南华期货丨期市早餐2024.09.10

人民币汇率：核心物价创新低 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1148，较上一交易日跌266个基点，夜盘收报7.1142。人民币对美元中间价报7.0989，调贬64个基点。 【重要资讯】1）国家统计局公布数据显示，受高温多雨天气等因素影响，8月CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，PPI同比下降1.8%，降幅比上月扩大1个百分点。2）日本政府小幅下调今年第二季度实际GDP，环比增速由0.8%下调至0.7%，同比增速由3.1%下调至2.9%。3）欧元区9月Sentix投资者信心指数为-15.4，预期-12.5，前值-13.9。 【核心逻辑】整体来看，美国8月就业数据环比有所改善，失业率小幅回落，但“萨姆规则”的衰退预警依旧被触发，因此该数据并未强劲到大幅改善当前市场对美国经济衰退的担忧。正如我们在《当前博弈点与交易主线下的人民币汇率演绎展望》一文中所述，当前市场对美联储的降息预期以及对美国经济的衰退预期或过于激进和悲观，若想上述市场预期得到一定程度的修正，需看到更多强劲的美国经济数据来证伪。因此，短期内市场风险偏好大概率仍呈现承压状态，“衰退交易”大概率仍将与“降息交易”穿插进行。展望后市，美国劳动力市场虽边际走弱，但尚未达到衰退的程度，因此我们仍倾向于在9月的议息会议上，美联储会以25个基点（如果8月美国核心CPI回落幅度相对有限）作为开场。若真如此，相较于首次降息50个基点，首次降息25个基点带来的或是11月美国大选前市场波动的延续。尽管海外因素为人民币在短期内创造了较好的升值环境，但要真正实现人民币汇率趋势性的升值，仍需国内经济基本面逻辑回归的支持，昨日公布的国内CPI和PPI数据均低于预期，CPI结构性分化，PPI下行压力仍存。因此，在极端情况未发生前，短期内美元兑人民币即期汇率大概率将稳定在当前水平。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：基本面偏弱，延续底部震荡 【市场回顾】 昨日股指集体收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌1.19%。从资金面来看，两市成交额回落239.96亿元。期指均缩量下跌。 【重要资讯】 今日重点关注：中国8月进口、出口数据。中国社会融资规模、新增人民币贷款、M0、M1、M2。 【核心逻辑】 国家统计局公布8月物价数据，CPI同比上涨0.6%，PPI同比下降1.8%，均低于预期，国内经济弱复苏态势无明显变化。国内经济基本面偏弱，需要更多政策加码才能够刺激经济预期。存量资金博弈的环境下，市场持续缩量，市场情绪低迷指数预计延续底部震荡走势，美联储降息在即，预期中美宽松政策同步加码下，中小盘股指相对占优。 【南华观点】预计底部震荡 国债：势头向好但空间受限 【行情回顾】：期债全天偏强震荡，尾盘明显收涨，结构上TL继续强势领涨。公开市场逆 回购915亿，到期35亿，日内净投放880亿。资金面收敛情况有所企稳，银行间质押回购利率小幅上行，交易所价格保持稳定。 【重要资讯】：1.外交部发言人毛宁宣布：应沙特王储兼首相穆罕默德、阿联酋副总统兼总理穆罕默德邀请，国务院总理李强将于9月10日至13日赴沙特主持召开中国—沙特高级别联合委员会第四次会议并访问沙特、阿联酋。 【核心逻辑】：风险偏好依旧偏弱，风险资产集体走弱继续支撑债市上行。但10年期作为市场关键的锚利率下行相对可知，市场对卖债和央行态度依旧给与一定尊重。从盘面来看7Y并不是卖出主力，不论是7Y的2406还是10Y的2411都比较正常，上周五报ofr的2400101是主要卖出阵地。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：巴以停火可能再度渺茫，远月期价有所反弹 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格日内总体偏低幅震荡。截至收盘，各月合约价格涨跌互现。EC2412合约价格降幅为8.73%，收于1607.5点，也是各月合约中价格波动幅度最大的；其余各月合约中价格波动幅度较大的是EC2410合约，价格降幅为5.64%，收于2190.0点；主力合约持仓量为41907手，较前值持续上升。 【重要资讯】：以色列第12频道周日援引以色列安全机构未具名消息人士的话报道称，基于以色列5月份提出的方案达成分阶段人质停火协议的可能性“接近于零”，以色列谈判代表中存在“非常广泛的悲观情绪”。该报道补充说，美国曾表示计划在未来两三天内提出新的调解方案，但现在被认为不太可能这样做。 【核心逻辑】从7月中旬至今，主流船公司欧线的现舱报价走出了一个流畅的跌势，马士基也二次下调欧线旺季附加费。最新一期期货标的运价指数走势也与此相同——SCFIS欧线结算运价指数报于4566.27点，环比下降10.64%。这也是昨日近月合约仍维持较大跌幅的原因。但以色列消息人士透露，达成停火协议的可能性已“接近于零”，这也再度推迟了红海复航的时间，利多市场情绪，使得受事件性因素较大的远月期价有所反弹。当然，远月期价也已跌至较低水平，已逼近1100点的短期压力位，给予多头机会。 【南华观点】后续预计期价大体趋势偏震荡下行的概率仍然较大，但目前远月期价已跌至低位，有短期反弹的可能。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：衰退与降息预期博弈关注本周三CPI信号 【行情回顾】周一贵金属市场呈现继上周五重挫后的反弹走势，包括美股、南华有色金属指数、原油、比特币等金融资产普遍止跌反弹，预示因上周疲软的美ISM制造业PMI与非农就业新增组合引发的衰退恐慌逐步消散。最终COMEX黄金2412合约收报2535.5美元/盎司+0.43%；美白银2412合约收报于28.695美元/盎司，+1.82%。SHFE黄金2410主力合约收报569.22元/克，-0.66%；SHFE白银2412合约收报6977元/千克，-3.26%。 