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多元资产配置系列(十二)：本轮降息周期对A股有何种意味

金融 2024-08-31 国信证券车伟光

核心观点：本轮降息周期对A股而言具有积极意义，A股往往在降息周期中表现出较强韧性。根据美联储降息周期的历史复盘，可分为衰退式降息和预防式降息，本轮更贴近衰退式降息，而A股在衰退式降息周期中通常展现较好的弹性和支撑力。
历次降息周期全球权益市场演绎：
- 衰退式降息周期中，全球权益市场走势呈现与美国新增非农就业人数同步磨底的V字型走势。
- 预防式降息周期中，主要权益市场均上涨，美股表现尤为强势。
- 历次降息周期中，A股整体表现优于美股，首次降息后短期H股表现优于A股，中长期美股表现优于A股。
A股市场现状：
- 内需景气度处于震荡磨底阶段，居民收入前景对股市基本面起到限制作用，分子端盈利不振对冲了分母端估值提振效果，因此趋势性行情空间让位于结构性机会。
A股风格研判：
- 成长风格存在动能，资金偏好大盘。美债利率下行有利于成长风格占优，而资金面来看，市场情绪反弹时小盘风格占优，但近年来外资和内资机构增量资金均偏好大盘风格。
- 前两轮降息周期中，小市值风格和成长风格分别主导，小盘成长占优。本轮降息周期中，随着海外流动性逐步宽松和新一轮科技周期的开启，大盘成长或成为优势风格。
A股行业配置：
- 关注中报高增速行业，过去三轮降息周期中，优势行业完成了从金融基建到TMT、医药的转变，反映了高增速板块的切换。
- 短期应考虑对融资成本和美债利率下行敏感的行业；长期关注基本面景气修复逻辑较硬且有估值催化、增量外资偏好行业。
- 综合基本面、折现模型和资金面，降息周期内收益最大者或为景气度较高的电子等科技板块。
风险提示：
- 海外地缘政治冲突不确定性。
- 美国大选结果的不确定性。
- 海外降息时间和幅度的不确定性。