越南政经稳定，利于企业经营
- 外商投资环境优越：越南实行负面清单制度，禁止和限制行业明确，外商可通过直接投资、间接投资、外资并购等方式参与。优势包括政局稳定、劳动力红利、税收优惠、地理位置优越、对外开放程度高、基础设施需求大；劣势包括宏观经济稳定性不足、劳动力素质不高、配套工业落后、外汇管制严格。
- 税收比例较低：越南税收和其他强制性缴款占利润比例明显低于中国，略低于美国。
当前人口红利虽在，但或难以持续
- 劳动力成本低廉：2022年数据，越南劳动力成本仅高于墨西哥和印度。
- 人口红利仍在：越南当前人口增速相当于中国2001年的水平，老龄化程度相当于中国2012年的水平。
- 第二产业就业人数占比接近峰值：越南第二产业就业人数占比接近中国峰值30%的水平，未来大概率下降。
- 劳动参与率进入下行区间：越南劳动参与率绝对值较高，相当于中国2006年的水平，但趋势上已经开始下降。
越南出口的替代逻辑并非因为产业优势
- 出口对经济发展至关重要：2021年Q1和2022年Q3，工业和建筑业推动GDP增速快速上行。
- 制造业、TMT占比提高：2020年后，制造业、信息和通信业、运输和仓储业在GDP中的占比明显提高，而采矿和采石业、农业、地产、金融业占比下降。
- 制造业出口蓬勃发展：2005年开始，机械设备类产品出口占比快速增加，纺织服装类产品略有下降，农业和矿物出口占比快速减少。
- 主要出口国：美国和中国仍是越南的主要出口国，2005年开始，越南对美国、中国、韩国出口占比明显增加，对日本、欧洲出口占比明显减少。
- 替代逻辑仅对美国明显：2018年后，越南对美国的出口增速明显高于中国对美国的出口增速；对日本、德国、英国的出口增速与中国相仿，若无政策干扰，越南难以替代中国出口地位。
大Beta逻辑下的越南股市
- 股票市值占GDP比例快速提高：2020年，越南上市公司总市值占GDP比重与2007年中国相当。
- 股市结构特点：胡志明交易所（HOSE）主要为大型蓝筹股，河内交易所（HNX）主要为中小型企业股票；前30大公司市值占比超过60%；行业结构极不平均，周期制造和金融行业占比高。
- 市值占比变化：2018年后，金融地产的市值占比再度提高，必选消费和能源的市值占比明显减少。
- 龙头股行业分布：越南市值排名前30的龙头股多集中在金融地产和必选消费。
- 外部因素影响：越南股市与出口和美元加息周期密切相关。
- 外资重要性：外资持仓比例与胡志明指数相关性明显。
- 盈利驱动：盈利对越南股市上涨贡献显著，类似沪深300、标普500、欧洲Stoxx600等指数。
- 行情类比A股90年代：越南银行股、地产股、能源股、必选消费股行情类似A股90年代。
风险提示
- 全球地缘政治变化导致市场风险偏好急剧变化。
- 美国通胀超预期上升，美联储超预期紧缩导致全球降息周期延后。
- 政策刺激后地产需求难以企稳，居民消费意愿较弱，国内经济复苏不及预期。
