锡周度报告：宏观分歧加剧，现实兑现不及预期

2024年9月8日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 近期美国经济数据表现为制造业疲弱、服务业良好，而就业市场仍有担忧，8月非农就业人数低于预期，失业率符合预期，市场对降息的预期仍在升温，但未来经济前景仍有不确定性，市场分歧加剧，避险情绪下风险资产表现继续偏弱，本周内外锡价均出现大幅下跌，内外比价回落，结构上内外均再度回到contango结构； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 7月锡矿进口环比小幅增长，一方面是缅甸前期批准的积压精粉恢复运输的兑现，为短期增量，另一方面是刚果（金）、玻利维亚、澳大利亚等地的进口增长补充，但整体同比去年仍然接近腰斩，国内云南地区缺矿较为明显，本周精矿加工费再度下调1000元/吨，但尚未看到因缺矿导致的规模减产，云锡自8月25日进入检修，云南开工率下滑至仅两成，江西地区原料保障尚且充裕，开工保持稳定，矿端矛盾到锭端的传导仍未看到兑现；需求端，终端数据表现较好，但进入9月“金九银十”的兑现情况较为一般，且半导体行业周期性较强，自2022年底开始拐头至今已接近周期顶部，市场担忧顶部回落风险； 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 本周锡价大幅下跌，最低接近24万水平，刺激下游再度补库，现货升水再度走强但持续性较差，本周锡锭社库去化1549吨至11207吨，斜率加强，8月预计表观消费达到16115吨，1-8月累计消费预计11.56万吨，同比+3.45%，目前了解下游库存仍未回到往年正常水平，终端订单好转程度有限以及自身资金问题导致企业备库意愿受限；自6月以来，库存周期与终端消费表现进入同步阶段，在半导体周期见顶之前，预计去库趋势仍能维持，在云锡检修导致供应受限的情况下，9月仍是强去库格局，锡价仍有基本面支撑，高抛低吸为主，但需后续存在供应恢复而需求再度乏力的风险，供需矛盾驱动将弱于上半年，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、库存跟踪 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：宏观分歧加剧，风险资产偏弱...........................3 二、锡矿：云南锡矿紧缺，加工费再度下调.............................4 四、需求：终端良好，但市场担忧回落风险.............................7 一、周度回顾：宏观分歧加剧，风险资产偏弱 本周美国数据较为密集，8月ISM制造业指数连续五个月处于萎缩区间，ADP新增就业人数创三年半最低，8月非农就业人数录得14.2万人低于预期16万人，并下修前值11.4万人至8.9万人，失业率录得4.2%，符合预期，市场对于降息预期的交易继续升温，9月降息50BP概率走高，美元指数大幅回落、人民币持续升值，而风险资产因为对未来经济前景不确定性的担忧而表现偏弱，市场关于美国经济是衰退还是软着陆的分歧也逐渐加剧，国内关于存量房贷利率下调的传闻虽有引发情绪回暖，但8月较差的制造业PMI再度将情绪拉回，有色金属周内表现以回调为主； 沪锡主力合约周度跌幅3.91%收于253780元/吨，周五夜盘继续回落，周内最低触及24.6万位置，刺激下游再度积极补库，现货升水在8月以来波动较大，受绝对价格影响较为明显，月间从B结构转为C；伦锡周度跌幅4.93%收于30840美元/吨，月差同样表现为波动加大，难以维持稳定升水格局。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：云南锡矿紧缺，加工费再度下调 海关数据显示，2024年7月国内进口锡矿1.5万吨（折算约6429金属吨），环比+17.56%，同比-51.2%，其中来自缅甸的进口量6838实物吨，环比增加2714实物吨，6、7月缅甸进口量的环比增长主要是前期积压精粉恢复运输的兑现，为偏短期增量，目前缅甸政府依然未有复产计划，预计年内供应继续受到限制； 缅甸以外地区进口量增长明显，对缅甸缺口存在一定补充，其中刚果金及澳大利亚较为突出，从平衡来看无法完全补足缅甸缺口，但据了解，刚果金存在部分私人手抓矿价格较低、品位较高，但体量较难量化，也可以进行一定补充，整体锡矿进口量较去年同期仍有较大幅度下滑，西南地区缺矿情况明显，尤其云南较为严重，本周精矿加工费再度下调，目前云南40%精矿加工费降低1000至15500元/吨，江西地区原料尚且充足。