有色金属策略周报（铅锌）：锌价短期减仓调整 沪锌或将测试下方60日均线的支撑

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 游洋 021-60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 供应端收缩为支撑和动力 锌价有望再上一层楼 2016-06-20 供应端支撑渐强 锌价蓄势上攻 2016-05-30 蓄势上攻 “锌”高可期2016-04-20 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年09月19日 锌价短期减仓调整 沪锌或将测试下方60日均线的支撑 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 据至9月12日国内主要地区锌锭社会库存为26.66万吨，环比减少0.25万吨，9月5日当周短暂回升后，上周再度延续下调趋势。 2. 近两周LME锌升贴水（0-3）从前期升水转为贴水，且贴水幅度不断扩大，至16日扩大至14. 5美元/吨。 3. 上周国内公布8月主要宏观数据，从锌下游行业表现来看，8月基建、汽车行业维持高增长态势， 8月房地产业增速回落态势有所放缓。 4. 据ILZSG数据显示，7月全球铅市场过剩2.2万吨，6月时短缺1.2万吨；7月全球锌市场短缺收窄至5000吨，6月修正为短缺5.3万吨。 2.近期展望 从上周锌市场来看，节前市场情绪偏谨慎，锌部分多头继续获利离场，因此短期锌价调整态势未改，上周伦锌已一度跌破60日均线，预计本周沪锌也将测试下方60日均线的支撑。但基于锌矿供应收紧趋势不改，且后期供应短缺预期或将进一步升温，从而有望支撑后期锌价维持偏强格局。铅方面，前期环保严查对国内部分地区的铅生产形成限制，铅矿原料紧张态势也相对凸显，不过自8月底以来铅冶炼方面受环保进驻影响已有所缓解，以及9月以来电动车电池消费季节性转淡，因此基本面多空交织，但市场对于铅矿原料紧张的共识加强。预计在短期调整后，铅价仍有望呈现偏强格局，上周后期铅价已现企稳迹象。此外，本周宏观方面需重点关注美联储9月会议和美国8月房地产数据的表现和影响。目前我们判断美联储9月加息的可能性较小。 3.操作建议 上周锌价下调触及40日均线止损位，多单暂时离场，等待后期重新介入机会；内外铅暂时观望，多单等待介入机会。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费情况 2.国内锌锭库存的变化 3.国内外矿山动态 4.锌期价的量能配合情况 5.美联储9月议息会议 5.风险点 1．国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱 2．国外大型贸易商释放锌矿和锌锭库存 3. 国外嘉能可等矿企复产 4. 国内环保政策明显放松 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年9月17日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：锌价继续减仓下调 铅价调整后已现企稳迹象 上周内外锌价延续调整态势，沪锌触及下方40日均线，一度下调至17500元/吨一线附近，伦锌更是跌破60日均线，一度十分接近2200美元/吨大关。上周国内仅三个交易日，市场在节前表现较为谨慎，沪锌持仓进一步下调，至14日收盘时沪锌持仓量降低至53.9万手，较上周继续大幅减少8.3万手，显示多头获利离场态势仍然明显。此外，上周锌内外比值变化不大，至14日收盘时微幅回升至7.86，进口锌亏损幅度接近1100元/吨。内外铅价周初也继续调整，不过在40日均线处有支撑，上周后期现企稳迹象。 宏观方面， 上周内公布中国8月宏观数据，数据全线转暖，但对铅锌市场提振有限。在欧美股市大幅波动、以及美联储官员反复无常的表态中，加上临近中秋小长假，上周有色市场的表现相对谨慎。本周重点关注美联储9月会议和美国8月房地产数据的表现和影响。 基本面方面，上周铅锌矿加工费进一步下调态势有所放缓，均维持于前期相对低位水平。 国内现货方面，锌方面，上周锌现货价跟随调整，现货升水进一步坚挺并小幅扩大，炼厂惜售，贸易商积极出货，市场以长单交付为主，下游假前适当采购备货，市场整体成交略有回暖。铅方面，对于上海市场，贸易商正常报价，节前市场现货货源趋紧，现货价格相对坚挺，下游备货需求有所释放，成交有所回暖。 库存方面，LME库存方面，上周LME铅库存没有变动，整周持稳于18.785万吨。此外，其注销仓单为6.64万吨， LME铅注销仓单量占库存的比例为35.35%。LME锌库存方面，上周继续减少4300吨至44.445万吨。SHFE锌库存方面，上周继续下降934吨至18.53万吨，尽管该库存暂处于相对高位，但其下降趋势维持良好。国内锌锭库存方面，根据我的有色网数据显示，至9月12日国内主要地区锌锭社会库存为26.66万吨，环比减少0.25万吨，9月5日当周锌锭社会库存短暂回升后，上周再度延续下调趋势，显示库存缓慢下滑趋势未改。