有色金属策略周报（铅锌）：短期锌价或继续高位调整 关注下方60日均线表现

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 投资咨询号：Z0012217 联系人： 游洋 021-60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 产能扩张迅速 2016年镀锌行业景气度回升（山东地区镀锌企业调研报告） 2016-10-31 锌矿短缺预期将继续发酵 锌价偏强格局不改 2016-09-26 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 供应端收缩为支撑和动力 锌价有望再上一层楼 2016-06-20 供应端支撑渐强 锌价蓄势上攻 2016-05-30 蓄势上攻 “锌”高可期2016-04-20 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年12月26日 短期锌价或继续高位调整 关注下方60日均线表现 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 上周国产铅矿加工费继续回升，主要地区加工费普遍上调了50-200元/吨不等。 2. 据SMM报道，由于严重雾霾天气原因，河南紧急限制当地企业开工。其中原生铅冶炼企业影响主要为，安阳两家冶炼厂被要求减产50%至停产，济源三家冶炼厂被要求减产30-50%。 3. 海关数据显示，11月中国精炼锌进口量为2.54万吨，当月同比大幅回落63.49%，累计进口量为40.10万吨，累计同比下滑10.69%。 4. 11月中国锌矿进口量为25.50万吨，当月同比下滑21.88%。1-11月国内锌矿累计进口量为179.86万吨，累计同比明显下滑40.17%。 5. 11月国内铅矿进口量15.50万吨，当月同比大幅下滑37.02%，1-11月铅矿累计进口129.25万吨，累计同比下滑24.43%。 6. 据我的有色网数据显示，至12月19日国内锌锭社会库存20.81万吨，环比增加0.57万吨。 2.近期展望 从锌基本面来看，目前维持分化局面，原料矿持续收紧，11月锌矿进口量同比下滑幅度较10月份略有收窄，但整体进口量同比回落幅度仍明显。此外，国内下游转弱态势明显，不过地区间表现有所差异，上海地区冶炼企业出货意愿下降，锌货源偏紧，现货升水出现明显拉升，天津和广东地区锌需求不振，对沪贴水均有所扩大。近几日国内资金面紧张形势略缓和，但年底流动性紧张压力仍难以消退，加上中国债市和楼市风险对短期市场的压制难减。因此短期锌价或继续高位调整，关注下方60日均线的表现。建议短期锌暂时观望。 铅方面，河南炼厂减产，但由于下游转弱，故提振力度有限，上周末北方雾霾已减弱，关注短期企业复产可能性。此外上周由于铅内外比值回调，进口利润有所收窄，因此炼厂采购进口矿有所回落，但由于炼厂减产，故短期铅精矿供应紧张态势有所缓和。预计短期铅价弱势难返，将继续震荡调整。 3.操作建议 操作上，锌趋势性操作暂时观望；轻仓持有买沪锌抛伦锌反套策略。铅空单轻仓持有，止损位参考10日均线。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费情况 2.国内锌锭库存的变化 3.国内外矿山动态和铅锌矿加工费变动情况 4.国内环保整顿动态 5.风险点 1．国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱 2. 国外嘉能可等矿企复产 3. 国内环保政策明显放松 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年12月24日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：铅锌高位调整 伦铅已先行跌破60日均线支撑 上周一内外铅锌价格高位下调态势明显，之后内外锌价和沪铅维持横盘整理态势，伦铅继续下挫，先行跌破60日均线支撑，并下探2055美元的低点，内外锌价和沪铅暂时于60日均线尚有支撑。此外，至23日15点收盘时锌、铅三月内外比值分别小幅下调为8.13、8.44。 宏观方面，上周国内宏观方面压力较为明显，主要为债市和楼市的风险不减，预计短期对市场的压制难减。此外，周内国内资金面紧张形势略缓和，但年底流动性紧张压力仍难以消退。国外方面，上周欧洲风险事件不断。加上国外圣诞假期临近、年末结算等因素，故整体短期市场心态偏谨慎。下周欧美等国家处于圣诞假期中，重要宏观数据和事件较少，重点关注12月中国制造业数据的预期和表现。 基本面方面，铅锌矿方面，上周国内主要地区的锌矿加工费小幅下调，整体现趋稳的态势。国内矿主流报价集中于3600-4000元/吨，进口tc为20-40美元/吨。上周连云港和防城港锌矿到货增加，根据我的有色网统计，港口库存环比增加6.33万实物吨至10.65万实物吨。与此同时，上周国产铅矿加工费继续回升，主要地区加工费普遍上调了50-200元/吨不等。国内铅矿加工费集中于1500-1600元/吨，进口矿高铅低银矿加工费主流报价为20-30美元/吨，最低听闻0美元/干吨报价，暂无成交。上周铅沪伦比值进一步回调，进口利润收窄，因此炼厂采购进口矿回落。此外，北方部分矿山停产逐渐增多，因此锌矿整体供应仍偏紧。但国内铅冶炼厂减产，采购需求减弱，故国内铅矿供应紧张态势继续缓慢缓解。 