美国经济：经济延续放缓

经济延续放缓 叶丙南, Ph.D(852)3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 8月美国服务业PMI延续扩张，需求仍然稳健，商业活动保持稳定同时企业招聘放缓。但制造业PMI已连续收缩，需求走弱，新订单创15个月以来最大收缩，生产指数再创2020年5月以来新低。就业市场温和放缓，尽管首次领取失业金人数继续下降，但JOLTS职位空缺数与ADP新增就业人数低于预期，企业招聘不断放缓，失业人口重新找到工作的难度加大。总体来看，美国经济延续放缓，已从去年过热状态回归平衡，未来可能进入偏冷状态。但美国经济有更大概率避免衰退，一方面经济各部门受疫情冲击、经济重启和政策刺激的影响时滞不同，呈滚动式收缩或扩张，避免同步叠加带来短期大幅收缩，另一方面家庭资产负债表仍然稳健，消费意愿较强。我们预计美联储可能在9月开始降息，12月再次降息，全年降息50个基点，明年进一步降息125个基点。 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 服务业延续扩张，需求仍然稳健但企业招聘放缓。8月ISM服务业PMI从51.4升至51.5，服务业扩张速度小幅加快，接近于市场预期的51.4。新订单指数从52.4升至53，显示服务业需求仍然稳健。但商业活动指数从54.5降至53.3，有企业报告商业活动一直稳定，但利率和成本上升是目前主要阻力。就业指数也51.1降至50.2，扩张速度放缓，有企业报告开始放缓招聘并减少补充离职岗位。库存指数从49.8反弹至52.9。物价指数从57小幅上升至57.3，仍在疫情前正常区间内。供应商交付指数从47.6升至49.6。新出口订单和进口指数均有所回落，分别从58.5和53.3降至50.9和50.3。分行业来看，艺术、娱乐与休闲，住宿餐饮，采矿，运输仓储，以及信息技术等10个行业有所扩张，较上月持平。农林牧渔、零售、建筑业和批发业等7个行业则在收缩，较上月减少1个。根据历史经验，服务业PMI超过49预示经济扩张，8月服务业PMI值对应年化GDP增速约为0.8%。 制造业PMI连续5月收缩，需求和生产大幅走弱。8月制造业PMI从46.8小幅回升至47.2，收缩幅度减少但低于市场预期的47.5。初级金属、石油和煤炭、家具、食品饮料和烟草、以及电脑和电子产品等5个行业有所扩张，与上月持平；纺织业、印刷、非金属矿物制品、橡胶塑料和电气设备等12个行业报告收缩，较上月增加1个。需求大幅走弱，新订单指数从47.4降至44.6，为近15个月以来最大收缩。生产活动收缩幅度扩大，产出指数再创20年5月以来新低，从7月的45.9大幅下降至44.8，如此收缩幅度的产出指数历史上通常只出现在衰退或衰退前夕。供应商交付指数从52.6降至8月的50.5，上月受飓风影响而变慢的供应链速度有所恢复。就业指数从7月的43.4回升至46，收缩幅度放缓，有企业提到公司一直在通过裁员、自然减员和冻结招聘来减少员工人数。自有库存指数从44.5反弹至50.3，客户库存也从45.8反弹至48.4。价格指数从52.9上升至54，显示商品通胀可能将小幅反弹。出口订单从49降至48.6，进口订单从48.6升至49.6。制造业PMI低于50显示收缩，低于42.5往往表明整体经济收缩，8月制造业PMI值对应GDP增速约为1.3%。 首次领取失业金人数继续下降，但JOLTS职位空缺数与ADP新增就业人数低于预期。8月最后一周首次申请失业金人数减少5千人至22.7万人，低于市场预期的23万人，自7月末以来保持下降趋势，过去四周平均值也从8月初的24.1万人降至23万人，显示美国裁员活动仍然较低。8月第三周持续领取失业金人数环比减少2.2万人至183.8万人，过去四周平均数据仍在 高位。JOLTS显示职位空缺数从6月的791万降至7月的767.3万，主要来自职位空缺与失业人口比业从1.2降至1.1，已低于疫情前水平，预示劳动力市场紧缺程度已大幅缓解，薪资增速将继续放缓。8月ADP私营新增就业人数从7月的11.1万人降至9. 9万人。就业数据显示美国企业招聘活动正不断放缓，但企业裁员水平仍在低位，劳动力市场整体仍然健康，但失业人口重新找到工作的难度加大，将拖累失业率数据。 经济从过热回到平衡，未来可能趋冷但衰退概率仍低。去年美国经济处于过热状态，实际GDP增速超过潜在增速(2%)，通胀远高于目标(2%)，失业率低于自然失业率(4.3%)，非农就业增速超过疫前平均水平(1.5%)，名义GDP增速超过6%，利率明显上升；今年经济接近平衡状态，实际GDP增速趋近潜在增速，通胀略高于目标，失业率接近自然失业率，非农就业增速接近疫前平均水平，名义GDP增速和长期利率明显回落；明年经济可能进入偏冷状态，预计实际GDP增速低于潜在增速，通胀达到目标水平，失业率超过自然失业率，非农就业增速低于疫前平均水平，名义GDP增速进一步回落。但美国经济有望避免衰退，一方面由于经济各部门受疫情冲击、经济重启和政策刺激的影响时滞不同，各部门呈滚动式收缩或扩张，避免了同步叠加带来短期大幅收缩，另一方面美国家庭部门资产负债表仍然稳健。随着经济和通胀放缓，美联储将在9月开启降息周期，预计美联储9月和12月各降息25个基点，明年进一步降息125个基点。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。