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：云锡宣布检修，云南开工下滑 根据SMM数据，本周云南冶炼厂开工率下降至21.45%，主因云锡宣布自8月25日起开始停产检修，导致云南冶炼厂开工率大幅下降，云锡以外冶炼厂也反馈原料逐渐趋紧，市场存在“抢矿”问题，当尚未影响到冶炼厂的开工生产，矿到锭端的传导仍然未看到；江西地区冶炼厂开工率60.84%（持平），多数冶炼厂生产正常，原料相对云南短缺而言较为充裕，包括湖南广西矿、进口矿以及二次废料，目前冶炼厂暂无安排检修计划，预计后续开工维持稳定；云锡检修将大幅影响9月锡锭产出，根据SMM数据，9月预计将下降至10650吨，环比8月下滑4818吨； 海外方面，根据印尼贸易部数据，7月精锡出口3409吨，环比-23.5%，同比-51.5%，其中向中国出口1118吨，向印度出口1326吨，两者合计占比71.7%，JFX和ICDX交易所8月成交量合计4675吨，较7月成交量小幅下滑100吨；随着印尼贪腐案件影响的弱化，下半年供应较上半年将有所缓和； 内外比价已大幅回升，近期锡锭进口量出现增长，7月我国进口锡锭840吨，环比6月增加651吨，预计8月环比有增，7月出口1738吨，环比增 长355吨，7月净出口898吨； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：终端良好，但市场担忧回落风险 从消费电子相关数据跟踪来看，7月我国集成电路出口273亿个，环比+7.48%，同比13.28%，1-7月出口累计同比+9.96%；上半年国内智能手机出货量累计同比+11.6%，1-7月累计出口量4.3亿部，同比+3.85%，终端数据表现依然较好，但半导体周期性较强，约4年为一周期，市场开始关注半导体周期触顶下滑的风险； 7月国内新增光伏装机21.05GW，同比+12.33%，1-7月累计新增装机123.5GW，累计同比+27.1%；7月国内新能源汽车产量98.44万辆，同比+22.3%，1-7月累计同比+28.7%，销量99.05万辆，同比+27%，1-7月累计同比+31.1%，7月汽车（包括底盘）出口48万辆，同比+29.7%，1-7月累计同比+29.96%，新能源领域依然带动锡需求继续增长； 白电方面三季度排产放缓，冰箱、空调排产同比已经出现下滑，而出口依然良好，7月家电出口3.94亿台，同比+22.98%，1-7月累计同比+22.71%； 根据SMM数据，7月锡焊料企业开工率71.6%，环比下滑1.1个百分点，其中大型及中型开工率下滑1.4-1.5个百分点，小型开工率抬升7.5个百分点； 锡化工方面，7月PVC产量季节性增长，长期来看受到地产与基建的低迷，难有大的增量驱动； 镀锡板1-8月累计产量341.73万吨，累计同比+11%，预制菜等食品行业需求表现良好，其他领域用锡需求较为稳定。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 五、库存：价格下跌，再度刺激补库 本周锡价再度跌至24万吨附近，下游低位补库情绪再起，本周锡锭社会库存去化1549吨至11207吨，较7、8月去库斜率更强，7月国内表观消费达到17091吨，单月同比大幅转正至27.75%，环比+0.04%，1-7月累计同比0.72%，回到水上，8月预计表观消费达到16115吨，1-8月累计消费预计11.56万吨，同比+3.45%； 目前了解下游库存仍未回到往年正常水平，终端订单好转程度有限以及自身资金问题导致企业备库意愿受限，当价格回落较多时会有补库动作，自6月以来，库存周期与终端消费表现进入同步阶段，在半导体周期见顶之前，预计去库趋势仍能维持，在云锡检修导致供应受限的情况下，9月仍是强去库格局，但需关注后续供应恢复而需求再度乏力的风险。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