冶炼产出方面，据SMM报道，由于严重雾霾天气原因，河南紧急限制当地企业开工。其中原生铅冶炼企业影响主要为，安阳两家冶炼厂被要求减产50%至停产，济源三家冶炼厂被要求减产30-50%，空气转好将恢复生产。由于短期下游消费偏弱，因此减产消息对铅市场提振较为有限。且随着上周后期北方雾霾天气转弱，故减产企业再度恢复生产可能性增加。 进出口方面，精炼锌方面，海关数据显示，11月中国精炼锌进口量为2.54万吨，当月同比大幅回落63.49%，累计进口量为40.10万吨，累计同比下滑10.69%。11月精炼锌进口量下滑幅度进一步扩大，主要为锌进口仍呈现亏损状态所影响。铅锌矿方面，海关数据显示，11月中国锌矿进口量为25.50万吨，当月同比下滑21.88%。1-11月国内锌矿累计进口量为179.86万吨，累计同比明显下滑40.17%。11月锌矿进口量同比下滑幅度略有收窄，但整体上进口量同比回落幅度仍然十分明显。与此同时，11月国内铅矿进口量15.50万吨，当月同比大幅下滑37.02%，1-11月铅矿累计进口129.25万吨，累计同比下滑24.43%。显示前11个月铅矿进口量同比回落幅度也十分明显。 国内现货方面，锌方面，锌现货地区间差异较大，上海地区表现有好转，但天津和广东仍然偏弱。上海地区由于锌价下调后，冶炼厂出货不多，贸易商货源偏紧，加之临近长单结束，持货商23日明显太高升水。广东地区对沪贴水扩大至250元/吨以上，炼厂出货意愿不强，部分中间商入市收货，下游备库节 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年12月24日 3 / 11 奏放缓，市场成交平平。天津地区对沪贴水小幅扩大至50元/吨附近，持货商抛货意愿不强，正常报价出货，下游需求不振，成交仍较为困难。铅方面，下游依然偏弱，成交较为清淡。河南地区部分品牌对SMM报价升水回落至50元/吨附近。 库存方面，上周LME铅库存明显增加近一万吨至至19.6万吨，主要为22日弗里辛恩地区库存增加一万余吨所致。SHFE铅库存方面，上周回升近3000吨至2.59万吨的水平。LME锌库存方面，上周小幅下降2275吨至42.8675万吨。SHFE锌库存方面，上周小幅下降1109吨至15.65万吨。国内锌锭社会库存方面，据我的有色网数据显示，至12月19日国内锌锭社会库存20.81万吨，环比增加0.57万吨，短期国内锌锭库存开始缓慢回升，主要受到下游需求转弱影响，预计短期国内锌锭库存或继续增加，但有望维持于相对低位。 此外，LME铅锌升贴水（0-3）维持贴水状态，至23日分别为-21.25美元/吨和-14.75美元/吨，其中LME铅贴水幅度有所扩大。此外，锌国外现货升水维持较为坚挺态势，12月22日上海进口锌现货升水从127.5美元/吨继续小幅抬升至130美元/吨。 周度展望：短期锌价或继续高位调整 关注下方60日均线表现 从锌基本面来看，目前维持分化局面，原料矿持续收紧，11月锌矿进口量同比下滑幅度较10月份略有收窄，但整体进口量同比回落幅度仍明显。此外，国内下游转弱态势明显，不过地区间表现有所差异，上海地区冶炼企业出货意愿下降，锌货源偏紧，现货升水出现明显拉升，天津和广东地区锌需求不振，对沪贴水均有所扩大。近几日国内资金面紧张形势略缓和，但年底流动性紧张压力仍难以消退，加上中国债市和楼市风险对短期市场的压制难减。因此短期锌价或继续高位调整，关注下方60日均线的表现。建议短期锌暂时观望。 铅方面，河南炼厂减产，但由于下游转弱，故提振力度有限，上周末北方雾霾已减弱，关注短期企业复产可能性。此外上周由于铅内外比值回调，进口利润有所收窄，因此炼厂采购进口矿有所回落，但由于炼厂减产，故短期铅精矿供应紧张态势有所缓和。预计短期铅价弱势难返，将继续震荡调整。 操作上，锌趋势性操作暂时观望；轻仓持有买沪锌抛伦锌反套策略。铅空单轻仓持有，止损位参考10日均线。 短期风险因素为：1、国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱； 2、国外嘉能可等矿企复产；3、国内环保政策明显放松。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年12月24日 4 / 11 表1：铅锌品种历史走势 2016/12/23 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 18260 -1570 -7.92% -11.66% 沪铅连续合约收盘价 18425 -1395 -7.04% -14.10% 沪铅连三合约收盘价 18035 -1815 -9.14% -11.22% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 2067 -171.5 -7.66% -11.86% 沪锌主力合约收盘价 21260 -1355 -5.99% -5.89% 沪锌连续合约收盘价 21130 -1380 -6.13% -5.92% 沪锌连三合约收盘价 21365 -1330 -5.86% -5.40% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2577 -156.5 -5.73% -4.63% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动