【关注焦点】数据方面：主要关注周三晚20:30美国8月CPI数据，该数据是9月19日美联储FOMC会议前最后一个重磅数据。事件方面：周三9:00，美国总统候选人哈里斯和特朗普将在ABC新闻进行辩论；周四16:00.欧央行将公布利率决议；本周进入美联储9月19日FOMC会议前的噤声期。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率70%，降息50BP概率30%；年内降息次数预期4次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新维持在862.74吨；iShares白银ETF持仓减少19.87吨至14480.22吨。 【南华观点】中长线或偏多，但短线仍缺乏进一步利多支持，9月降息幅度达到50BP易重新引发衰退担忧，而降息25BP预示短线降息计价需要修正，短线预计陷入震荡，且无法排除衰退恐慌带来短期回调风险，操作以轻仓或观望为主，或可等待回调加多或突破追多机会。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：震荡偏弱 【盘面回顾】沪铜指数在周一先抑后扬，走出V字行情，报收在7.24万元每吨，上海有色现货升水45元每吨。 【产业表现】外媒9月6日消息，在萨尔塔省举行的阿根廷矿业2024活动期间，加拿大First Quantum Minerals的代表已与阿根廷政府当局就萨尔塔价值35亿美元的Taca-Taca铜矿项目的开工事宜进行了会晤，并宣布该项目将开始建设，预计将于2025年开工建设，萨尔塔政府还与阿根廷地质和采矿局签署了一项协议，确保为环境和社会影响评估提供科学和技术支持，并对项目进行持续监督。该项目是一个具有巨大潜力的铜金钼斑岩矿床，目前正处于高级勘探阶段。2013年报道显示，测量和指示的资源量为960万吨铜，推断资源量为340万吨。 【核心逻辑】铜价在近期小幅偏弱，多个数据对于铜价都不友好，美国制造业PMI大幅低于预期，非农就业人口也比预期低1.8万人，导致投资者对美国经济衰退的担忧再度加剧。虽然9月美联储降息几乎已是板上钉钉，但是经济数据不佳使得投资者加码第四季度降息幅度。短期来看，宏观数据带来的影响或需要1-2个交易日发酵，因此铜价短期仍有下降可能性，降幅有限。基本面并无太大变化，供给端没有放量的迹象，需求方面部分板块存在两点，但是没有明显的增长点。 【南华观点】震荡偏弱。 铝产业链：宏观压力较大，短期存在超跌可能 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19215元/吨，环比-0.36%，伦铝收于2362美元/吨，环比+0.9%。氧化铝主力收于3874元/吨，环比-0.36%。 【宏观环境】上周公布的美国制造业PMI继续萎缩且低于预期，周内公布的美职位空缺数低于预期、ADP就业不及预期、挑战者裁员大超预期、以及非农就业新增不及预期且前值下修，进一步凸显美就业市场降温。经济衰退担忧以及周五美联储官员讲话仍预示美联储9月可能降息25BP，造成有色金属普跌。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.04万吨，环比+0.24万吨，氧化铝产量163.1万吨，环比-3.2万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.96，环比-0.04。需求：SMM数据显示，9月2日铝锭出库10.28万吨，环比-0.09万吨；铝棒出库3.86万吨，环比-0.26万吨。加工环节开工率62.9%，周环比+0.5pct。库存:截至9月5日，国内铝锭+铝棒社会库存91.04万吨，周环比-1.07万吨，其中铝锭-1.7万吨至79.4万吨，铝棒+0.63万吨至11.63万吨。LME库存83.34万吨，周环比-1.87万吨。氧化铝港口库存5.2万吨，周环比+1.3万吨，站台/在途库存101.1万吨，周环比-2.2万吨。铝土矿港口库存2198万吨，周环比-38万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-828元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-849元/吨。成本：氧化铝边际成本3302元/吨，电解铝加权完全成本17781元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，短期宏观情绪主导下或有超跌可能，待情绪释放旺季背景下仍有温和反弹机会。美国经济数据以及降息25BP概率的走强，为上周引发铝价下跌大的主要因素。随着铝价回落，国内北方基差走强愈发显著，社库去化亦有好转，国内出货情况整体受到价格回落提振，叠加下游加工端开工率持续走强，表明旺季备库阶段基本面仍有一定支撑。此外，海外库存持续回落，伦铝基差再度走高。氧化铝：强现实弱预期格局维持，近月合约下方支撑仍强。矿石供应仍紧，海外铝土矿报价仍在走高，7-8月虽有提前备库动作，但9月到港仍有较大走弱压力，铝土矿供应难言充裕。原料限制下，氧化铝产能9月难言进一步增量。此外，流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能。 【南华观点】铝：关注1.9-1.92w附近支撑。氧化铝：关注3800-3850附近支撑。 锌：虽大幅回落，但下方仍有支撑 【盘面回顾】沪锌2410合约收于22845元/吨，上涨0.46%，夜盘收于22825元/吨，LME锌收2731.5美元/吨。价格大幅下跌之下，下游补库驱动较好，且临近交割，预计现货流动环比收紧，升水预计继续保持坚挺；月差有支撑。 【宏观环境】周内公布的美国制造业PMI继续萎缩且低于预期令有色板块普跌，叠加周内公布的美职位空缺数低于预期、ADP就业不及预期、挑战者裁员大超预期、以及非农就业新增不及预期且前值下修，进一步凸显美就业市场降温显示，并助推周内美联储降息50BP预期升温下美指与美债收益率双双回落。但经济