蛋白粕周报：美豆关注9月基本面数据，菜籽聚焦关税事件进展

核心观点

• 美豆：关注点从单产转向销售出口，等待9月多份报告。美豆9月初干旱影响不大，巴西干旱或推迟播种。USDA月报预计会参考ProFarmer田间调查上调产量，但后续上调空间不大。美豆季末库存报告预计不会有超预期的高库存。巴西大豆种植面积增幅预计1.6%左右，为20年来最低。美豆2024/25年度销售量近几周明显提速，对中国周度净销售约100万吨。美豆种植理论成本约1000美分/蒲，期货近弱远强特征明显，建议继续持有“卖出豆粕虚值看跌期权”。豆油-棕榈油价差考虑看至+200。
• 菜籽粕：短期建议关注关税政策的市场评价与实施预期。中国商务部对加拿大菜籽等实施25%征反制关税，对需求的影响尚有变数。加拿大供给方面，新作菜籽产量预估1950万吨左右，商业库存显著下降。若关税取消，四季度菜籽到港较多。豆菜粕2501价差本周迅速缩窄，可能行情已经走完。

关键数据

• 美豆：USDA月报预计美国大豆单产为54.9蒲式耳/英亩，产量为45.89亿蒲式耳，期末库存为5.6亿蒲式耳。美国7月大豆压榨量为1.934亿蒲。预计巴西2024/25年度大豆播种面积为4640万公顷，同比增幅0.9%。
• 美豆出口：2024/25美豆周度净销售约166万吨，其中对中国周度净销售约100万吨。
• 菜籽粕：加拿大2024/25年度油菜籽产量为1950万吨。国内菜粕库存3.35万吨，提货量6.91万吨。
• 豆菜粕价差：2501合约价差从800缩窄到500附近。

研究结论

• 美豆市场关注9月报告和销售出口情况，预计利空出尽，库存报告不会有超预期的高库存。巴西干旱和种植面积减少对产量影响有限。
• 菜籽粕市场受关税事件驱动，但船期预告充足，豆菜粕价差走缩行情已基本完成。
• 建议继续持有美豆“卖出豆粕虚值看跌期权”，关注豆油-棕榈油价差走势。
• 豆菜粕价差后续机会需留意关税事件的进一步市场解读和关税实施概率的演变。