目前国内锌消费已进入金九银十的传统旺季，估计后期库存去化有望再度加快。 此外，近两周LME锌升贴水（0-3）从前期升水转为贴水，且贴水幅度不断扩大，至16日扩大至14.5美元/吨；而近日LME铅升贴水（0-3）的贴水幅度迅速收窄，已从前一周的贴水10美元/吨以上缩小至16日的贴水0.5美元/吨。 上周国内公布8月主要宏观数据，从锌下游行业表现来看，8月基建、汽车行业维持高增长态势。其中8月基建投资累计增速为18.32%，环比7月微幅回落0.4%。8月汽车产销继续超预期回暖，当月产、销量分别达到199.05万辆、207.1万辆，当月同比增速分别高达26.8%、24.4%，累计增速分别为11.0%、11.6%。而8月房地产业增速回落态势有所放缓，8月房地产开发投资累计增速为5.4%，环比7月微幅回稳0.1%。8月锌下游行业数据表现尚佳，因此前期7、8月锌消费淡季不淡。9月份进入传统旺季，根据SMM调研所了解，福建地区压铸锌表现不佳。不过今年以来压铸锌消费一直差强人意，重点仍然关注镀锌的消费表现。目前来看，9月初以来镀锌消费相比8月份有略微改善，但尚未明显 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年9月17日 3 / 11 好转，后期我们继续跟踪其具体表现情况。 全球供需方面，据ILZSG数据显示，7月全球铅市场过剩2.2万吨，6月时短缺1.2万吨；7月全球锌市场短缺收窄至5000吨，6月修正为短缺5.3万吨。 周度展望：锌价短期减仓调整 沪锌或将测试下方60日均线的支撑 从上周锌市场来看，节前市场情绪偏谨慎，锌部分多头继续获利离场，因此短期锌价调整态势未改，上周伦锌已一度跌破60日均线，预计本周沪锌也将测试下方60日均线的支撑。但基于锌矿供应收紧趋势不改，且后期供应短缺预期或将进一步升温，从而有望支撑后期锌价维持偏强格局。 铅方面，前期环保严查对国内部分地区的铅生产形成限制，铅矿原料紧张态势也相对凸显，不过自8月底以来铅冶炼方面受环保进驻影响已有所缓解，以及9月以来电动车电池消费季节性转淡，因此基本面多空交织，但市场对于铅矿原料紧张的共识加强。预计在短期调整后，铅价仍有望呈现偏强格局，上周后期铅价已现企稳迹象。 此外，本周宏观方面需重点关注美联储9月会议和美国8月房地产数据的表现和影响。目前我们判断美联储9月加息的可能性较小。 操作上，上周锌价下调触及40日均线止损位，多单暂时离场，等待后期重新介入机会；内外铅暂时观望，多单等待介入机会。 短期风险因素为：1、国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱；2、国外大型贸易商释放锌矿库存；3、国外嘉能可等矿企复产；4、国内环保政策明显放松。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年9月17日 4 / 11 表1：铅锌品种历史走势 2016/09/14 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 14070 -75 -0.53% 1.70% 沪铅连续合约收盘价 14065 -60 -0.42% 0.46% 沪铅连三合约收盘价 14080 -110 -0.78% 1.22% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1891 -51.5 -2.65% 0.64% 沪锌主力合约收盘价 17570 -585 -3.22% -2.14% 沪锌连续合约收盘价 17540 -620 -3.41% -2.77% 沪锌连三合约收盘价 17550 -565 -3.12% -2.06% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2231.5 -86 -3.71% -3.81% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 13500136001370013800139001400014100142001430014400145001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/09/142016/09/072016/08/31-400-300-200-10001002003004005001/22/33/44/55/66/72016/09/142016/09/0717000172001740017600178001800018200184001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/09/142016/09/072016/08/31010203040506070801/22/33/44/55/66/72016/09/142016/09/07 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年9月17日