投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 投资咨询号：Z0012217 联系人： 游洋 021-60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 产能扩张迅速 2016年镀锌行业景气度回升（山东地区镀锌企业调研报告） 2016-10-31 锌矿短缺预期将继续发酵 锌价偏强格局不改 2016-09-26 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 供应端收缩为支撑和动力 锌价有望再上一层楼 2016-06-20 供应端支撑渐强 锌价蓄势上攻 2016-05-30 蓄势上攻 “锌”高可期2016-04-20 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年12月12日 环保整顿加剧下游季节性转弱 短期锌价或继续高位调整 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 据安泰科调研显示，目前赤峰地区部分铅锌矿山进入传统的冬季减、停产周期，但并未受到煤矿事故影响发生临时性的大规模停产。 2. 根据安泰科统计国内45家公司显示，1-11月份锌锭产量425.5万吨，同比增长0.3%，比1-10月份放缓1.5个百分点。其中11月份产量37.8万吨，环比10月份减少8039吨，及环比下降2.1%。根据统计，11月份有25家企业减产，比10月份增加5家。 3. 根据SMM调研数据显示，11月精炼锌产量47.4万吨，环比略增1.2%，预计12月精炼锌或下滑至45.17万吨，环比下滑4.7%。同时，11月国内原生铅产量下降至25.8万吨，环比降低约3.7%，预计12月原生铅产量将继续减少至24.32万吨附近。 4. 下游方面，由于11月底以来环保组的第二批入驻，近期京津冀和广东地区的锌初端下游企业生产受到大幅影响。 5. 据我的有色网数据显示，至12月5日国内主要地区锌锭库存为20.41万吨，环比减少0.24万吨。 2.近期展望 目前来看，锌基本面现分化态势，矿收紧态势仍不改，但下游转弱迹象也明显。内蒙古矿山季节性减停产现象逐渐增加，尽管内蒙古赤峰铅锌矿山并未受到煤矿矿难事件影响出现临时性大规模停产，但短期内蒙古安全检查仍较为严厉，预计对短期部分矿山生产仍形成一定影响。短期国内主要地区锌矿加工费维持下调趋势，加上国内主要地区锌锭库存继续缓慢回落。不过近期京津冀、广东等地区加严环保整顿，对所在地区下游企业生产形成一定的限制，导致区域性锌下游消费有所走弱，随着环保整顿的持续，预计将加剧后期国内锌季节性转弱的态势。加上短期市场氛围不确定性较高，价格波动或较为剧烈，以及政策风险的加大，故我们建议沪锌暂时观望，等待价格确认企稳后再考虑多单介入机会。 铅方面，短期国内铅现货仍然十分偏紧，且河南和河北等地区的原生铅和再生铅企业生产均受到环保整顿的影响受到限制。而近期铅矿进口增加，加上铅矿和粗铅进口量回升预期上升，故近期铅矿供应紧张态势略为缓和，但整体偏紧格局并未改变。预计短期铅价或将继续高位调整，故建议多单暂时等待后期价格企稳后的介入机会。 3.操作建议 操作上，沪锌和沪铅暂时观望，等待后期再度入场机会；轻仓持有买沪锌抛伦锌反套策略。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费情况 2.国内锌锭库存的变化 3.国内外矿山动态和铅锌矿加工费变动情况 4.国内环保整顿动态 5.美联储12月议息会议 5.风险点 1．国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年12月10日 2 / 13 2．国外大型贸易商释放锌矿和锌锭库存 3. 国外嘉能可等矿企复产 4. 国内环保政策明显放松 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年12月10日 3 / 13 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：铅锌先扬后抑，周内维持高位震荡态势 周内铅锌价格高位波动，周初先企稳回升，但于周三和周四夜间高位调整态势明显。从周初来看，铅锌价格的企稳受到黑色板块的反弹，以及内蒙古铅锌矿山大规模减停产的消息所带动，但铅锌的企稳回升幅度有限。随之内蒙古铅锌矿山大规模减停产消息的证伪，以及周三夜间原油价格下调、周四夜间黑色板块集体下挫和美元指数上涨所影响，铅锌价格高位下调态势明显，其中内外锌价和伦铅均回调至20日均线附近，沪铅也跌破了10日均线的支撑。此外，上周人民币再度呈现贬值趋势，铅锌内外比值也重回上升势头，至9日15点收盘时锌、铅三月内外比值分别为8.30、8.75。 宏观方面，市场对于意大利宪法改革失败已有充分预期，因此该“黑天鹅事件”落地后对上周整体市场影响有限。此外，中国11月通胀数据表现好于预期，显示通胀继续回暖。而美国各项数据表现较好，不过周初美元指数表现并未如市场预期的强劲，直至周四夜间受欧央行决议明年QE规模缩减所提振，美元指数才再度走强。本周重点关注美联储议息会议，市场统一预期此次美国再度加息的可能性较大，预计美元指数仍将进一步走强，并可能对短期有色板块形成压制。此外本周还需关注中国11月规模以上工业增加值、欧元区12月制造业PMI初值、美国11月新屋开工数据等的表现和影响。 