营。
2. 客户粘性与价格：液体蛋氨酸客户粘性更强，因其销售兼具服务属性，价格波动相对固体蛋氨酸更稳定。
3. 技术路线对比：化学合成蛋氨酸成本竞争力强，生物发酵合成尚不具备成本优势，客户暂不愿支付额外费用。
4. 供需展望：2024年蛋氨酸市场逐步回暖，需求受益于人口增长、收入提升、肉类消费增长等因素；供应方面，部分企业减产，新增产能已投放，2025年上半年仍有新增产能进入。预计供需关系将维持基本平衡。
5. 扩产进展：福建泉州15万吨/年固体蛋氨酸工厂按计划实施，预计2027年试生产，依托创新工艺技术降低成本。
6. 定增进展：拟募集资金不超过30亿元，用于泉州蛋氨酸项目、南京特种产品项目等，已获国资委审批，计划2025年内完成募资，吸引战略投资者提升流动性。
7. 行业退出与价格预期：部分企业减产，安迪苏通过扩产和工艺优化巩固领导地位；2025年上半年蛋氨酸价格预计平稳，下半年走势不确定，公司通过全球布局灵活应对价格变动。

特种产品业务

1. 业绩表现：2024年第三季度特种产品营业收入和毛利均实现双位数增长，主要受益于单胃和水产品强劲销售，明星产品包括喜利硒、罗酶宝AdvPhy和PhyPlus等。
2. 业务拓展：通过并购纽蔼迪、FRAmelco和Nor-Feed，整合产品组合，协同效应显现，Norponin产品系列销售突出。
3. 未来规划：依托全系列产品和服务，特种业务将持续稳定发展，欧洲特种产品产能扩充项目已完成，反刍动物产品酯化生产项目预计2025年试生产。

财务与运营分析

1. 费用与研发：销售费用较高因全球化直销模式和特种业务投入，研发费用占比低于同行但通过外部合作强化技术布局。
2. 利润波动原因：2023年业绩受市场环境波动、成本上升及资产减值影响，2024年前三季度随需求恢复实现强劲增长。
3. 近期业绩：2024年第三季度营业收入增长25%，毛利率提升12个百分点，主要源于蛋氨酸和特种产品强劲销售，维生素价格回弹及降本增效举措。
4. 产品品类：覆盖全动物品类，产品分为功能性产品（蛋氨酸、维生素）、特种产品（反刍、单胃、水产）及其他动物饲料添加剂。

结论

安迪苏凭借全球化布局、成本优势和技术实力，在蛋氨酸市场保持领先地位，特种产品业务加速发展。未来将通过产能扩张、研发创新和运营优化持续提升竞争力，市场需求预计保持增长，公司业绩有望保持良好势头。