基本面方面，铅锌矿方面，根据SMM统计显示，上周国内湖南和陕西地区的锌矿加工费继续下调100元/吨，其它地区暂时维稳；与此同时，上周国产铅矿加工费基本继续企稳，仅湖南地区的加工费小幅回调50元/吨，国内铅矿加工费集中于1200-1400元/吨，进口矿高铅低银矿加工费主流报价为30美元/吨，最低听闻20美元/干吨报价，暂无成交。此外，近期铅精矿进口利润仍在，继续刺激国内炼厂采购积极性，但国外铅精矿货源偏紧，限制了国内进口铅矿的供应量。 根据安泰科调研显示，目前赤峰地区部分铅锌矿山进入传统的冬季减、停产周期，但并未受到煤矿事故影响发生临时性的大规模停产。主要铅锌矿山均按照各自生产计划组织冬季生产或例行性冬休，并未因为安全检查提前冬休。但据了解，短期内蒙古安全检查仍较为严厉，预计对短期部分矿山生产仍形成一定影响。此外，随着时间的进一步推进，继荣达矿山停产后，维拉斯托铅锌矿采选矿、拜仁达坝多金属矿选矿均已暂停生产。12月20日银都铅锌矿也将12月末至1月初进入冬休期。白音诺尔矿也将于春节期间放假10天左右。整体来看，铅锌矿供应进一步收紧态势未改。 冶炼产出方面，上周安泰科和SMM两大机构陆续公布了11月铅锌冶炼产出数据。根据安泰科统计国内45家公司显示，1-11月份锌锭产量425.5万吨，同比增长0.3%，比1-10月份放缓1.5个百分点。其中11月份产量37.8万吨，环比10月份减少8039吨，及环比下降2.1%。根据统计，11月份有25家企业减产，比10月份增加5家。根据SMM调研数据显示，10月精炼锌产量修正为46.8万吨（因白银新产能实际未投产，产量扣除8000吨），11月精炼锌产量47.4万吨，环比略增1.2%，主要因为除蒙自、西部矿业、罗平检修外，打 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年12月10日 4 / 13 负分企业维持正常生产，且河池南方、江铜、赤峰中色等企业超负荷生产，以及祥云飞龙和中金岭南检修后产量恢复。预计12月精炼锌或下滑至45.17万吨，环比下滑4.7%。同时，11月国内原生铅产量下降至25.8万吨，环比降低约3.7%，预计12月原生铅产量将继续减少至24.32万吨附近。从安泰科与SMM统计的11月冶炼锌产出数据来看，略有分化，但整体上均显示了冶炼锌产出维持相对高位的态势。 下游方面，由于11月底以来环保组的第二批入驻，近期京津冀和广东地区的锌初端下游企业生产受到大幅影响，加上北方季节性因素，因此近期下游部分地区转弱现象十分明显。这也直接导致了近期天津和广东锌现货表现偏弱，天津对沪现货升水持续收窄，以及广东对沪贴水不断扩大。此外，9日上海锌现货升水也从前期的小幅升水状态转为小幅贴水。目前我们认为，由于第二批环保入驻的持续时间是一个月，从11月底开始，预计将持续至12月末。随后由于元旦假期以及春节假期的临近，故这些受影响的下游企业于1月份大幅复产的可能性不大，因此或将加剧后期国内锌季节性转弱的态势。 库存方面，上周LME铅库存微幅增加50吨至18.7275万吨。此外，其注销仓单继续增加至4.7375万吨，LME铅注销仓单量占库存的比例回升至25.3 %。SHFE铅库存方面，上周回落117吨至2.02万吨的水平。LME锌库存方面，上周继续下降3200吨至43.83万吨。SHFE锌库存方面，上周下降了1939吨至15.08万吨。国内锌锭社会库存方面，据我的有色网数据显示，至12月5日国内主要地区锌锭库存为20.41万吨，环比减少0.24万吨。由于短期下游消费转弱，预计短期国内锌锭库存下滑趋势或放缓，但有望维持于相对低位。 此外，LME铅锌升贴水（0-3）维持贴水状态，至9日分别为-10.75美元/吨和-17美元/吨。此外，锌国外现货升水维持较为坚挺态势，12月8日上海进口锌现货升水从120美元/吨小幅抬升至125美元/吨。 周度展望：环保整顿加剧下游季节性转弱 短期锌价或继续高位调整 目前来看，锌基本面现分化态势，矿收紧态势仍不改，但下游转弱迹象也明显。内蒙古矿山季节性减停产现象逐渐增加，尽管内蒙古赤峰铅锌矿山并未受到煤矿矿难事件影响出现临时性大规模停产，但短期内蒙古安全检查仍较为严厉，预计对短期部分矿山生产仍形成一定影响。短期国内主要地区锌矿加工费维持下调趋势，加上国内主要地区锌锭库存继续缓慢回落。不过近期京津冀、广东等地区加严环保整顿，对所在地区下游企业生产形成一定的限制，导致区域性锌下游消费有所走弱，随着环保整顿的持续，预计将加剧后期国内锌季节性转弱的态势。加上短期市场氛围不确定性较高，价格波动或较为剧烈，以及政策风险的加大，故我们建议沪锌暂时观望，等待价格确认企稳后再考虑多单介入机会。 铅方面，短期国内铅现货仍然十分偏紧，且河南和河北等地区的原生铅和再生铅企业生产均受到环保整顿的影响受到限制。而近期铅矿进口增加，加上铅矿和粗铅进口量回升预期上升，故近期铅矿供应紧张态势略为缓和，但整体偏紧格局并未改变。预计短期铅价或将继续高位调整。操作上，多单暂时等待后期价格企稳后的介入机会。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年12月10日 5 / 13 操作上，沪锌和沪铅暂时观望，等待后期再度入场机会；轻仓持有买沪锌抛伦锌反套策略。 短期风险因素为：1、国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱；2、国外大型贸易商释放锌矿库存；3、国外嘉能可等矿企复产；4、国内环保政策明显放松。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年12月10日 6 / 13 表1